万科之争即将落幕，宝能姚振华或成最大赢家

【编者按】 万科 之争演变至今，早已突破经济事件范畴，随着各方力量的加入，剧情的反复突变，本以为王石注定出局的市场一致预期极可能要出现戏剧性变化。

本文发于公众号“商业人物”，作者是李文；经亿欧编辑，供行业人士参考。

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壹

其实前文也有提到，姚振华始终是那种喜欢闷声发大财，坚定的“低调做人高调做事”的个性，这也是大多数潮商的一个共同点。潮汕商人如果出手海外并购更多会被称为CMB，CMB这个缩写不是大家熟悉的招商银行（China Merchants Bank）的意思，而指的是Chinese Mysterious Buyer，意思就是来自中国的神秘买家。所以我们的标题采用了最近比较流行的“或成最大赢家”的调侃方式，因为姚振华的内心独白本来是“不要迷恋哥，哥只是个传说”，人家本来就只想做个安静的美男子。但是估计姚老板自己也没想到一不小心就当了福布斯富豪榜殿军，仅次于榜单上的常客王健林、马云和马化腾。

虽然姚振华没办法继续保持神秘，但总归是不稀罕太高调的，这一点许博士则截然不同。个人判断许博士一定会第三次举牌，继续刷存在感的同时以超过16.52%的持股比例获取万科董事会游戏规则下的2个董事席位，而且取代 华润 成为万科的第二大股东。也就是说根据现在的持股情况，在2017年改选后的万科董事会中，宝能将持有3席， 恒大 将持有2席，华润仅持有1席。

贰

下面说说几大玩家宝能、恒大和华润的想法。

对恒大来说，现在借壳深深房已经没有任何悬念，恒大地产港股的私有化也是一步之遥。因此恒大把资产装到万科这个壳里的可能性应该是没有的，虽然市场很希望能这样。个人猜测恒大从广州迁址深圳，和地方政府肯定是沟通过无数种方案的，而壳资源和具体的借壳方案一定是其中除了税收问题外最重要的内容之一，而以目前恒大在万科的持股比例来看，规避同业竞争也不是太大的难事，毕竟恒大还持有廊坊发展和嘉凯城大把的股票，因此恒大不会也不可能再去谋求万科的控制权，相信这一点深圳地方领导已经和许博士达成共识。毕竟现在这个节骨眼上再继续买进万科将陷入流动性枯竭，而且宝能的解禁期也即将在1月份到来， 在董事会上有一定程度的话语权将是许博士更迫切的需求，因此只要再小幅买进就足矣。

而对于姚振华来说，仍然存在着控制万科后，并将宝能系土地储备和项目资源中最优质的资产注入上市公司的机会。应该负责任的说，在去年宝能首次举牌万科的时候，宝能系的土体储备和项目资源确实没那么优秀，甚至风险资产的比例还不低，所以那时候很多人抵制宝能，说宝能想把烂资产装进万科云云。但是姚振华的运气很好，或者说准确地判断了大势。这一年多来，二三线城市的土地价格风起云涌，地王频现，据笔者不完全估计，宝能系旗下除了深圳一些优质地段外，合肥、乌鲁木齐等二三线城市的商业和住宅地产意外大幅度增值，增幅甚至不弱于一线城市，而一些风险资产在这一年也经过了比较充分的释放。

因为宝能当时的拿地成本极低，保守估计这一年宝能系的核心土地和存货资产增值率在35%以上。联系到王石最近公开为去年的“野蛮人”言论道歉，我们不能排除大股东和职业经理人团队达成某种共识的可能。上市公司装入宝能系最优质的深圳地块及核心二三线城市的项目资源绝对不失为一种可能，而且这些优质资产也应该有机会作价300-500亿，也只有这样才能有效地支撑股价，前十大股东才能有机会缓慢地高位派发，实现逐步退出的同时增加万科的流动性，让万科脱离庄股走势，回归正常。

至于华润，前文也提到，改组后根据游戏规则只能有一个董事席位，而华润持有万科的成本早就为负，除非有极特殊的情况出现，华润确实没理由高价增持取得万科的控制权。虽然华润也有大量的优质资产可以装进万科，但这个成本实在大得可怕，无论是买进恒大持有的部分还是买进宝能持有的部分，价格上都很难过国资委那一关。因此对于华润和傅育宁来说，没必要去冒险启动这种程序， 也许高位退出彻底离开是非之地才是最好的选择。

至于 安邦 ，个人认为会选择高位套现，给市场更多的流动性 ，高位大宗交易给恒大就是个不错的选择，毕竟安邦现在的持股比例不会获得董事席位。而且举牌标的还有很多，金钱永不眠，疯狂的险资不会停下进击的脚步，董小姐的格力不就很好吗？截止本文发稿前，格力电器突然公告前海人寿增持格力电器至4.13%。

有分析人士指出，恒大的大宗交易对手盘除了国家队的证金公司外还有万科管理层控制的员工持股计划，个人深以为然。在临近2017年董事会换届前的时间窗口，高位落袋为安一部分收益符合万科合伙人计划中职业经理人的利益。

而对于万科的管理团队来说，在房地产行业的黄金时代结束以后，本来也应该思考未来，在这样一个资金驱动型的行业，情怀真的不能当饭吃。面粉都贵过面包了，你没有土地储备光有几个人是很难复制万科的成功的，这一点管理团队心知肚明。

如果倒退十年，这个优质的团队还有机会复制一个万科，但现在真的没有可能。选择一个拥有大量土地储备的大股东来合作并不是一件不能接受的事情，我个人愿意相信姚振华对万科和对南玻的做法应该是不一样的。在商言商，一切都是Business。

叁

无论如何，万科股权之争这三百多天发生的各种故事都值得中国资本市场铭记，因为这中间出现了很多第一次，中国的上市公司治理因为此事件有进步也有退步，保监会、证监会、银监会也暗战其中。

但无论背后有什么故事，对于万科这样一个大市值的股票，管理层是不可能容忍出现金融街购物中心那种黑天鹅事件的，这也就意味着此事肯定也必然会和平解决，一切都交给时间去检验。

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