九鼎投资董事长蔡雷：投资入门容易、门槛不高，但是做好很难

9月17日，在 读懂新三板 主办的「2017年中国 新三板 投资者大会」上， 九鼎投资 董事长 蔡雷 发表了《成长与并购——新三板投资逻辑》的主题演讲。

蔡雷表示，优秀投资人成功的关键因素是把握住系统性机会，即把握一定时空范围内可能获取巨额回报的大类资产，新三板未来可能就是一个系统性的机会。抓住系统性机会之后，还要配合具体的投资模式才能从市场中赚到钱。蔡雷认为在新三板实际投资中有五大模式。

第一是债权模式，或称放债模式，资本拥有者让渡资本使用权，获取固定回报。

第二是套利模式，或称投机模式，利用市场的价格波动，低买高卖，或高卖低买。

第三是证券化模式，或称批零模式，即将非标型资产设计为可以分割交易的标准型证券，即实现资产的批发转零售。如IPO、资产证券化等。

第四是成长模式，或称相马模式，在新三板寻找成长股，分享企业的创新成长带来的收益。

第五是并购模式，或称重组模式，新三板市场规则的先进性和资产类别的丰富度，将不断上演企业并购重组的精彩故事。

以下为蔡雷演讲速记整理：

作为一名专业投资人，我有一些基本的总结。形象一点来说，我们是这个市场竞技台上的专业选手，要掌握扎实基本功，如同江湖中总得有几招。

这是什么概念呢？我觉得专业机构必须有一点稳定的风格。长期来讲应该围绕那些投资最重要的模式，形成一些符合你自身特点，也能够形成个性的投资风格，我觉得这对个人投资者和专业选手来说都是非常必要的。另外，专业选手要成功，得找到你那个时代的舞台，你得抓住一些所谓的系统性的机会。投资只有赢家和输家，不赚钱再怎么厉害也没有用，所以要抓住系统性的机会。

一家能够被市场认可的机构应该具备什么？第一你得有这些基本的招数，第二你得把握一些大的机会，两者要结合。如果这两者结合，你就是一个成功的赚钱的机构。

在我看来，新三板可能未来就是一个系统性机会。基于这个看法，今天跟大家分享一下我自己认为的“投资就那么几招”在新三板实际投资中的运用。

第一个投资盈利的基本模式是债权模式。 几千年来屡试不爽的投资模式，让渡资本的所有权、使用权给别人，作为回报获取一些固定性的收益，叫做债权模式，这个最容易理解了。

刚开始我认为新三板是一个股权投资市场，没有太多债权投资机会，实际上不是。当时新三板才起来的时候，新三板上市的企业良莠不齐，我们调查中发现，没办法完全弄清楚企业优质与否，这样投股权也投不了。

但是我们可以拓宽思路开发一点债权产品，我们在新三板筛选了很多企业发债，对于一些挂牌之后有流通性的公司，把借的钱变成一定程度的股份，实际上就是利用债权模式投资。有些新三板企业本身也在发债，这本身是一个正常的模式，所以我觉得发债也是一种投资模式。

第二个模式大家可能接触的多一点，就是套利模式。 利用市场的价格波动，低买高卖，或者高卖低买。做空目前不容易，未来可能也有。

这是这么多年来屡试不爽的投资模式，为什么会有投机机会呢？市场永远是有限理性的，即使我们在座的这么多专业投资人，你也是有限理性的，市场上大量的信息不对称，价格一直在波动，既然有价格波动就有套利的可能。

但是在新三板上炒股票套利，确实需要更加专业的选手才行。因为新三板公司大家都知道的，本身规模小，未来前景不明，同时还有很多因素股价估计都要打三折。虽然新三板上也有炒股套利的行为，但是因为流动性不足等原因，套利目前还不会成为主流。而且我认为新三板上面的专业投资机构不太适合于做这样的套利，监管部门限制新三板投资者门槛，也是不想让这个市场沦为单纯价格套利的场所。

第三个模式是证券化模式或者称作批零模式。 这个模式的核心是流动性溢价。证券是标准化的资产，我们把非标的资产弄成可以标准化交易的资产或者说证券，相当于把原来只能整体卖掉的东西分开来卖，即实现资产的批发转零售，这样就增加了流动性。

