5G参与正确姿态，首先得弄懂无线通信模块产业（下）

无线通信模块产业格局

无线通信模块市场， 目前集中度不算高， 第一集团公司占据了全球约 30%的市场份额。 随着下游应用的崛起以及市场总规模的扩大， 一批专注于个别垂直应用领域的优质模块供应商开始浮现。

总体来看， 形成国际与国内第一梯队引领， 国内第二梯队逐步壮大的竞争态势。

国际第一梯队大多在行业内有 20 多年的发展历史， 并早已登录资本市场， 而国内一批优质公司目前正在通过 IPO 或被并购， 逐步登陆资本市场。

受品牌效应、 销售模式、 客户结构等各种因素影响， 各个公司的毛利率水平差异较大， 也反映出各自的业务质量和竞争力。 总得来看， 海外产品的毛利率较高， 国内市场由于低价竞争激烈， 普遍毛利率较低， 20%左右为正常水平， 净利率水平正常维持在 6%~7%。

也因为海内外市场的毛利率水平差异较大， 因为国内有出海能力的无线通信模块厂商未来发展更具潜力。 从目前状况看， 排名前列的芯讯通、 移远通信、 中兴 物联有出海能力， 后续企业还需加强产品能力、 品牌打造以及渠道建设。

产业集中度或进一步提升我们认为， 无线通信模块行业可以参考手机行业去对研究。 手机品牌商同样也是做研发设计和市场销售， 而将生产加工环节外包； 核心技术同样是上游的通信芯片； 核心价值同样是品牌的树立的渠道的建设。

目前的无线通信模块市场处于发展初期， 品牌较多， 市场集中度不高。 长期来看， 模块供应商会像手机供应商一样， 客户对于品牌的粘性越来越高， 相应带来产业集中度不断提升， 最终只有第一集团的供应商能存活， 并只有少数几家龙头公司盈利能力越来越强， 形成“赢家通吃”的局面。

（一）海外龙头： 整体解决方案是产业发展方向

目前， 在 物联网 行业发展初期， 国内大多数公司正处于快速做大出货量， 提高业务规模的简单发展阶段， 随着物联网产业的爆发、 这些公司的逐步壮大， 如何进一步提高盈利水平， 打造核心竞争力， 如何改变以出货量为核心的业务模式， 创新商业模式， 将是它们需要解决的问题。 而国外已经发展 20 多年的无线通信模块龙头 Sierra 和 TelIT 给出了发展路径， 并全部指向打造基于无线通信模块的物联网整体应用解决方案。

（1） Sierra

Sierra Wireless 成立于 1993 年， 位于加拿大， 纳斯达克上市， 是世界上第一个蜂窝通信模块供应商， 拥有 2G、 3G、 4G、 LPWA 模块、 蓝牙、 WiFi、 GNSS等全产品线供应能力。 模块业务已成为当之无愧的行业领导者。推出“云+连接服务”。 公司在无线通信模块业务基础上， 推出 AirVantage Cloud云平台， 该平台可以：

（i）  为部署和管理物联网订阅、 设备、 数据和应用程序提供安全可扩展的基于云的平台;（ii） 全球蜂窝连接服务， 包括智能 SIM 卡和核心网络平台;

（iii）  管理宽带蜂窝服务， 其中包括硬件， 连接服务和云服务的组合。 

AirVantage Cloud 兼具 DMP 和 CMP 的功能， 通过 AirVantage、 智能 SIM卡以及管理无线宽带服务， 公司可帮助客户在全球实现物联网的部署。

打造物联网平台服务能力。 2014 年公司推出了基于 Linux 的开源嵌入式平台Legato™， 其是一个 AEP 平台， 帮助客户简化物联网应用的开发； 2015 年公司引入开源硬件设计项目 MangOH， 可帮助客户对硬件实现快速原型设计。 基于这两个项目以及 AirVantage， 公司可提供完整的物联网平台服务能力。进一步部署企业整体解决方案（AirLink™）。 公司配合通信模块， 推出一系列智能路由器和网关以及管理工具和应用程序， 根据客户具体要求提供蜂窝连接服务， 同时所有蜂窝网关都可以通过 AirVantage Cloud 平台进行远程监控， 管理和控制。 具体到垂直应用领域， 公司于 2016 年收购 GenX 切入车联网市场，完成“端+云+应用解决方案”的全业务延展。公司“连接+应用”部署通过自研+并购合力完成， 近年来并购情况如下所示：

物联网平台的引入使公司模块业务本身毛利率水平稳步提高， 同时， 资本市场对于公司于 2014 年向云平台及运营服务的发展方向给出了肯定， 如下图所示。

（2）Telit

Telit 也是全球无线模块领军企业， 总部意大利， 伦敦交易所上市， 在模块业务站稳脚跟后， 亦大力向物联网整体解决方案领域延伸。

公司两大业务板块分别为 IoT 产品和 IoT 服务， 其中 IoT 服务又包括 IoT 连接和 IoT 平台两块子业务。 公司近年的发展战略已经聚焦于快速发展 IoT 服务及端到端 IoT 解决方案， 以突出公司现有产品组合的优势。

