关于网贷企业纽交所上市的那些事

2016年，《华尔街日报》多次报道了中国网贷企业趣店（趣分期）、乐信（分期乐）、拍拍贷、信而富提交招股书，计划赴美上市的新闻。

前三家对于外界猜测一直的回应是不予置评，而 信而富 则在2017年年初交了招股书。据笔者了解， 乐信 和 趣店 已经在准备了。而且乐信的承销商包括华兴。为什么2017年会出现互金上市潮？

一

2015年资本寒冬过后，经过一年休整，美国资本市场大环境转暖是主因。

2015年以来许多中概股难以忍受长期低迷的股价而启动私有化开如回归A股市场；据Dealogic数据显示，2015年以来已有超过30家中概股公司宣布私有化计划，总交易额为创纪录的310亿美元，高于此前六年的总和。

究竟美股市场在这一年有多糟糕，有数据说2015年是股神巴菲特自2009年以来相对于美股大盘表现最糟糕的一年，2015年他的伯克希尔哈撒韦公司A股和B股股价均下跌约13%，其两大重仓股美国运通2015年跌25%，IBM 2015年下跌13%。这是1965年巴菲特掌舵以来第11个股价下跌的年份，也是2009年以来相对于标普500表现最糟糕的一年。

2015年10月，美国机构开始大批量出货，中国股市从5月以来的暴跌也让海外机构对中国未来发展持观望态度。

2016年第一季度，英国脱欧和美国大选都导致了美股市场的不确定性，但是，随着大选结果尘埃落定，投资人信心重回市场。

来自金融市场平台公司Dealogic的数据显示，2016年纽约在全球首次公开发行（IPO ） 排行榜上，微幅跑赢香港，在纽交所（NYSE ） 和纳斯达克（Nasdaq ） 进行的IPO交易总额达到246亿美元，略高于港交所的245亿美 元。而随着美股市场趋于稳定， 分析师预计今年纽约IPO交易额会进一步走高。

外部环境对于纽交所上市有多重要？

中国网贷纽交所上市第一股宜人贷就在2015年年底上市。宜人贷最初估值为每股15～20美元，受大盘影响，最终发行价只有10美元。上市第一天还遭遇大跌。

其实，宜人贷早在2015年9月就完成了SEC的所有问询，之所以到12月才正式上市，就是为了等股市转暖，可是天不随人愿。在宜人贷上市前两天，2015年12月16日，中国网贷公司e租宝涉嫌非法集资500多亿元被调查，这是上了CNN新闻的，如果宜人贷上市再晚两天，很可能就被一行三会叫停了。那么中国网贷赴美上市第一股的宝座应该是从现在这波上市公司中挑了。

2017年，美国资本市场开始告别寒冬。2017年第一季度共有18家企业在纽约证券交易所挂牌上市，融资额达到90亿美元 ，而在去年同一季度，IPO上市企业数为零。2017年，不仅创新公司对公开募股建立信心，也鼓励投资人重回市场。

二

互金企业成批上市是正常现象。投资人就像买银行资产类别一样， 在一段时间内对某一领域会有很浓的兴趣。

当年美国公司Google上市的时候，有一些和竞价排名、搜索相关的公司也在美国上市了，如国内的百度；2012年，社交平台Facebook上市，随后就是Linkin上市；2017年年初，美图在香港上市，而业务模式相仿的Snapchat也在纽交所上市。

今年形成互金上市潮还有一个主要原因是经过三四年的业绩成长，对于互金企业来说，数据最好看。错过用户数与业务快速增长的今年，再过几年，业务增长曲线趋缓，报表可能更难打动投资者。

笔者也和基金公司的创始人聊过这个问题。了解到， 很多互金企业都同投资人签过对赌协议，上市是迫于投资人的压力。互金公司发展的很多坏帐都是由投资人兜底，规模越大，坏帐越多 ，自然越兜不住，只有希望公司可以尽快上市，投资人可以合理退出。其实理论来讲， 互 金公司上市的融资并不能用来填补坏帐，只能用于公司业务发展运营。

