科技猎从“收购热”到“上市潮”，幼教资产证券化已成为主流？
【编者按】在教育界有很多跨界的上市公司，其中以幼教行业最为突出，如威创股份等。2017年，幼教行业掀起了一股上市公司并购幼教标的的热潮。而到了2018年，情况似乎出现了一些改变。
本文详细分析了2017年和2018年两年的情况，认为对于幼教行业来说，2018年“收购”不再是上市公司资本运作的主旋律，取而代之的是“上市”。
本文发于蓝鲸教育，经亿欧编辑，供行业人士参考。
跨界教育的上市公司中，以跨界幼教的上市公司格外引人注目。
原因一方面是随着二胎的放开和新民促法的实施，幼教行业首先迎来政策和人口红利。法律层面的修改，给幼教产业足够的空间;其次许多幼教资产看到了资本化路径，资产证券化被激活。
另一方面，2017年5月，教育部公布《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》，意见中提出普惠性幼儿园覆盖率将达到80%左右。 这意味着将有12万民办幼儿园被定性成普惠园。大量民办幼儿园未来定位处于摇摆不定的境地，直接导致幼教市场中的标的/上市公司/资本方玩家大多进入观望期。8月底，上市公司半年报披露完成。自1月1日起到8月31日止，2017、2018两年，上市公司并购幼儿园的态势，出现了哪些值得教育工作者关注的变化?
2017年1-8月，幼儿园并购大热
蓝鲸教育统计2017年1月起至8月止，上市公司公开披露并购幼儿园标的的重大事件，如下图所示。
2017年1-8月，在教育行业中引起强烈反响的幼儿园并购案共计为10件。其中第10件，即红黄蓝上市一事，虽非并购，但实为幼教资产证券化的转折点。
正是红黄蓝的上市，拉开了2017年8月至今，主营业务为幼教或幼教业务重要程度较高的教育公司赴港/美上市的序幕。也正是“红黄蓝虐童案”引起的巨大舆论爆发与社会反响，成为监管层决心整治幼教市场乱象最具决定性的一枚砝码。
紧随幼教市场整治而来的，就是教育部“普惠性幼儿园覆盖率达到80%左右”的刚性指标。 可以说红黄蓝虐童一事，与如今幼儿园并购市场趋向于冷静思考有密切联系。如今，红黄蓝股价上扬、据媒体报道加盟园“重出江湖”，需广大教育工作者密切关注。
2017年1-8月9件大型并购案，据公开披露的信息显示共涉及金额43-44亿元。其中成功案例有6个，失败案例有4个。重叠的1个为港股上市公司千百度，在2017年7月拿下伊顿国际教育股权后，经营不足一年即在2018年5月将所持其45.78%股权全部出售。与其说是“失败”，更可能是千百度借幼教资产证券化火热之势，回笼了一波高价资金，用于缓解自身资金紧张的问题。
威创股份近年来先后拿下红缨教育、金色摇篮、可儿和鼎奇四大幼儿园标的，在幼教市场的发展势头相对迅猛。在9月13日董事长何正宇发布的公开信中，甚至表示将亲自带领团队，全面管理公司旗下各个幼教品牌的业务发展;进军教育的决心十分强烈。
与其相比，秀强股份进军教育，2017年逾10亿元并购海外幼教公司失败后，无加强投入的意愿;2018年半年报显示其教育业务收入仅为总营收的12%左右，对上市公司无明显业绩贡献，其教育业务目前在体系内处于不尴不尬的位置。
更有首控这一最初为汽车零部件厂商，后计划“教育+金融”双轮驱动的公司，2017年在教育行业“大跃进”后陷入整合困难的窘境，2018年再度转型为在港上市教育公司的金融服务商。如今更多是“退居幕后”的首控，2018年很少看到其在教育投资并购领域有大动作。2017年的1至8月，上市公司投资并购幼教标的可谓是“八仙过海各有神通”。 成功与失败案例数量相差无几，但动辄过亿的并购案月均一件，从侧面体现了上市公司跨界幼教的“高热”情绪。而这，也为2018年同时间段，幼教并购市场趋冷、各方趋于理智埋下了伏笔。
2018年1-8月，幼教资产证券化成为主流
蓝鲸教育统计2018年1月起至8月止，上市公司公开披露并购幼教标的的重大事件，如下图所示。
与2017年的幼儿园并购市场相比，2018年的市场已出现非常明显的变化。
首先，2018年“收购”不再是上市公司资本运作的主旋律，取而代之的是“上市”。 11项重大事件中，有4项为旗下经营幼儿园标的的民办教育公司成功在港上市，还有3项是体系中经营幼儿园的公司正谋求上市。幼儿园资产证券化的成熟趋势日益凸显，而二级市场的加速，肯定会倒逼一级市场中的幼儿园标的，尽快实现被收购/打包上市的诉求。
一位对教育公司赴港上市有丰富经验的律师曾对蓝鲸教育表示，“优质教育机构上市，近期看来上市潮依旧会持续影响整个教育市场。但任何行业中优质企业的数量是有限的”。如今看来，经历资本并购的野蛮生长、监管层整治、监管层出台“80%普惠园”等一系列变化，幼教市场的洗牌期已面临尾声。幼儿园持有者若无法赶上这一轮“民办教育上市潮”，将有可能无法避免被上市公司收购的命运;幼儿园市场也将面临“大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米”的激烈竞争。
其次，2018年上市公司操作狭义上的幼儿园并购不再“一家独大”，行业中更多地开始出现广义上的幼教标的并购。 除了博实乐收购武汉新乔5家连锁幼儿园75%股权、枫叶教育收购襄阳当地7所幼儿园之类的案例;也出现了三垒股份与威创股份收购早幼教素质教育标的的情况。
一方面，市场中优质幼儿园标的存量逐渐减少，倒逼上市公司开始全面关注早幼教产业链;另一方面，上市公司在并购幼儿园完成后，整合优化过程中对幼儿园外早幼教环节关注度不断提高，力求让集团旗下的幼教业务形成完整闭环;为幼儿的全面教育提供体内解决方案，从而赢取更加丰厚的利益。
最后，三垒股份拟收购美杰姆所需的巨资，一桩并购案即可抵上2017年逾七成的涉及金额。根据三垒股份并购美杰姆的预案，美杰姆截止2017年12月31日账面值为0.86亿元，评估值为33.07亿元，评估增值32.22亿元，溢价将近38倍。
这种金额巨大的并购案，到底是美杰姆真的值钱，还是上市公司跨界幼教的心态越发焦虑、不顾一切?
新民促法决定营利性与非营利性之间“非此即彼”，《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》决定普惠园和中高端民办幼儿园“非此即彼”;两者叠加，未来普惠园将成为幼儿园市场的主流。
上市公司未来并购幼儿园标的时，必然要全盘接受政策对其资本运作带来的影响。 从2018年1-8月幼儿园市场的并购变化趋势来看，对投资方而言标的的选择将越发谨慎；对园所方而言，体量与资质足够的幼儿园集团，或将尽快谋求上市路径。
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