备战科创板丨天奈科技案例分析：警惕风险传导

文丨郝晨曼

编辑丨奚亭/杨雅茹

近些年，新能源汽车产销增势迅猛，带动了上游电池 材料 企业发展。据亿欧汽车观察，在新能源汽车相关领域，上游电池材料生产企业申报 科创板 较为积极。对比造车新势力，电池材料企业往往成立时间相对较长，业务发展更为成熟，盈利情况较为乐观，且为迅速扩大规模有强融资需求。

天奈科技成立于2011年，主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售。公司核心技术产品为碳纳米管导电浆料，2018年销售收入超过3.2亿元。

碳纳米管导电浆料常用作电池导电剂，用来提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。由于导电效果明显优于传统材料，碳纳米管导电浆料有望取代炭黑，成为动力锂电池导电材料市场的主流产品。

高工锂电研究所数据显示：2018年国内动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值为8.5亿元，同比增长近20%，整体市场表现出明显增长态势。亿欧汽车通过查询天奈科技递交的材料得知，2018年，天奈科技的碳纳米管导电浆料销售收入达到3.25亿元，占据国内超过1/3的市场份额，排名居于行业首位。

从行业增长性和企业所处市场地位来看，天奈科技似乎表现良好。但企业历史财务数据之下，也潜藏隐忧。

2016-2018年间，天奈科技的营业收入水平持续提高，2017年营收规模同比扩大1.3倍。与爆发性收入增长形成鲜明对比的是，2017年企业净利润为-0.2亿元，非但没有实现盈利增长，反而出现亏损。

原因主要在下游客户集中度过高，主要客户坚瑞沃能并未如期支付相应欠款，导致天奈科技产生近7000万元损失。

亿欧汽车通过阅读天奈科技招股说明书了解到，2017年前五大客户销售收入占比超过七成，在近3年内比例最高。下游客户坚瑞沃能的销售收入占比在2016年还不足4%，2017年则一跃超过35%。

2017年，坚瑞沃能“踩坑”沃特玛。

2016年，坚瑞沃能斥资52亿元将沃特玛收入囊中，超过25%的市占率使之轻松跻身行业第一梯队。但好景不长，2017年新能源汽车补贴政策发生调整，客观上对 动力电池 能量密度提出更高要求，沃特玛的主营产品磷酸铁锂电池，能量密度远不及三元锂电池，在这场竞争中惨遭淘汰。而此前沃特玛为扩充产能，已欠下数十亿债务，一连串事件，彻底砍断了沃特玛的资金链。

沃特玛资金危机随即沿商业链条播散开来：母公司坚瑞沃能受其牵连亏损超过36亿元；天奈科技被坚瑞沃能拖欠的货款，也就成了将近7000万元的坏账准备，因此公司2017年的财务数据表现出营收与利润严重背离的情况。

据高工产研预测，未来5年内，中国动力锂电池市场将保持高速增长，年复合增长率达37%，由此推知上游电池材料产业发展潜力巨大，业内头部企业值得关注。但与红利一样，危机也会沿着商业链逐级扩散，对产业链上下游造成大范围负面影响。对天奈科技而言，这家公司也只是沃特玛事件众多受害者中的一个代表而已。

为应对沃特玛引发的困境，天奈科技在2018年投入1640万元进行新技术研发，较上年提升近18%，资金主要用于高性能新产品的研制。同时公司着手扩大面向比亚迪的销售规模，2018年收入接近1.14亿元。天奈科技采取提升产品性能、调整合作对象同步推进的策略，在危机过后扭亏为盈，获得6745万元的净利润。

对于其它几家已申报科创板的新能源汽车领域相关企业来说，是否同样存在此类隐形风险？不同细分领域企业面临的挑战有何差异？亿欧汽车将在系列文章和相关报告中逐一拆解，敬请保持关注。

（PS：亿欧汽车近期组建了一个新能源汽车产业高端人士交流群，主要讨论新能源汽车、动力电池、氢燃料电池、充换电等基础设施、新能源出行服务等相关领域的话题。进群请加微信号：13621010267，并备注姓名与企业）

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2019年，我国新能源汽车补贴大幅退坡，燃油车企借增值税下调实行降价。在燃油车统治市场百余年后，新能源汽车产业厚积薄发的时刻何时到来？

6月14日，在亿欧公司于上海虹桥世贸展馆举办“2019全球新经济年会”上，亿欧汽车将承办作为本届年会重要组成部分的新能源汽车产业峰会。在本届峰会上，我们将与来自主流整车厂、核心三电系统供应商、头部充换电服务企业等新能源汽车产业上下游的顶级大咖共讨“后补贴时代下，新能源汽车产业变革与创新机遇”。

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编辑：奚亭/杨雅茹

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