华盖资本许小林：上市不再是未来衡量企业成功与否的唯一标志

1月9日，「深响」年度机遇峰会在北京举行， 华盖资本 创始合伙人、董事长许小林在会上做了“全球政经背景下的中国股权投资“的演讲，分享了其关于宏观形势的观察和判断。

许小林开场先从宏观层面分享了其对全球及国内政经局势的判断， 他认为，全球宏观形势分久必合，合久必分。 过去的主题是全球经济一体化，强调找合作中的共同点，但现在更强调以本国利益优先。因此，做投资时，以对外贸易为主导的企业在近几年就需要慎重。 真正的全球关系是由两件事情决定的，一是军事实力，二是经济发展水平。因此，在中国做投资，最重要的关系就是中美关系。实际上在中国看明白了中美关系，就看明白了全球关系。

具体到中国市场，许小林做出了如下几个判断。

首先，从未来的投资市场和 趋势 来看，数量上，中国VC、PE行业也许十年以后其总量会超过美国；其次，在质量上，中国VC、PE行业正经历大浪淘沙，只有不到5%的机构能存活下来，未来头部化趋势将会出现。同时，未来十年，并购可能会代替IPO成为更多公司选择的退出方式，上市不再是衡量企业成功与否的唯一标志。

另外，许小林也认为，对个人而言，未来进入投资行业最核心的考虑因素是对产业是否具备深度理解，从投资方向来看，未来投资最核心的两个方向将会是科技和医疗健康。

以下为演讲全文：

每年1月份，我估计在座很多人都有跟我一样的困扰，听说你是做投资的很多人会找你问，你是专业人士，说新的一年股票能不能炒？房子能不能买？基金能不能投？我相信大家听得都很头痛，每年都要回答这种问题。今天听了亚澜的报告，我觉得以后再有朋友问我，我就让他参加深响的年会就行了，把明年的形势跟大家分享一下。

这次深响的主题讲得挺好的，《新常态·新人群·新市场》，展望了未来十个观点。我自己做一级市场投资，我想我还是干哪行说哪行。今天跟大家报告的题目叫做全球政经背景下的中国股权投资。

对于投资人来讲，我觉得最大的宏观形势就是要关心世界大事，这跟我们做一年的投资策略有很大关系。所以，我也是想班门弄斧地跟大家分享一下我对这个世界大势简单的看法。

我觉得现在全球的大势简单地说可能就是两句话，前面叫做分久必合，合久必分。大家看这些典型的案例，英国闹得很凶的脱欧，包括川普，各种游戏圈他都在玩退出。过去几十年我们一直讲的主题是全球经济一体化，大家在谈文化差异或者区域差异的情况下，怎么样找到合作的共同点。

但是这些年尤其是川普上台以后，大家好像都试着在讲我在跟别人的合作过程当中我吃亏了，所以今天我要找回来，必须以本国的利益优先。实际上这个就是跟谈恋爱、跟我们上大学时候的关系一样，我们上大一的时候关系都很好，大二、大三都不愿意一起去吃饭，毕业的时候关系又好，全球的形势也是一样。

所以这样的大背景决定了我们在做投资或者别的事情的时候需要考虑这个世界形势，对做对外贸易的企业可能这些年就比较慎重一点。

这也就是我们讲大的形势还是很重要的。当然了，另外一句话就是对全球的关系来讲，我觉得真正的全球关系就是由两件事情决定的，一个是军事实力，一个是经济发展水平。我把军事是写在前面的，最近这两天大家在吵的伊朗的事、美伊的关系也能看出来，真正决定一个国家在全球竞争当中的地位，军事是第一位，经济是第二位。

但是这两个决定了你们国家的综合地位。俄罗斯军事不弱，但是俄罗斯的经济对美国不构成威胁，有的国家经济有竞争能力，但是军事实力对任何一个国家都不构成威胁。所以这种情况下我为什么讲这个题目呢？全球的政经背景，包括在中国做投资面临的最重要关系就是中美关系。

所以我们在分析全球形势，我们更要考虑的就是中国跟美国在未来几年关系会怎么走。美国对中国的科技，对中国很多知识产权相关的行业会采用什么样的限制？我想这个是我们讲这个主题我要表达的一个最主要的意思。你看明白了中美关系，实际上就看明白了全球关系。

简单对比中美两个市场VC/PE行业，因为2019年的数还没有出来，大家可以看2018年的数据，中国VC/PE管理资产总规模大约是10万亿人民币。投资金额上，美国是8000多亿美元，中国是1万多亿元。从GDP占比来看，投资量简单跟GDP做一个对比，中国现在已经超过1了，现在美国是百分之四点几。我讲这个是为了下一页我要说的观点。

大家再看我们传统所说的这些独角兽企业。在2019年最新的报告里显示，以10亿美金作为独角兽估值的标准来讲，全球500个独角兽分布情况也蛮有意思的，开始我还以为这个数写错了，有217家是分布在中国的，有193家产生在美国。

你会看到，这些新经济的代表在中国本土的数量已经超过了美国，中美两家加起来超过了80%以上，基本上全球的独角兽企业主要产生在这两个国家。

你可以看到，这些最优秀的新经济公司背后，其实绝大部分都有股权投资机构的强烈支持，中国的投资机构总共参与了500家里面的300家，美国的机构一共参与了470家，这是最新的统计，也挺有意思的。