证券化后的资产，流动性风险得到释放，理论上可以获得一定溢价，作为风险补偿的回报，我们看很多机构投新三板，有一个标准就是企业是不是做市。但同时这个模式不确定性很高，因此也难以成为稳定的投资模式。A股市场现在也都已经不做了，没有太多的技术含量，只是零星的阶段性的机会，成不了规模。

第四我讲一下我认为新三板最重要的投资盈利的模式，就是成长模式。

人类社会永远都有耐不住寂寞的人，总想搞创新，可以来自于技术的创新，也可以来自于其他的创新，各种各样的创新永远存在，为什么呢？因为人类追求进步的动力永远存在。

只要有创新就有新的企业、新的商业模式、新的产品的机会。这个时候作为一个投资人，你如果把握住了成长的机会就有可能获取比较好的通道，这是成长型投资为什么永远存在的道理。

成长型投资我们有很多不同的阶段，比如说有VC、天使阶段，也有创投阶段，但现在挂牌新三板的公司也是一样的，新三板本来定位为中国很多中小企业进入的一个资本市场，很显然成长型投资必然成为新三板的最重要的投资方式，反过来最终衡量中国新三板是否成功实际上也就看你这个市场上到底出现了多少在资本市场的支持下快速成长的优秀企业或者是龙头企业。

纳斯达克的成功是因为出现了一些世界型的企业，中国新三板要成功也得有这样一批企业才行。在我看来成长型投资是新三板最重要的投资，成长型投资确实也很难，比前面几个模式难很多。

一个成长型的企业有两个重要的因素，一个是产业的因素，你处在什么赛道当中？处在什么时代，或者是产业背景之下？这个是很难预测的。第二是人、企业家，这个因素也是极难判断的，两个极难判断的事情汇聚在一起，要判断一个企业的成长确实很难。

即使判断好了企业的成长，但是你不知道企业成长的起点和终点的时候，估值是否合理？大家都知道这个企业好，但是到了某一个阶段是否可以涨得上去？不知道。这是很难的一个事情。因为这么难，谁做好了，一定可以获取长期的回报，成为真正意义上的优秀的专业投资。这是第四个模式。

第五个模式叫做“并购模式”或“重组模式”，甚至叫做“革命”。 为什么叫这个模式呢？因为我们人类社会在运行过程中，会有好多东西变差，高效的东西变得低效。那么，组织也好，团队也罢，其中更高效的就会来把低效变成高效，而对于一个企业来讲，这就叫做重组。社会也需要革命。革命的本质就在于用高效的东西取代低效的东西，实现社会资源的重组，从而实现社会的改进。我们的社会永远是在波浪性前进。所以并购投资、重组投资这些投资模式始终具有长期的生命力。

新三板的主题是成长，但同时还有一个主题是重组或者并购。 因为衡量一个资本市场最终是一个初级市场，还是一个高级市场，是一个发展中市场，还是一个发达市场，本质就在于这个市场支持资源配置的效率有多高？或者在里面进行各种重组的便捷性有多高？

现在新三板这个市场很有可能成为中国最具活力的成长型市场和最具活力的并购市场。

第一，新三板至少在其制度设计的初衷上有前瞻性。 实际上，新三板一开始就是注册制。一个企业是不是发股票？以什么价格发？什么时候发？发多少额度，发给谁？自己是可以定义的，我觉得新三板还是有这个优势的。

第二，交易的标的多，买进卖出的机会也多。 新三板已经有一万多家企业，也不需要太多，未来需要减少。美国的纳斯达克或者纽交所同样没有多少公司，有进去的，也有退出的，退出的有的是因为业绩退，但更多的是因为重组——被产业资本给并购了。

什么时候新三板能够成为一个大量的产业资本，或者我们这样的投资机构，在上面做大产业整合并购的市场，我认为新三板就成了一个更成熟的市场，也是一个能够给专业投资机构、专业投资人带来投资收益的市场。

总结一下， 投资这个事情我一直认为是“入门容易、门槛不高”，但是“做好很难”的事情 ；进门可以，但是登堂入室要有一个过程。其实再怎么难也不外乎就这么几招：要不玩投机，要不发证券，要不玩重组，最重要的还是如何善用这些招数。