险资权益类资产配置:价值蓝筹股、白马股仍是主流

近期，A股四家 上市险企 2017年业绩陆续披露。年报显示，2017年，中国平安(70.04 -3.90%,诊股)（港股02318）实现归属于母公司股东净利润890.88亿元，同比强劲增长42.8%；新华保险(45.99 -2.52%,诊股)（港股01336）实现归属于母公司股东的净利润53.83亿元，同比增长8.9%。

业内人士预计，四大上市险企利润增速将显著超过市场预期，险资投资收益率将继续保持稳定上升，预计2018年险资对权益类资产的配置仍以价值蓝筹股、白马股为主，将会略微收缩港股的投资。在整体配置结构保持稳定的大格局下，另类投资占比有望继续增长。

寿险 行业格局或生变

“整体来看，上市保险公司年报业绩或将继续有较好的表现，但上市险企未来发展存在一定的差异。” 东方金诚首席分析师徐承远对中国证券报记者表示，中国平安保险业务稳步发展，业务结构也相对均衡，随着寿险长期保障型产品占比进一步提高，中国平安新业务价值和内含价值将保持稳健增长。而 二次商车费改将进一步降低车险费率，有利于产险龙头企业平安产险市场份额的提升 。因此，中国平安已走上良性发展轨道，预计未来业绩将继续保持稳定增长；新华保险随着公司业务转型的推进，公司2018年保费增速有望改善，转型后公司新业务价值率处于高位，价值转型将会对其未来业绩释放形成一定的支撑；中国人寿(26.18 -1.95%,诊股)（港股02628）和中国太保(38.49 -2.46%,诊股)（港股02601）目前均通过代理人数量和产能提升实现个险业务高增速，未来代理人质量有望得到大幅提升，预计未来业绩增长可期。

业内人士告诉记者， 目前寿险行业可能将出现龙头争夺。 进入2018年，中国平安离“寿险一哥”国寿的位置越来越近。相关数据显示，2018年1月，平安寿险规模保费同比增长31.5%，达1406亿元，而长年稳居寿险龙头的中国人寿当月规模保费为1354亿元，落后约52亿元。但在原保险保费上，国寿依旧领先平安百亿元左右。不过，中国平安能否坐上“寿险一哥”的位置尚不得而知，但中国平安可能在为冲击“寿险一哥”创造条件。

中泰证券分析师戴志锋认为，2018年是深化转型保障的重要时点， 一是税延养老政策的落地，税延养老年金产品对于长寿风险保障的意义重大，会推动行业做真正的年金险。 二是《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（保监人身险[2017]134号） 加大对短期“快返年金”的监管，也会加速对于年金产品的设计和销售，并且进一步提升寿险公司的长期保障型产品。

东北证券(7.73 -3.50%,诊股)分析师张经纬预计，随着“ 134号文 ”的催化，在2018年将继续倒逼寿险公司拉长保单期限。上市险企10年期及以上期缴保费占期缴保费的比例将会进一步提升至70%以上，保费结构、期限结构或将进一步改善。

坚守价值蓝筹

2017年是保险公司资产重配置大年，各家上市险企在利率向上的背景下配置较多长久期的债权，同时保险机构偏好的高票息白马股也表现较好。 数据显示，截至2018年1月，保险投资股票和基金的规模为2.01万亿元，相比2017年12月上升9.51%，占整体保险资金运用余额的比例为13.38%，投资股票和基金占整体保险资金运用余额的比例也有所上升。2017年全年保险投资股票和基金的金额增加569亿元。

中国平安首席投资官陈德贤21日对中国证券报记者表示， 今年仍将坚持优先配置固定收益，股票投资策略继续以稳健的高分红的、有利润的股票为主。在非标资产中，会考虑投资不动产，物流及产业园。

国寿资管相关负责人在给记者的采访回复中称，外部冲击迫近，市场波动将显著上升，须跟踪欧美加息进程、全球贸易摩擦、美股风险外溢以及国内监管政策，灵活控制仓位。 行业方面，可能带来的调整是布局成长龙头的较好时机，当前可在医药、计算机、电子等“四新”相关行业中精选盈利与估值匹配的优质个股。主题方面，可关注沪深两地交易所大力支持的新蓝筹、“独角兽”概念的投资机会。