IoT 连接——提供涵盖所有客户连接需求， 包括订阅管理， 通过 IoT 门户 CDPpro 集成 MNO， 远程模块管理， 安全性， 报告和监控， 提供 SIM 卡， 费率计划和客户支持等。

IoT 平台——为全球所有行业和细分市场提供监测、 控制、 工业自动化、 资产追踪和现场服务， 以及全面的开发者资源和支持， 降低客户部署物联网解决方案的风险、 上市时间、 复杂性和成本。 公司的 IoT 平台叫 deviceWISE， 其可扩展的架构使其拥有标准化设备驱动程序和企业连接器的庞大数据库， 可为任何行业的任何制造环境进行连接配置， 如汽车、 制药、 机械、 石油和天然气、 发电等。

2014 年， Telit 推出基于 deviceWISE 的云服务， 使其端到端的解决方案趋于完整。 公司的 deviceWISE 物联网平台被合作伙伴广泛认同。公司 IoT 服务业务在 2016 年快速增长， 但由于持续的大力投资， 2016 年 IoT服务亏损了近 1000 万美元， 但 IoT 产品的营业利润却增加至 5500 万美元。 由于 IoT 服务的高毛利和快速增长， 公司整体毛利率稳步提升。 公司股价也随着IoT 的起步在 2016 年度累计增长约 70%。

（二）国内的领先公司

（1）芯讯通——即将到来的物联网模块龙头股

芯讯通， 品牌名为 SIMCOM， 拟通过被收购登陆 A 股市场。 芯讯通是香港上市公司晨讯科技（2000.HK） 的子公司， 是集团四大业务板块之一。 公司过去几年业务稳步发展， 于 2015 年无线通信模块出货量达到全球第一， SIMCOM 成为全球知名品牌， 业务遍及六大洲。 2016 年为晨讯集团贡献 7.29 亿收入， 1.02亿毛利润。 2017 年， 受益于摩拜/OFO 的迅猛发展， 公司作为第一供应商， 业绩大幅增厚， 同时随着物联网下游应用的逐步爆发， 公司有望步入加速成长阶段。

公司的核心竞争力为非常强的品牌效应、 交付能力， 2017 年出货量有望达到4000 万套， 全球第一， 是无线通信模块领域的龙头。

（2）广和通——市场能力超强的纯正物联网模块标的

公司专注于无线通信模块业务接近二十年， 从给摩托罗拉代工到创造自有品牌Fibocom， 并受到英特尔青睐入股。 借助英特尔的力量， 公司得以进入高毛利的笔记本电脑、 PAD 等电子消费市场， 同时在国际市场上有所斩获。

公司董事长和总经理均为销售出身， 市场开拓能力很强， 帮助公司获取了一大批优质客户， 包括英特尔、 摩托罗拉、 联想、 国家电网、 新大陆、 新国都、 赛格导航等。 同时， 直销为主的销售模式也帮助公司毛利率水平在国内排名第一。但也因为直销， 公司业绩增速和业务规模没有第一集团表现亮眼， 表现出“小而美”的特点。

从公司公布的三季报来看， 实现营业收入 3.15 亿元， 同比增长 49.12%； 归属于股东净利润 2512.76 万元，同比增长 31.05%。三季度单季度营收增速 67.37%，归母净利润增速 54.41%， 大幅超过预期。

公司业绩大幅超预期主要得益于销售模式的转变。 公司一直以直销为主进行市场开拓， 随着物联网下游应用领域的兴起， 公司一方面加大营销队伍的建设，增加国内外的营销网点， 增强直销力量； 另一方面加大了代理渠道的拓展， 通过产品宣讲、 行业展会和新闻媒体等多种方式推广公司新技术和新产品， 取得了不错的效果。 在智能 POS 机和海外 PC 业务的带动下， 整体营收实现快速增长。

（3） 高新兴 ——成熟的物联网应用解决方案商

高新兴过去几年在平安城市、 智慧城市领域已实现较成熟的布局， 系统集成和应用解决方案能力和经验丰富。

公司 2017 年收购了中兴物联， 其在品牌知名度和业务规模排在业界前三。 2016年中兴物联实现营业收入 5.82 亿元， 归属母公司净利润 0.42 亿元， 同比增长27.27%。其被收购时承诺 2017-2019 年归属母公司净利润总额不低于 2.1 亿元。而上市公司 2016 年收入 13.07 亿， 归母净利润 3.16 亿， 中兴物联并表后有望显著增厚上市公司业绩。

公司通过收购中兴物联、 中兴智联布局物联网基础技术和产品， 可叠加入原有智慧城市解决方案中， 提高议价能力和业务盈利水平。 同时， 智慧城市作为天然的物联网市场又可以不断磨练底层物联网技术， 使其与应用场景不断融合和适配， 技术真正落地。 产业集群的协同效应值得期待。 公司过去几年高速增长同时， 业务质量也不断提升， 未来发展势头良好。