投资者开始用脚投票，新三板第一影视股基美影业手上还有什么牌？

成为“下一个 华谊兄弟 ”，这是不少影视公司的梦想。

为此，不少影视公司前赴后继进入 新三板 ，寻找好项目，努力拍片，并大手笔资本运作。这些公司中， 基美影业 曾经最接近这个梦想。

作为挂牌最早的影视公司之一，基美影业算得上是新三板第一影视股。 不到四年，公司共计融资10.2亿元，成为新三板融资最多的影视公司，远超第二名嘉行传媒的4.84亿元。但现在，这家市值曾高达38.61亿元的公司，如今市值只有8.84亿，成了破净股。

一、股价大跌34.15%，公司成为破净股

6月15日，基美影业复牌。 开盘后，基美影业的股价一路暴跌，最低跌至 2 元 / 股，最高跌幅达 55.65% 。截至收盘，基美影业的股价为 2.97 元 / 股，跌幅高达 34.15% ，成交金额 1146 万元，市值 8.84 亿。

要知道，在公司股价最高的2015年6月23日，基美影业股价为51.41元，市值高达38.61亿元。基美影业的暴跌，与其2016年业绩不佳有莫大的关系。

此前，基美影业曾因未能在2017年4月30日前披露《2016年年度报告》，一直处于停牌状态。6月9日，基美影业发布了2016年年报。年报显示，去年公司营业收入为1.04亿元，同比下降46.01%；亏损2.65亿元，同比下降830.14%。

对此公司的解释是，主要原因在于公司战略转型，开始从下游协助推广业务向电影产业链上游拓展，并作为执行制片方主控电影的投资、制作和拍摄，投入成本较上年度大幅增加了108%。

公司年报显示，报告期内，公司主控主导了《魔轮》、《勇士之门》、《超级快递》3部影片的剧本开发、投资制作、宣传发行等环节，投入成本较上一年度大幅增加。同时，部分上映影片的电影票房表现未达预期，相关国内版权收入有所减少。

业绩大跌，投资者开始用脚投票。 2.97元/股的基美影业，也成为新三板二级市场估值最低的影视公司。而估值直接体现到公司的净资产中了。截止2016年末，基美影业的每股净资产为3.27元/股，市净率仅为0.91倍。这样的估值究竟意味着什么？读懂新三板研究员列一组数据你就明白了。

在下图中，除了资不抵债、陷入困局的ST春秋外，其余影视公司的市净率均在1倍之上，即使最低的皇品文化，市净率也有1.14倍。

你很难想象， 这样的基美影业几乎是近两年来，新三板最受资本追捧的影视公司。

2015年5月，基美影业向海通证券、东方证券发行200万股，募集资金3850万元，估值11.36亿元；

2015年6月，基美影业以23.8元/股向北京天星山河投资中心、东方证券、天风证券等投资者发行1596万股，募集资金3.8亿元，估值17.4亿元；

2015年12月，基美影业再次完成一笔5.98亿元的融资。此时，基美影业的估值已经高达24.82亿元；

而基美影业也凭借2015年以来10.2亿元的融资，成为新三板融资最多的影视公司，而排在第二的嘉行传媒，融资金额仅为4.84亿元，甚至不及基美影业的二分之一。

二、破净的基美影业，净资产究竟如何？

虽然基美影业已经成为破净股的成员。但是不同的公司之间，净资产差异也有可能极其巨大。

那么， 基美影业的净资产究竟是那些资产呢？ 细细分析，读懂新三板研究员发现，在基美影业的资产结构中，净资产主要由货币资金、长期股权投资、存货和应收账款组成。

其中，长期股权投资主要是公司通过子公司FF Motion，以约4.4亿元认购欧罗巴公司的定向增发。

公告显示，基美影业参与定增的价格为5.25欧元/股，6月13日收盘，欧罗巴公司收盘价为4.04欧元/股，换句话说，基美影业的收购价格与目前的收盘价比较，溢价了30%。

但是，即使按目前股价计算，基美影业这部分价值也有3.35亿元。

而 基美影业的存货通常由公司计划提供拍摄电影或电视剧所发生的文学剧本的实际成本，制作中的剧本、电影、电视剧等成本和已入库的影视片等各种产成品之实际成本组成。所以，你可以把存货理解成公司购买的 IP 、正在制作的作品以及已经完成的影视作品。