徐承远对记者表示， 预计2018年保险资金投资收益率将继续保持稳定上升。一是长期投资收益率主要受到利率水平影响。 2017年下半年以来，十年期国债到期收益率呈现回升态势，对保险资金投资收益率形成正面支撑； 二是从政策面来看，随着监管放开对险资参与沪港通等的限制，保险资金海外投资渠道得到有效拓宽，全球化资金配置将有望进一步推高险资投资收益率。

“在股票配置方面，2017年以来，资本市场持续分化，业绩确定、估值合理的价值蓝筹股持续上涨，估值较高、业绩波动性较大的中小板、创业板持续下跌。”徐承远说，预计2018年， 保险资金对权益类投资的配置仍以价值蓝筹股、白马股为主。保险资金稳健的投资风格或将依旧延续，蓝筹绩优股、 消费升级 、制造业升级以及新经济、新能源等领域或将是险资布局的重点领域。

天风证券分析师陆韵婷认为，在权益投资上，由于去年白马股的风格发挥较为极致，保险公司今年将会进行一定板块的调剂，同时美股处于历史估值高位，2018年以来波动率显著加大，因此预计保险公司将会略微收缩港股的投资。

数据显示，截至今年3月16日，险资3月在股市的增持金额小于减持金额。3月减持金额为38.98亿元，增持金额为31.23亿元。从板块看，险资3月份大幅度净减持的行业包括有色金属、电力及公用事业、机械，大幅度净增持的行业有电子元器件、家电和轻工制造。

陆韵婷对中国证券报记者表示， 2018年保险投资收益率有望保持稳定，最主要的原因是将比较2016年和2017年的再配置大年而言，2018年到期的资产规模较小，因此再配置压力不大 ，固定收益类产品预计将保持2017年的净投资收益率水准。

业内人士称， 由于偿二代强调资产负债的匹配，保险公司是市场上持有长期和超长期国债和金融债的主力，长久期的债券对利率的敏感性较大，在利率上行周期配置足够的超长久期债权的保险公司往往能取得较好的投资收益。 预计今年债券类投资收益的增速较为可观。

另类投资有望继续增长

除把握A股结构性行业及港股机会以外，在回归保障本源的整体发展思路下， 预计2018年保险资金整体配置结构将保持基本稳定，另类投资占比有望继续增长。 民生证券分析师李锋认为，险企投资端具有长期稳健特点，叠加国家鼓励保险资金支持国家重点工程、“一带一路”倡议等，未来险企非标投资占比或将有所提升，推动债券、另类投资占比上升。

中国平安年报显示，截至2017年12月31日，公司非标债权类资产规模为在可投资资产中占比13.7%。目标资产分散于非银金融、高速公路等行业，主要集中于北京、上海、江苏等经济发达和沿海地区；从投资时间和收益率上看，很好地把握优质项目大量供给的黄金时期，有效提升整体组合的投资收益率。

新华保险年报显示，截至2017年年末，非标资产投资金额2,409.63亿元，在总投资资产中占比为35.0%，较2016年末增加1.8个百分点。公司大力配置风险收益符合要求的较长期限商业银行理财产品、不动产投资计划和集合资金信托计划，较大幅度地提升了持仓资产的整体收益率。

徐承远认为，在利率重回上行区间的预期下，固定收益类投资配置价值得到提升，预计保险资金对此类投资的配置比例将保持稳定。保险资金对另类投资的配置比例将继续增长。基础设施、信托等金融产品、长期股权投资等另类投资与保险资金契合度较高，更有助于发挥保险资金体量大、久期长的优势。

不过， 在过去几年的低利率以及优质资产荒的倒逼下，保险公司逐渐提升资产配置的风险偏好，逐渐加大了对高风险高收益资产的配置力度，导致投资组合的信用风险敞口逐渐提升。 平安证券分析师缴文超认为，今年以来，保险公司对于非标资产也持续进行了增配，在部分公司中非标资产配置已经超过30%。

缴文超表示，值得注意的是，未来信用风险有上升的可能，一是年初以来利率明显上行，企业负债成本上升；二是去杠杆背景下货币政策趋紧，企业债务融资难度加大；三是利率上升对利率敏感型行业影响较大，信用风险可能在局部行业集中爆发。