IPO大提速、新三板再分层，“退出红利”造势2017股权投资大年

（盈科资本董事长钱明飞）

近期，新三板为解决流动性，拟再分层备受行业关注。其背后的现状是，截至3月30日，新三板挂牌企业数量已达11015家；而截至3月24日，今年已有46家新三板公司摘牌（2016全年56家），其中大量优质企业正在把目光转向IPO市场。

可以预见的是， IPO 和 新三板 市场的退出红利，正在消弭 股权投资 市场近两年稳健而略显沉寂的局面 。在资本市场监管“稳中求进”的总基调下，2017年IPO审核呈现加速态势。数据显示，2017年以来，IPO审核企业数量已达到约百家，通过率近90%。

在我国股权投资市场，作为最主要的退出方式之一，IPO一直是 VC / PE 投资进行投资的主要考量要素之一。此外，IPO提速对于2009-2012年“ 全面PE热 ”造就的股权投资机构无疑是一种利好（按照平均“5+2”的期限计算均已进入退出期）；此外，全面引发Pre-IPO项目的投资热情。

专注于Pre-IPO阶段投资的“盈科资本”董事长钱明飞向亿欧表示，IPO提速将大大缩减审核时间， 投资退出时间有望缩短一半以上 。因此，布局新三板中的IPO转板企业能够分享这一优势。

2017股权投资“大年”，Pre-IPO投资价值凸显

分析人士向亿欧表示， 直接股权投资正在逐渐取代过去10年以银行为主导的间接投资 。从收益率来看，如果说上世纪90年代-2000年是银行存款时代，2000年-2012年是不动产投资/实业投资时代，那么，2012年之后则 开启股权投资时代 。过去10年，一线私募股权投资基金平均年化收益以24%远高于定期存款3%、国债3.5%、上证指数5.7%、二级市场阳光私募8.2%。

资料显示，2016年，基金业协会公布的最新数据显示， 我国股权投资机构数量已超过10000家，管理资本总量超7万亿元，位居世界第二，登记的从业人数超过20万人 。清科数据显示，2016年我国新募基金2438支，总额1.37万亿元，为历史最高。

据了解，股权投资自上世纪80年代进入中国，历经近30年的发展，已经由IT领域全面拓展，并于2009年随着 创业板 的开通，开启全民PE时代。2012年行业泡沫严重，暂定IPO随后出现“ 堰塞湖 ”，股权投资的退出渠道呈现逐步升温的状态。

毋庸置疑，除了经济增长和居民财富的快速积累，股权投资的巨大市场价值 与新三板、IPO等退出机制的政策红利不无关系 。清科数据显示，2016年我国发生投资案例9124笔，投入资金7449亿元；共实现4891笔退出，IPO退出551笔，占比11%；并购退出325笔，占比7%。 

新三板挂牌PE机构 “同创伟业”董事长郑伟鹤， 近日在公开报道中判断：2017年是一个投资与退出的大年。2017年A股IPO将会再创新高，2016年11月新股发行数量从7月份的20多家增加到50多家，预计正常情况下今年会有300甚至400家企业在国内上市。

互联网财富管理机构 “360财富”创始人程欢 向亿欧表示：“ 新一轮的Pre-IPO投资似乎正当其时 。IPO大提速已经持续了9个月之久，并且丝毫没有松懈的迹象。2016年共227家中企于A股上市，创下自2012年以来的最高纪录。2017年 1月份A股IPO企业53家；截至 3月23日，在会排队公司642家。以此速度，只需1年时间，IPO堰塞湖将不复存在。”

新三板变身标的池，股权投资“淘金”正当时

随着金融改革的逐步深入，我国已经逐步建立起包括新三板、主板、中小板、创业板、地方股权交易中心在内的 多层次资本市场体系 ，股权投资市场的退出格局随之发生变化 。

清科数据显示，我国VC/PE股权投资退出方式中，虽然退出案例总数由2011年的606笔上升到4891笔，但IPO退出占比由74%下降为2016年的11%。

值得一提的是，2016年4891笔退出案例中，挂牌新三板数量3232笔，占比66%—— 已然成为股权投资机构最主要的退出方式之一 ，并成为其考量项目投资的核心要素。

此外，在刚刚结束的2017年两会上，新三板首次写入政府工作报告，指出“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。” 

