带量采购后，仿制药的价格底线在哪里？“腾笼换鸟”能实现么

【编者按】带量采购中，由于产能集中的需求， 仿制药 企业将迎来一波产能的并购潮，原料药和制剂一体化的企业最可能成为剩者。

本文首发于新康界，作者郭晓云；经亿欧大健康编辑，供业内人士参考。

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9月25日， “4+7”带量采购 扩面招投标信息公布，医药市场和资本市场一片哗然。行业大多以为第二批带量采购废止单一品种中标，改为可三家共分市场，将带来价格战竞争的缓和，结果却是愈演愈烈。

去年降价73.15%的瑞舒伐他汀，今年最低中标价再度下降74.31%；去年降价92.11%的恩替卡韦分散片，今年最低中标价再度下降70.58%。在本次招标的25个品类中，共有8个品类在去年降价的基础上，再度降价超50%。

首轮“4+7”招标信息公布后，各类评论层出不穷，有人欢喜有人愁。扩面招标信息公布后，丢标的企业固然失落，如京新、信立泰等股价当日跌停；中标的企业，却也未必一片欢腾。

仿制药降价的底线在哪里？杀敌三千，自损八百的状态何时能停歇？国家 腾笼换鸟 ，能够真正为创新药实现空间吗？笔者尝试通过数据探索这几个问题。

1、 仿制药的价格底在哪里？

所谓带量采购，仿制药企中标后，采购量会有保障，如果三家中标，采购量会达到总需求量的70%。继而以量换价，过往高企的营销费用，医院开发费用将急剧降低。同时，批量生产后生产成本的下降。这些都将是竞标企业降价的合理解释。

下面，我们将对比这次招标压力较大的京新药业与美国的头号仿制药企业迈兰制药财务数据。由于2018年底实施带量采购，故我们取2018年中财务数据作为带量采购前的参考数据。

数据来源：公司财报，中康产业资本研究中心整理

对比中可看出，京新药业的毛利率高达62.9%，较迈兰制药毛利率高26.9%。销售费用率较迈兰制药高10%。营业利润率高达17%，相对于成熟的国际化仿制药，利润率水平差距非常大。

接下来我们做一轮测算，预测目前是动态推进，稳定状态带量采购全面开放，仿制药企价格竞争达到寡头均衡。稳定状态下的仿制药企各项指标参照迈兰制药，并结合京新药业的实际业务状况假设如下：

1） 考虑到京新的原料制剂一体化及其在医疗器械方面的布局，稳定状态下京新药业营业利润率约5%；

2） 考虑到带量采购带来的医院营销费用急剧缩减，医院终端销量占比保持在50%以上，销售以国内为主，国外拓展量有限。我们预设稳定状态下京新药业销售费用率约15%，比国际化的迈兰制药更低；

3） 考虑到带量采购后，由于销量集中，生产、采购规模效应会降低营业成本，我们假设稳定状态下营业成本较2018年中水平下降约30%；

4） 研发、财务、管理费用水平假设不会发生显著变化，与营业收入相关性不大。

经测算，稳定状态下，仿制药企的收入、费用、利润结构如表2。继而我们可预测稳定状态下，仿制药企价格水平可降至目前的50%左右。

而目前带量采购的不理智降价，幅度远超50%水平，笔者认为可归结为三方面原因：

1） 部分仿制药企沉没成本过高，其产能及团队已布局投入，如果不中标，其产能将闲置，所以报价只需覆盖可变成本即可；

2） 针对单个药企，中标的品种只有少数几个，大部分品种尚未纳入带量采购，即使单品种不盈利，药企的整体盈利还未出现风险；

3） 仿制药企的心态，希望通过低价挤兑竞争对手，在该品种竞争过程中成为“剩者”，竞争过后，剩者成为寡头，拥有一定程度的定价权，进而保障盈利。

数据来源：公司财报，中康产业资本研究中心整理

2、 带量采购压缩仿制药的空间有多大？是否能够满足创新药发展需求？

腾笼换鸟是实行带量采购，用仿制药替代原研药的主要目的，未来腾出来的笼子，需要换上“创新药”。然而，这一轮集采招标后，能够带来多大的支付空间呢？

基于2018年的等级医院渠道销售量和销售额，及这一轮带量采购降价，我们可测算仿制药压缩的空间。

从表3可看出测算结果， 25个品种带量采购扩围后，年节约医保支付金额预计为351亿。而2018年的医保支出为6277亿，费用空间占比约5.6%。

数据来源：中康CMH，中康产业资本研究中心

我们不妨大胆假设，2021年，带量采购品类数量增加，扩展到医院渠道销售额排前100位的品种，那么能带来多大的费用节约空间呢？

我们粗略计算，结果如表4.按照目前非理性竞争，假设2021年价格降幅与2018年相比，达到80%，开放后预期节省金额空间约为2448亿，而2021年的医保支出预计为12000亿（医保支出按年增长率为25%计算），费用空间占比为20%。如果竞争趋于理性，如果按60%的降幅测算，预期节省金额空间约为1836亿，费用空间占比为15%。

数据来源：中康CMH，中康产业资本研究中心

带量采购进展如火如荼，然而其带来的医保支付空间是否能够满足创新药的需求呢？根据国内外各类机构的预测，未来稳定状态下，中国的用药费用结构如图1，未来创新药的支出比例约25%，比目前的比例需要增加18%，所以我们可看出，带量采购如果按照预设的进展效率，基本上能够满足创新药支付需求。

数据来源：中信证券，中康产业资本研究中心

3、小结：

1）带量采购，让仿制药价格断崖式下降，然而，这种状态难以持久，利润率不能支撑，预计稳定状态下，降价较之带量采购前，平均约50%左右。而且成本控制和产能控制将是仿制药的核心竞争力，销售能力将不再是主要竞争要素。

2）带量采购中，由于产能集中的需求，仿制药企业将迎来一波产能的并购潮，原料药和制剂一体化的企业最可能成为剩者。

3）国家通过带量采购，压缩仿制药的空间，可以满足创新药的需求，未来创新药大量进医保可实现，同时也为国产创新药的大力发展提供市场环境。

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