业内有一种说法是， 目前国内做得比较好的互金公司平均坏帐率约10%， 如果一家1000亿资产的公司， 大约就有100亿的坏帐。 在中国，一家公司要做好的资产，五个亿或者十个亿都比较好挑。但是，要达到几百亿时，哪有那么多好资产，坏帐自然低不了。

三

企业赔钱能不能上市。 在中国不能，但是在美国可以。只要企业可以证明自己的商业、业务模式可以盈利，并保证这种盈利是可持续性的。但是，不赚钱的公司上市可能影响估值。

在信而富的招股书中可以看到：信而富2016年营收为5586.1万美元，2016年归属于普通股股东的净亏损为4037.8万美元，相比之下2015年净亏损为3322.7万美元，2014年净亏损为178万美元。 信而富还表示，未来可能会继续亏损。

拍拍贷、分期乐、趣分期都曾对外表示过2016年已经盈利。但是，各家也并没有对外透露过盈利数据。在宜人贷的招股书中，这家公司2014年净营收为3000多万美元。

金融科技 公司海外上市的估值不像互联网公司一样按人头算，而是以每笔交易所带来的盈利来进行估值。 互联网公司可以亏钱做一个业务，最终把业务做好，并实现盈利，但是，在金融行业是没有这个道理的。 这种情况下，公司上市之前的估值都是以PE（市盈率）的形式，再乘以相应的倍数作为公司的估值。

如果未来3～5年， 如果一家公司的盈利性年化增长20%，那么，估值就是20倍的PE。

好的市场环境可以为这些准备上市的公司带来好的估值，但是， 如果盈利数字不是很好看，华尔街大佬们还是需要一个好故事的 。炒概念在国外根本行不通。宜人贷70%甚至更多的股票都是机构在买，机构当然比散户更专业。

四

你一定听过 上市静默期 。企业用这五个字基本可以抗住一切来自于外界的骚扰。这不仅是一个行规，美国前总统奥巴马还给予它以法律保护。

2012年，奥巴马曾签署了一份JOBS法案。这个法案的主要目的是让全球的新兴成长公司（年营收少于十亿美元的公司）在美融资变得更加便捷。其中有一项说明：新兴成长公司将被允许在公开递交之前向美国证监会秘密提交其IPO登记说明书草稿，供证监会保密审阅，业内称为“密交”。一般是投行觉得企业业务达到一定规模了，可以在未来12个月左右上市，才会建议企业提交招股书，准备上市。

企业之所以不愿意透露上市过程中的细节是因为要应付美国证监会的问询已经是很头疼的问题了。

在企业向SEC提交上市申请后，有约12～18个月的准备期，这一时期企业要抓紧时间应付SEC的问讯。

上市申请一旦提交给SEC，SEC一般会对第一版返回50～100个问题，企业要对每个问题进行回答， 而回答过程中，可能又会对招股书的内容进行更新，这样也许就会产生新的问题 。每次公司提交回答之后，两到四周左右，会收到SEC的反馈。

这时投行、审计师、承销商、律师、CFO等就会坐在一起分析问题。 一般要经过三到四次问讯才能结束。 而这一期间 企业还需要自己做内部尽调，梳理自己的业务，这样才能够把商业模式、产品充分的解释表达清楚 。

很多公司上市铩羽而归的主要原因就是没有透明披露， 并把商业模式说明清楚。这还包括了企业的业绩、业务亮点以及风险等。

一般一家企业可以选择多个承销商，企业上市的投行费是其融资额的7%。摩根士丹利就是宜人贷和Lendingclub的主承销商。

最后，还是希望国内的几家互金公司可以顺利登上纽交所，中国金融业闯荡华尔街， 从大的层面来讲，这对人民币国际化、中国金融市场更有竞争力都是好处。 从公司层面来讲，报表更加公开、透明；业务、管理更加合规，是成为更强大的金融集团的必备要素。

其实，信用背书大家都提过， 信用背书对于这批互金企业最大的益处就是有机会和国内的更大金融机构合作 ，如银行和保险公司。这些合作都是要上报董事会的。一家互金公司和一家纽交所上市的互金公司，所拥有的机会肯定不一样。