科技猎医疗健康行业的投资机会究竟在哪？
【编者按】2017年底医疗行业增长强劲，2018年医疗行业则损失惨重。到2019年，项目落地仍然有诸多难度，医疗健康行业指数下降很多，上市公司分层分化很明显。但投资机会依旧存在。在投资逻辑上，投资机构要更多关注投后增值服务。
本文发于如是资本； 经亿欧大健康编辑，供行业人士参考。
当下，医疗健康虽然相对增长加速度变慢，但依然是一个稳定增长的行业。未来行业平均增长率可能就在10%-12%之间，与过往20%以上增长率相比有所偏低。
在这种大趋势下，一些细分行业仍然存在机会，大致分为以下几方面：创新药机会、器械的国产替代机会、医疗服务需求机会。
细分商业模式的机会
中国医疗健康行业增长依然高于GDP增长，有一些我们比较看好的医疗企业的增长高于20%，甚至高于30%或更多，研究含“进口替代”特征的医疗类公司平均增长会更好。所以，坚决看好中国医疗健康稳定成长的机会。
外资对中国市场整体也是看好，一方面中国人口多，意味着我们拥有一个巨大的市场。
另一方面有些外国公司本身没能力做中国临床也没能力做适合亚洲人群的药物研发，因此会选择有能力的国内企业，将医疗产品的专利权及合作卖给此类公司，对双方来说都是好事。
对于企业端主要关注三点，第一点是团队。有很多医疗项目的团队也是由千人计划学者或者知名教授搭建的，但这并不是整个项目成功的关键，这样的团队只能证明学术水平的高度，如果没有一套可行的产业化和上市或资本化路径，前景也不容乐观；
第二点是产品线。关注产品壁垒与科技含量的同时还要关注产品的多样性组合与同类产品可替代性。
第三点是要有退出。对于任何投资来说没有退出再好的标的都是无意义的，要有合理的退出路径与方式，还要把握适当的退出时机。
除以上三点，特别看重执行力，即企业曾经描述的蓝图是否都能实现或者超常实现。
医药主要关注创新药、仿制药的并购、特殊类型的药；医疗器械主要关注进口替代，目前国外整个市场药和器械占比在1:1左右，而国内大概在3～4:1的比例。
器械相对创新药研发时间会更短一些，以大型器械为例，核磁、CT、数字减影等器械以前被一些国外企业垄断，现在政策扶持与技术更新下国内一些企业也可以做的很好，此外，政府在采购中会给国产产品一些鼓励。
从医疗服务来看，民营医院在2015年的数量已超过公立医院，但服务数量占比却仅在15%左右，未来民营医院的医疗服务也是个不错的机会。
目前中国整体行业研发投入还很低，国外行业研发投入在10%以上，而中国行业研发投入在5%以下,平均在2%-3%，值得注意的是行业龙头研发投入比例很大，期待未来会有更多公司在研发上加大投入。
非创新药机会继续存在而且个别细分仍然不错，比如原料药这一块机会在目前也很好，一方面对环保的要求导致原料价格的提升，另一方面政策市场导致的部分资源稀缺性原料药有较高壁垒。
医疗行业的投资逻辑
2017年底医疗行业增长强劲，2018年医疗行业则损失惨重。
2019年，项目落地仍然有诸多难度，医疗健康行业指数下降很多，上市公司分层分化很明显。
每个投资人从业经历中遇到很多随机的项目，但这些项目不一定是最合适的，必须要有系统性的策略，着重符合自己投资逻辑的项目。随着经验的积累，逐步形成自己系统化的认知和方法。
目前投资逻辑有三种，一是赚PE倍数的钱，但是当前情况下存在压力；第二种是财务杠杆，降低成本和扩大规模；第三种是增长和加大投后增值服务。
相关研究表示，2000年左右国外成熟市场投资机构在投资价值增值中约一半来自于投后增值，我们日后也会更多关注投后增值服务。
在投资逻辑上，投资机构要更多关注投后增值服务。
现在，资本整体都在遵循为企业嫁接更多资源，简单来说就是给人、给力、给钱。投资的策略需要调整与时俱进的。
S基金（Private equity secondary fund，亦称为“PE二级市场基金”）有新的机会，因为很多GP/LP在资金流动性压力下，愿意估值便宜退出，投资周期也相对变短。
有些人认为股权基金是非常稳定的，其实不然，国外PE/VC收益率在11%-12%之间，而一半左右的PE/VC在亏损，PE/VC的模式固然好，但是目前竞争压力很大。
S基金不同的地方在于其平均年化收益在16%-17%，而且亏损风险很低一般在个位数。
国内早有人在做S基金，2016-2017年全球S基金规模增加了40%以上，截至2018年底，中国股权基金规模已突破10万亿，但是S基金规模占整体基金规模仅在1-2%左右。
当下资本市场压力较大，先不提早期VC，而以典型PE基金为例，在早期基金规模较小的时候，会投一些确定性并且相对风险较小的项目。
下轮募集基金在规模变大时，倾向于投一些规模偏大的项目并尝试争取控股的机会；再往后期则考虑投一些控股类项目。
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