钱明飞向亿欧指出，“对于盈科资本来说， 新三板更像是一个信息相对透明的标的池 ，可以很大程度上降低发现项目和筛选项目的交易成本。”

不过，与其他投资机构布局新三板有所不同，钱明飞向亿欧指出，盈科资本专注于Pre-IPO阶段投资，除了所投企业除了与上市公司达成并购、挂牌新三板，同时也布局新三板企业转板，这是一座“金矿”。

数据显示，除了上述已经摘牌的企业，今年 还有77家挂牌企业拟申请在新三板终止挂牌 ，尚未完成摘牌。业内人士预计，新三板2017年全年退市企业数量可能超300家。

并且，据了解，目前 新三板80%以上资金来自私募股权投资资金 ，银行、保险、公募基金以及券商等资产管理机构的资金都没有进入，引入更多VC/PE作为做市商也成为新三板改革的一个重要预期。

此外，在金融创新、 供给侧改革 的大背景下， 抓住这一轮IPO政策红利的投资机会具有战略意义 。 “首先，IPO提速能够降低甚至是消除此前发行速度较慢引发的“炒壳” “定价 套利 投机”等消极现象；其次，能够提升 实体经济 发展的后劲，尤其是待上市的公司还是以创新型服务业为主，对经济转型具有助推作用。”钱明飞向亿欧解释道。

不过，钱明飞同时指出，随着更多机构参与到这个淘金活动，抬高了部分新三板Pre-IPO项目的估值。因此，向Pre-IPO之前阶段回溯，找到真正 价值被低估的标的成为股权投资机构的竞争力所在 。

数据显示，截至2016年12月9日，在合计139支新三板私募基金中仅有39支产品实现了正收益，其中自主发行的有84支产品，实现正收益的仅有26支。而浮盈在40%以上的仅有2支，盈科资本是其中之一。

套利时代远去，多元化竞争格局初现

近30年来，股权投资机构的价值最集中的体现，可谓是今年年初， IDG 资本反收购美国IDG、宝新能源以25亿元收购东方福海，PE价值凸显，一时引发行业热议。然而，从业务模式上来看，我国目前的VC/PE股权投资市场仍有更多可探索空间。

据 国泰君安 今年2月发布的私募股权投资报告显示，当前VC/PE公司的业务类型可分为4种类型：①梅花创投/张江高科/力合股份等为代表的天使/VC模式；②盈科资本为代表的Pre-IPO模式；③硅谷天堂、钱江水利为代表的“上市公司+PE”模式，代表公司；④ 九鼎 投资、鲁信创投为代表的全产业链模式。

据了解，截至2016年3月底，盈科资本管理26支基金，管理资产规模90.5亿元。自2010年成立以来累计投资项目70余个，其中三棵树漆、火炬电子、南威软件等11家已上市或并购退出，还有近10家在会排队；预计2017年累计申报IPO企业50-60家，占全市场申报IPO项目10%，因此在行业内有“ 企业上市工厂 ”之称。

钱明飞认为，过去中国PE行业主要以套利为驱动因素催生的VC向后化、PE向前化的行业集中特征，将随着IPO市场监管趋严及投资收益率的降低，一去不复返。它将直接导致策略型PE的竞争优势，投资方式也更加多元化和呈现结构化特征，专业化分工和多元化布局将改变行业格局。

因此，在此思路下，盈科资本在项目投资上，设计了“ 工厂化作业”模式 ：传统的投资过程中，项目经理往往深入参与募、投、管、退的每个环节，这种分散式的作业模式存在效率低下、不便管理、单兵作战等不足。因此，盈科将这一过程流水线工厂化运作，让团队变得工作高效、分工明确，并能实现资源利用效率的最优化、集中化。

此外，盈科资本从行业地位和财务尽调两个角度挖掘优质公司，以资金退出收益为导向的同时也拥有更长线的投资思维。

毋庸置疑，一家好的股权投资机构最为核心的价值正在于人，以及对专业人才的合理利用。据了解，九鼎集团早期也曾采用过类似模式。我们将在下一期 “新三板挂牌股权投资机构5霸王”中进行详细的解读分析，包括九鼎集团、硅谷天堂、中科招商、信中利等，敬请期待。

本文作者王小苹，亿欧专栏作者；微信：zhe1025972059（添加时请注明“姓名-公司-职务”方便备注）；转载请注明作者姓名和“来源：亿欧”；文章内容系作者个人观点，不代表亿欧对观点赞同或支持。