回到中国，我们更多是谈中国股权投资的现状，中国股权投资的大环境。

对整个中国股权投资行业的挑战我不想说太多，我们就讲我觉得最直观的两个，大家感受比较深的，一个就是过去改革开放40年可能我们最引以为傲的叫做什么？人口优势和人口红利，但是大家看到过去五年，我们越来越感觉到中国其实已经没有劳动力红利了。

另外我们看到大家最引以为傲的，认为中国有全球最大的互联网人群，尤其是手机使用人群，这两年这个人群的增长到了瓶颈，现在老太太和阿姨们都已经很熟练使用手机之后，这个红利已经不存在了。我们看很多企业过去买一个流量，人均的成本是200，现在高的已经到2000了，从这点你会看到有些企业的流量红利已经消失了。

还有就是从未来的投资市场和趋势来看，简单跟大家讲，我自己的判断就是跟很多行业一样，在VC、PE领域也会出现头部化的趋势，去年前三季度3%的基金募了多少钱呢？募了市场将近45%的钱。

所以这个行业未来会越来越出现头部化。就是对有钱人和机构投资人来讲，要么不投，要投就只给头部最好的基金，这个基本上在很多细分行业可能都会成为一个趋势，这里我不展开讲了。

还有另外一个趋势，在座的各位如果关注二级市场应该会知道，我在2018年科创板推出的前后就讲过这个观点，中国的科创投资时代不管你愿意不愿意它都已经到来了。所以你会看，在中国现在做投资，如果你的投资标的没有技术、没有研发，在这块上我们投资的钱是很难给出去的。

亚澜刚才说我是带资来的，但是如果你没有带技术来，其实这个钱咱们关系再好可能也给不到你的手上。这就是现在投资市场大家考虑事情的主流，我列了右边的小柱状图，是告诉大家什么呢？我只是拿国内外药企的研发投入做对比，在国际跨国药企里面，尤其是以美国为代表的跨国药企，他的销售收入20%拿出来做研发，最高的企业可能有百亿拿出来做研发，中国药企研发投入大概是1%，一年20亿人民币，已经创记录了。过去一个企业拿一个亿做研发已经算奇迹了。

我们过去做投资很多人关注的是能不能IPO，不管是硅谷、在香港还是在美国，通过IPO来赚钱是主要模式，但是未来你会看到并购，就是所谓行业的整合，上市公司之间的整合，行业内好的公司收购差的公司，这种可能将会替代IPO成为更多公司的退出方式。

我拿医疗行业来举例，你会看到在中国很多细分领域，我们的主要问题是公司的集中度，市场集中度太低了。我们每个细分领域的公司太多了，都是属于小而不强，在未来来讲，很多并购会在各个细分领域发生，包括我一直推崇的爱尔眼科，过去十年从40个亿涨到现在快千亿了。

讲了这些我自己对中国股权 投资趋势 的理解，我也拿华盖资本自己在关注几个重点方向跟大家分享一下我们看好的一些细分领域，当然这只是代表一家之言，这个确实对华盖资本来讲，我们自己就是在这个方向做未来最重要的布局。我们主要是在医疗、TMT 金融科技 与供应链和文化教育方向布局。所以你会看 人工智能 与大数据，已经和这三个产业结合产生了大量的机会。

像我们投资的数坤科技，是一家做心血管领域医疗AI的公司，这个公司很有可能拿中国第一个三类证，现在已经在全国将近200家医院里面解决了临床的问题。过去我们做一个心脏的造影可能需要两天时间，还是一个平面的影像。现在它是彩色、立体的，最快可以做到两分钟就把准确的结果给你。这对临床医生有作用，对基层的老百姓快速的诊断也有作用，这就是现在有效的数据与人工智能的技术跟行业的结合。在金融科技领域里也有很多的结合，对传统的金融有了巨大的改善，还有跟教育的结合。所以在这几个方面都会有大量的机会。

最后我用一分钟时间把我的观点给大家做一个总结。

第一，中国VC/PE行业，我个人的判断就是，现在有很多观点认为2030年中国的GDP总量可能会超过美国，2019年是中国历史上GDP总量第一次达到百万亿，人均GDP第一次破一万美金。中国VC/PE行业的发展与GDP发展同频，也许十年以后中国的VC/PE的规模总量也会超过美国，这里是指量上的变化，不是质上的变化。

第二，中国VC、PE行业“正”经历大浪淘沙，只有不到5%的机构真正能存活下来，我觉得可能就是五六百家机构能够活下来，绝大部分机构可能都会逐步从这个市场消失。

第三，未来投资机构的核心竞争力，我一直在讲，包括在座的各位如果想到我们这个非常苦逼的投资行业里面来，一定要考虑最核心的因素，就是你对产业理解深不深，你如果是从产业里出来，有10年或者20年以上的产业经验，你去做投资会非常快的上手。产业经验与深度这是未来最核心的竞争力。

最后一点，我觉得从我们自己的经验来讲，未来投资需要考虑的最核心的两个方向，一个是科技的元素，第二我本人最看好的方向就是医疗健康。结果最近印证了我这个观点，我们期待的马云同志和泰康陈东升同志发了两个非常好的报告，他们认为未来十年、二十年中国的首富会产生在医疗健康行业，只有这个行业在未来十年能保持增长，没有下降。所以如果大家对医疗行业有兴趣接下来可以探讨。我的观点就说到这里，谢谢各位。

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