科技猎收购路上狂奔的顾家家居，风险和机遇共存
【编者按】前不久， 顾家家居 连续投资了两家软体家具公司，分别是喜临门和玺堡家居，顾家家居连续出手投资的举动也一时间成为外界关注的焦点，顾家家居的股价也随之水涨船高。本文作者表示出了一些他从一些数据中观察到的情况，也阐述了部分自己的观点，我们一起来看看。
本文发于投资者网，作者王境涵；经亿欧编辑，供行业人士参考。
11月13日，顾家家居股份有限公司（下称“顾家家居”）发布公告，为进一步丰富公司床垫产品序列，完善床垫出口布局，顾家家居全资子公司顾家寝具以4.24亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司（以下简称“玺堡家居”）51%的股权，资金主要来源于自筹资金。而早在10月15日，顾家家居也以不低于13.8亿元 收购 喜临门，成为喜临门第一大股东。
这两次收购，似乎让投资者信心倍增，顾家家居的股价也随之水涨船高。从2018年10月16日其股价的最低点39元，上升至2018年11月15日收盘价为51.90元，涨幅达33%。
然而，从2018年6月1日其股价最高点77.15元来看，仅五个多月，顾家家居的市场已缩水100多亿元，同时其营收增速也在逐渐放缓，大量的收购也给它的现金流带来了压力。
针对以上投资者关心的问题，投资者网数据研究员致函致电顾家家居董事会秘书罗承云，得到的回复是：“非常抱歉，董秘最近正在出差，无法排出时间。”
收购的风险：砸进25亿元，现金流压力增大
根据顾家家居2018年三季度报，1～9月实现营业收入64亿元，同比增长26.70%，净利润为8亿元，同比增长26.70%，在家居行业名列前茅。
但投资者网数据研究员在研究顾家家居业绩中发现，其在2018年前三季度中，营业收入增长率和净利润增长率分别同比下滑35.29%、43.67%。同时，在2018年上半年和2018年第一季度，营业收入增长率也同比下滑44.81%、36.11%。似乎顾家家居感受到了自身业绩开始增速放缓，希望通过收购来刺激公司的发展速度。
早在今年年初，顾家家居就斥资3.2亿元收购做软体家具的德国品牌Rolf Benz，又以3.7亿元入股澳大利亚家具零售商Nick Scali Limited。再加上近两个月分别斥资13.8亿元、4.42亿元收购喜临门和玺堡家居，顾家家居在收购的道路上一共花了25亿元，即使它在今年9月获得了浙江国资委入资的15亿元，似乎也缓解不了它在资金上的压力。
一方面，顾家家居通过质押股份来完成喜临门的收购。作为大股东的顾家集团，持有顾家家居股份49.13%，其中54.53%做了质押，占顾家家居总股本的26.79%。另一方面，通过发债形式进行融资，2018年，顾家家居进行了一次发行总值约11亿元的可转债，起息日为2018年9月12日，到期日为2024年9月12日，而融资后的钱不只用在收购上，还用在了其嘉兴智能家居项目的建设上。这些压力也反应在它的财报上，根据三季报，顾家家居前三季度的流动比率为1.69，低于正常范围，负债率为49.37%，同比增长57.19%。
而顾家家居收购资金紧缺的喜临门这件事上，也被各大媒体调侃：“喜临门没得选，顾家家居胆儿大。”随后，在喜临门公布的三季报中，净利润和扣非净利润分别为1.59亿元、1.39亿元，同比下降22%、27%，业绩大不如从前。而玺堡家居虽然有着营收利润双增长的好成绩，但在与顾家家居签订的对赌业绩承诺中看出，其面临着巨大挑战，玺堡家居需要2019年～2021年实现33亿元以上的营收、净利润达1.95亿元以上，其中，2019年10亿元以上营收、2020年11亿元以上营收、2021年12亿元以上营收。而2018年1～8月，玺堡家居的营收只有3亿元。
行业的威胁：出口、床垫生意的瓶颈期
除了大量收购给自己带来资金紧张、对赌协议业务指标难实现以外，行业的发展瓶颈和市场紧缩也给顾家家居带来巨大挑战。
从喜临门、玺堡家居和顾家家居三个企业的业务板块来看，喜临门主要做床垫、软床为主的中高档卧室家具；玺堡家居主要做国内床垫出口的家居企业；顾家家居主要从事可客餐厅及卧室家居产品。一个是做国内床垫生意，另一个是做国外床垫生意，其中，在收购玺堡家居的公告中，顾家家居也明确表示“是为了进一步丰富公司床垫产品序列，完善床垫出口布局。”由此能看出，顾家家居希望借此在国内和国外的床垫领域中占领高地，补齐它在软床及床垫业务上的短板。
目前，顾家家居的软床及床垫产品营收的确落后于沙发产品，2016年上半年～2018年上半年，顾家家居的软床及床垫产品占公司总收入比重仅为12%、14%、13%，而沙发产品比重高达61%、59%、53%。
但投资者网研究员在分析家居行业发展现状时发现，目前国内床垫领域存在行业集中度低、消费者对床垫产品更新换代慢等现象。据Euromonitor统计，2017年中国床垫行业CR4仅为14.5%；根据国家统计局发布的数据，2018年上半年中国家具制造业规模以上企业实现营业收入3000多亿元，较去年仅同期增长7.1%。
同时，2018年上半年顾家家居的境外收入为13亿元，占公司总收入比重为33%。境内收入为25亿元，占总收入比重为63%。但随着贸易战的持续升级，收购玺堡家居到底能给顾家家居的业绩带来多少转变，还有待观察。
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