公司版权库初具规模，截至报告期末，公司拥有约50余部中外影片版权及10余部中英文剧本储备，通过加强版权库运营和期限管理，进行合理销售并获得相应版权收入。

而2014年、2015年和2016年，基美影业的坏账率分别为1%、1.06%、2.07%。从这方面来看，应收账款的收回似乎不会存在太大问题。如此看来，基美影业的净资产也没那么糟糕。那么， 在基美影业破净的背后，更深层次的原因究竟是什么呢？

三、转型之痛，基美影业接下来会如何？

狮门影业靠“买断片”起家，曾是商业最成功的独立电影和电视公司。与狮门一样，基美影业靠进口“买断片”不断做大的方式可谓是“独辟蹊径”。

进口“买断片”，是指国内片商以固定价格把影片的放映权从国外片商处买断，而国外片商不参与中国票房分成的电影。

“买断片”给基美影业带来了丰厚的利润。 尤其在2014年，协助推广《超体》和《暴力街区》这两部“买断片”，让基美影业营业收入迅速增长至1.54亿元，同比增长218.4%；净利润为5308.21万元，同比增长556.71%。

国内电影行业一家龙头公司高管表示，类似于基美影业这种民营公司，承担的职能跟电影发行差不多，包括沟通影院提高排片量、对影片进行全方位宣传等等。只是由于不具备发行资质，民营公司只能跟中影、华夏签订协议，以“协助推广”的身份参与进口片的在华发行，并且分享发行收益。

“在进口大片发行夹缝中野蛮生长的民营电影公司。”这是业内对基美影业的评价。

近几年，随着买断片质量的不断提升，以及国内买家对买断片越来越早的投入，“买断片”这门生意已经变得越来越诱人，竞争压力越来越大。

基美影业表示，在“内容为王”的当下，基美影业坚信优质内容对市场的吸引力。 于是，公司将转型的新方向，定在公司投资影片的拍摄和制作上。

影视制作好比开发项目，失败的风险极大。公开资料显示，2016年中国电影立项3742部，完成772部故事片、49部动画片，共821部电影获得龙标，国产片总票房266.63亿元。平均每部电影的票房0.3亿元，这还不包括许多电影根本就没有公映。

为了降低这一风险，基美影业选择与一些国外知名的电影公司合作。 2016年下半年，基美影业4.5亿元入股欧罗巴公司正是出于这一考虑。

然而，转型的阵痛开始浮现。2016年，公司参与投资的4部电影表现均不如人意，其中仅《九条命》的票房最终超过1亿，而由公司主要拍摄制作的《魔轮》，票房仅为784.2万元。

但基美影业的转型之路走的很坚定。值得注意的是，公司曾花费5000万美元投资吕克•贝松的科幻片《星际特工·千星之城》，成为目前中国参与投资额最高的国际电影。 比起项目风险，影视行业正在发生的变化，可能更让基美影业担心。

根据时光网专业版MtimePRO数据，2017年第一季度中国内地市场电影票房累积142.5亿，较去年同期的144.9亿下降1.7%，观影人次首次出现负增长，累积4亿，同比下降3.6%。

基美影业也坦言，国内电影行业增长趋势放缓，增速低于市场期望，是今年出现亏损的重要原因。行业的风险在加大。与此同时，电影制作成本却也是水涨船高。在2016年报的重要风险事项中，公司第一次出现了增加电影制作成本增加风险。

基美影业表示，近年来，由于文化行业的繁荣发展，市场对于精品大片的需求旺盛，优质IP价格、节目模式价格、剧本费用、演职人员劳务报酬、场景、道具、租赁等费用不断上升，促使内容提供商制作成本不断上升。

在易凯资本王冉看来， 中国影视产业的资本泡沫正在逐渐变大。其中，影视业核心要素的市场价格正在越来越频繁地出现透支和预支 ，比如一线明星的价格、导演和编剧等；而资本也在IP形成的过程中扮演了推波助澜的角色。

影视制作市场的格局已经发生了重大改变——竞争向资本倾斜。

过去4年，基美影业的经营性现金流量一直处于流出状态。2013年-2016年，公司经营性现金净流量分别为-2495.33万元、-1075.51万元、-1.96亿元、-1.62亿元。截止到2016年末，基美影业的账上货币资金为3.22亿元。在当前的估值下，基美影业手上的牌不多了。