科技猎陈悦天： 传媒基本投资逻辑，关注媒介/结构/新内容的变化
【编者按】陈悦天，鼎晖文化产业基金合伙人，投资领域长期关注数字娱乐和虚拟现实设备。加入鼎晖前，他在创新工场任职娱乐内容领域投资总监，在传媒和内容领域投资了超过20家公司，包括SNH48和打造了《奇葩说》的米未传媒。
12月4日，在华泰证券年度策略会上，陈悦天做了主题为《娱乐产业的下一个浪潮》的演讲，分析了2016年文娱市场的趋势和下一步的投资机会，他认为传媒领域的大投资逻辑一条是底层技术的更迭：传播媒介→传播结构→新内容诞生；另一条是主流人群审美的变化，年轻人群把二次元逐步带入主流社会。
本文首发于“传媒寻浪”，作者陈悦天；经亿欧编辑转载，全文连载3篇，本文为第1篇，主要内容为“传媒市场的投资基本逻辑和玩家”。
以下为陈悦天演讲部分：
今天主要是讨论为什么要投内容产业，文化娱乐选哪个环节？接下来如果投内容的话，内容的筛选标准是什么？去年比较热的是IP，所以我基于自己的角度定义IP是什么，而好IP、差IP有什么样的特质。另外是一个很热的话题是二次元，传播环境的变化。
此外是 投资的三个方向：要投动漫产能；投亚文化的扩张；还有中学为体、西学为用的文化内容。这三个方向到今年，我觉得还是可以继续投的 。今年还有一些新的方向，后边会继续和大家讲。
一、【投资基本逻辑】关注变化：从传播媒介→传播结构→新内容的诞生
大家 做投资肯定先投变化，没有变化就没有投资机会 。我认为 值得捕捉的变化大部分在C端 ：是在 消费场景 层面、在 使用习惯 层面、 付费层面 发生的一些变化。大家消费内容，以前在电视机、电影院，现在可能有PC，PC之后有移动互联网，时间和空间的变化都会发生一些场景的改变，带来一些新的投资机会。使用习惯层面，从频度和时长层面看起来也是不断变化，大家看到最近短视频的崛起等，基本上都是由于用户使用习惯上的变化，短视频大家看的比较频繁一点、时长偏短，这是移动互联网对内容的改变。付费意愿层面有强弱的需求，C端发生变化才有投资机会。B端的变化，我现在仍然怀疑， 觉得B端的变化不太能带来很大的投资机会，因为客户实体数量比较有限，市场规模也比较有限 。
其实现在基本上所有你用到的 互联网服务，都迁移到移动互联网上 了。 一开始迁移的是通信类软件 ，微博获取信息，微信可能做通讯，QQ也迁移上去； 第二波可能是一些长短内容消费 ，比如说视频网站在上面，以前有快手看片、爱奇艺、腾讯视频等； 第三波迁移上去的是支付、O2O服务、电子商务 ，再往后的是一些特殊的基于移动场景产生的东西。现在观察到的，每次 技术变革带来的平台变革，时间、窗口都在越变越短 ，因为技术实际上提升的速度非常快，所以每一波，我们一级市场抓住的机会，时间窗口很短。
2011年我刚入行的时候，抓移动互联网的机会，考虑一个案子可以想3个月之久，后来13年的时候只有一个月周期，现在的状况，一个机会出来，可能只有两个礼拜的决策周期。 Mobike这样的案子，一级市场有大量的钱，非常多成熟的投资人，可能6个月就融了4轮，从天使轮到D轮，这样留下的时间窗口和决策周期特别短。
在移动端将场景切得很细的情况下， 未来的出路或许是沉浸式体验 。移动将用户场景切得很细，没有办法再更细了，下一步再切细，就是浸没式体验，所以接下来要看VR的进展。或者大家摆脱移动设备、摆脱手机，有没有更好的接入方式，更便携的方式，主要是一些 新的显示技术，能够给你带来随时随地的互联网接入体验，都不是碎片化的接入需求 。
你先得看这些变化来找趋势投资。但是更重要的是，如果 在不断变化当中，你可能要从很多东西中抽取一些不变的东西 。
我理出来的 传媒投资的大逻辑，一定要关注最底层是技术驱动的传播媒介的变化。
1）传播媒介 ： 传播媒介的变化直接改变用户的行为和场景 ，会带来软件和硬件的投资机会。
2）传播结构 ： 第二波基于新的传播媒介会诞生新的信息传播结构，传播结构上面会有些新的投资机会。 前面传播媒介变化会诞生直播这样的东西，诞生短视频这样的东西，如果未来VR出现，也有新的平台级机会。如果没有新的媒介，看有没有在传播结构层面、信息流通、流转层面有新的传播网络诞生。比如Twitter，同样作为文字，短文字传播的效率是不是更好？双向的关注关系和单向的关注关系比较起来，信息传播是否更有效率。长的文字，能不能加入比较好的索引和搜索？诞生知乎这样深度内容的机会？
