又一双平台上市公司诞生，光动力药物研发企业复旦张江登陆“科创板”

6月19日，上海复旦张江生物医药股份有限公司（以下简称：复旦张江）在科创板上市，今日开盘价为35元，截至发稿其总市值达331.67亿元。复旦张江此次发行价格为8.95元/股，公开发行股票数量为1.2亿股。至此，复旦张江成为了又一家“H+科创板”双平台运作的上市公司。

其招股书显示，它将募集资金6.5亿元：2.3亿元用于“海姆泊芬美国注册项目”，2.4亿元用于“生物医药创新研发持续发展项目”，1.8亿元用于“收购泰州复旦张江少数股权项目”。

复旦张江成立于1996年，由复旦大学、上海浦东新区经贸国有资产经营公司及上海张江高新技术发展促进中心等共同投资设立。2002年，公司在香港创业板上市，2013年转入香港主板交易。

该公司主要从事生物医药的创新研究开发、生产制造和市场营销。该公司光动力技术处于世界领先水平，并拥有先进的纳米技术，基因工程技术和口服固定制剂技术等，其主要产品覆盖皮肤性病和抗肿瘤治疗领域。

根据其招股书，2017-2019年，复旦张江的营业收入分别为5.11亿元、7.42亿元和10.29亿元；同期净利润分别为0.60亿元、0.91亿元和2.21亿元，业绩呈逐年上升趋势。在现金流方面，该公司的经营活动现金流较为充沛，2017-2019年分别为4878.97万元、17983.81万元和26923.26万元。

其中特别是2019年，复旦张江的业绩最为亮眼，全年总营收同比增长38.75%，净利润同比增长102.76%，这也是它上市以来的最好成绩。

复旦张江的主导医药产品为 艾拉 （盐酸氨酮戊酸外用散）、 里葆多 （抗肿瘤药物长循环盐酸多柔比星脂质体注射液）及 复美达 （注射用海姆泊芬），三种产品在总体销售收入中占有较大比重，2019年其医药板块实现营业收入9.91亿元，占比达到96.39%。艾拉、里葆多以及复美达三种药品贡献的营业收入占比分别为44.77%、43.93%、7.68%。

三大核心产品研发技术壁垒较高

根据米内综合数据库统计，复旦张江的艾拉市场份额排名第一，占据超过一半的市场份额，且与市场上其他品种具有较大差距，市场地位稳固。复美达是全球首创的光动力治疗药物，海姆泊芬是 ICH 监管机构成员范围内唯一被批准用于治疗鲜红斑痣的药物。里葆多是则是全球首个抗癌类脂质体药物 Doxil 的国内首仿药。

在复旦张江的三款产品中，艾拉和复美达是基于其光动力技术平台，而里葆多则基于其纳米技术平台。

光动力治疗的原理是利用光激活靶细胞中外源性或内源性的光敏物，通过形成单态氧或其他氧自由基，诱导细胞死亡，从而有选择性地破坏靶组织，使病变组织坏死脱落的同时保证健康组织器官不受损害。

相对于传统疗法，光动力疗法具有创伤小、毒性低、高选择性、高适用性、不易产生耐药性、高协同性、对容貌及重要器官功能保护性高等优势。

艾拉是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，上市多年来逐渐成为临床首选药物之一。 艾拉也是复旦张江国内独家生产销售产品，自 2007 年产品上市已累计实现销售 417.3 万支，累计销售收入超过 23.23 亿元。2013 至 2018 年间，国内尖锐湿疣用药市场容量由 3.88 亿元增长至 7.95 亿元，年均复合增长率为 15.43%。

复美达是集新作用机理、新化合物和新适应症为一体的新药，它于2017 年开始生产销售，自产品上市已累计实现销售 4.52 万支，累计销售收入超过 1.69 亿元。 

基于复旦张江纳米技术平台的里葆多于 2009 年上市销售。它用于治疗乳腺癌、卵巢癌、多发性骨髓瘤等多种癌症，在肿瘤治疗学上具有提高疗效、降低心脏毒性、骨髓抑制以及减少脱发等优势。里葆多自 2009 年产品上市已累计实现销售 61.2 万支，累计销售收 入超过 21.57 亿元。 

除此之外，复旦张江还形成了基因工程技术平台，实现了多项基因工程技术的转让。公司基因工程技术药物在研项目主要为抗 CD30 抗体交联药物、Trop2 抗体偶联药物和 Avastin 生物类似药。近年来，它还逐步建立了口服固体制剂技术平台，其口服固体制剂技术药物在研项目主要为奥贝胆酸和 JAK1 抑制剂。 

目前复旦张江有11款产品处于临床前研究和临床试验阶段，且以创新药为主，覆盖肿瘤、肝胆疾病和自身免疫疾病等多种领域，未来有可能会为该公司创造新的增长空间。

成长型企业的风险仍在

近年来，复旦张江获得了资本市场的青睐。首先得益于其最大股东上海医药的背书，其次它是光动力药物研发领域的成长型企业。即便如此，其此次上市后的风险也不容忽视。

首先，其产品线有待进一步扩充。由于该公司的产品种类相对单一，三款产品占据了96%的营收比重。单款产品营收的下滑，势必会对公司整体业绩带来较大影响。比如2020年一季度，新冠肺炎疫情使其主要产品终端使用量受到较大影响，同比降低超过50%。另外，2019年，复旦张江共终止3项药物的研发工作。

其次，复旦张江研发投入占总营收的比重呈现逐年下降的趋势。根据招股书，2017-2019年，该公司研发费用率分别为21.99%、14.65%、12.68%，并没有和总营收的增长同步。与此同时，该公司2017年-2019年的销售费用率保持在50%左右。由此可见，比较高的销售费用挤压了它在研发方面的投入。

另外，复旦张江不存在控股股东和实际控制人。持有该公司5%以上股份的股东为上海医药、新企二期、杨宗孟及王海波，他们的持股比例分别为 22.77%、17.00%、8.67%和 6.27%。在本次发行完成后，公司现有股东的持股比例预计将进一步稀释，仍无任何单一股东所持股份比例超过公司总股本的 30%，无法对公司决策产生决定性影响。

其招股书也声明，公司不排除未来因无实际控制人导致公司治理格局不稳定或决策效率降低而贻误业务发展机遇，进而造成公司生产经营和经营业绩波动的风险。

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