3）新内容诞生 ： 基于这些媒介和结构其上会诞生一些新的内容 。直播技术会诞生秀场和游戏直播；移动智能手机的场景会诞生短视频这样的内容形态；微博这种传播网络会诞生条漫这样的机会；网络视频和弹幕会有很多人进行创作；VR会创作新的VR内容……都会有很多投资机会，也会有很多公司出来。传播媒介变化、传播结构变化、新的内容形态诞生，然后 基于某种内容形态会诞生一些文化 ，会有新的人群出现，比如二次元基于动漫这种内容，说唱（音乐配上说词不再是音乐配上歌词）可能诞生一些街头文化，文化和人群会诞生；再然后会有些消费类、品牌的机会。 最后一层是依赖于人群会有品牌诞 生 ，健身人群可能会诞生KEEP等，二次元会有品牌漫展等。
整个文化传媒基本上是这样的大逻辑， 底层的是技术驱动的媒介变化，第二层是传播结构的变化 ，新的网络、新的内容形态、新的文化人群、新的品牌。 最底层的改变是最大的机会，然后逐步变小，越往上迭代周期越短，投资窗口期越短。
二、【传媒领域的玩家】未来传媒集团终将是全门类的，而实际业务和金融业务的结合非常重要
现在这个领域的玩家非常多，先看BAT，做TMT的公司，如果主营业务和信息传递有关系，其实都是媒体相关，算传媒领域。 BAT是TMT里面中国最大的玩家 。百度底下爱奇艺还暂时没有分出来，它们不光做视频，还有它的文学和动漫，这个平台可以说正在成长。阿里巴巴集团整个战略图谱非常清楚，方向和格局现在看起来是对的，但是每个实际业务具体的填充还需要时间观察。比较重要的是腾讯，腾讯可以看到列出来的每块业务，网络文学、电影、电视剧都比较扎实，比较好， 所以这三家集团一定要先关注 。
传媒领域我自己得出的结论是， 产业链上不太可能有剩下的环节 。大型的传媒集团，比如大家看到的迪斯尼等， 有几个特点：1）全内容门类；2）产业链环节完整 ，从内容生产到发行到营销到渠道到变现； 3）在末端有多种变现方式 ，而且有越多种变现方式的企业，在传媒集团的竞争环境中会越占优势，因为现金流更充足。
如果中国的这些公司要往传媒集团的方向做， 要看几个东西：一是看有没有自己的核心业务 ，有没有自己的阵地，以及一亩三分地划好的壁垒， 三个标准：收入、净利润、壁垒 。如果大家仔细看几大传媒集团，都有这样的布局，主营业务、收入和利润都比较好。中国上市的传媒集团，大家去研究一下就可以发现， 做不到全内容门类，就算做某个内容门类也做不到全产业链环节，就更不用谈多种变现方式了，所以这个路程很长。
整个传媒有一个迭代的过程， 第一个前面说的大逻辑是媒介技术升级的点 。第二是要关注市场上的人群有没有一些审美偏好的变化 。 比如二次元就是审美偏好的变化 ，年轻人群会把年轻人喜欢的东西带入主流社会，这是比较重要的需要观察的东西。所以媒介技术升级、审美偏好变化是相当于一个主轴的两个端点，不断发生变化、产生新的投资机会。
大家可以想象一下， 新闻集团如果不是收购的myspace，而是把Facebook或者twitter能够成功收编，那它会不会是现在的样子？会不会在互联网时代生存的更好？ Facebook是不是能发展成独立的非常巨大的公司？还有没有互联网什么事儿了？这都是大家需要思考的问题。
按照这个图谱，就得出一个结论 ，现在这些互联网公司要往传媒集团做有几个东西很重要，一是市值、二是现金，产业和金融要配合发展 。前面看到的这几家公司，大家如果研究它们，会发现在七八十年代的并购潮 时期 ，他们通过大量并购，（很多杠杆收购）并了很多业务进来，而后才有现在的完整的图谱，所以说市值很重要，这样他做金融投资并购就比较容易做。
我大概画了一下图，国内比较大的公司，加上A股公司，大家的市值和大小状况， 最大的是阿里，阿里和腾讯差不多大， 都是2300亿美金左右的市值。阿里和腾讯差不多4个百度这样，百度可能有2个网易，1个网易3个微博。 分众、巨人、万达、中国电影这四家公司是A股文化传媒领域里面比较大的公司 。这里面最右小角是万达和中国电影，已经在这个图谱里面算比较小的。
如果拿到A股里面看，同样的状况。相对来说 万达和中国电影最大 ，其他的电影股大家可以比一下，可能是2个华谊、2个DMG、2个光线等，游戏股可能也差不多，好一点的完美、三七就中影的一半左右。这张图想说的是， 这个领域玩家很多，如果大家愿意付一些溢价，其实好的文化资产都可以收购 。收购之后，你发展怎么样，要看各自的经营。从买家能力看起来，最厉害的还是BAT，或者是网易微博分众巨人这样的公司。A股的其他传媒类公司还任重而道远。
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