51信用卡获融资担保牌照，从P2P转向金融机构，大力扩张表外融资

为保证充足资金量，51信用卡拓展了「P2P+银行金融机构」的多元融资渠道。虽然拥有网络小贷公司，但金融机构仍是其重点拓展的资金渠道， 2017年占比高达20%。

但今年初，141号文整改担保增信的合作模式，51信用卡的机构资金规模大幅下滑。 随即，51信用卡获得融资担保牌照，重启机构融资，并持续加码。

从P2P转向金融机构，机构资金95亿，平均成本10%

以免费信用卡管理获取流量后，51信用卡搭建了消费金融借贷生态，其盈利产品主要在贷款产品的转化；同时，还拓展无卡人群贷款。

因此，51信用卡的贷款规模持续扩大。2015年、2016年、2017年和2018H1分别达8.15亿、102.99亿、338.91亿和129.88亿元，复合增长率超过4倍。为此，其资金策略是「P2P+银行金融机构」的多元渠道：

1、自营P2P平台51人品为其最大资金方： 截至2015年、2016年、2017年和2018H1分别为8.04亿、87.87亿、260.97亿和118.88亿元，分别占比98.5%、85.3%、77%和91.5%。

51信用卡平台2017年的投资人数量达300万人，平均投资额度2万元，产品锁定期1-24个月，年化收益率6.1%-10.8%，平均6.9%，低于2015和2016年的8%和7%。

2、银行、消金公司及信托计划机构资金： 据FinX金融统计，2015年至今，该部分资金总规模累计超过95亿元。51信用卡2017年的放贷总规模为338.9亿元，其中金融机构及信托68.8亿，占比20.3%，达到历史最高。

同期，51信用卡2017年有14家金融机构合作方，授信额度总计160亿，且为循环额度，有效期1-3年。但值得注意的是，51信用卡近三年的机构资金成本分别为11%、10.7%及8.9%，均在10%左右，呈现持续降低的趋势，但略高于P2P。 

51信用卡招股书指出， 「需将P2P融资转换为机构融资」 。不过，由于今年初的现金贷监管政策影响，担保增信的合作模式被叫停，51信用卡暂停了机构合作，上半年的机构资金规模大幅下滑，占比不足1%。

4月份，51信用卡取得了融资担保许可证（尚无更多公开信息） ，以新的担保方式重新启动机构合作。

截至今年二季度，51行用卡已重新合作了8家金融机构，总获授信62亿；正在对接中的金融机构有9家，授信额度98亿元。此外，还将寻求与持牌的融资担保公司合作，进一步扩大机构资金渠道。

3、自营小贷公司。 51信用卡于2017年二季度发起成立了 抚州恩牛网络小贷公司 ，不过仅仅将其定位为 「一个补充性资金来源」 ，尚未成为其主要资金渠道之一。

通过网络小贷，51信用卡分别于2017年和今年上半年投放资金9.1亿和1300万元，分别占贷款规模的2.7%和1%。公开资料显示，恩牛小贷的注册资本为2亿元，按照最高3倍杠杆率计算，其最高贷款融资余额为6亿元，符合杠杆率要求。

表内资金25亿，继续扩张表外融资

从资金属性来看，上述3个资金渠道中的信托计划和自有小贷公司为51信用卡的表内融资，其余均为表外融资。

1、从2016年开始，51信用卡拓展自营放款，通过表内资金来操作。 2016和2017年该部分对应的贷款规模分别达3.04亿和24.47亿，合计超过27亿，分别占同期贷款总额的2.9%及7.2%，并承担全部风险。

该部分资金的主要获取渠道是信托计划：51信用卡先后作为原始权益人与信托公司合作发起设立了3个信托计划，2016和2017年分别募资3.04亿、15.36亿。该部分信托资金优先贷给信用评级较高的有卡人群，招股书显示，其表外资金的M6平均高于表内约1-3个百分点。

2、表外融资主要为P2P和金融机构（不包括信托），未来仍为其「大部分资金来源」。

2015年至今年一季度，表外资金对应的贷款分别为8.15亿、100亿、314亿和47亿，占同期贷款规模的100%、97.1%、92.8%及99.7%。该部分贷款设计了质保计划，51信用卡不承担风险。

此外，51信用卡旗下的一款现金贷导流产品 「小伍钱包」拥有独立的资金渠道 ，其操作模式是： 小伍钱包对借款人进行信用评估后，推荐给一家中介机构实现放款，而51信用卡则仅将其中的部分用户建立信用体系后，导流至51人品贷。

招股书披露，51信用卡为第三方借贷平台提供导流服务，手续费约3%-5%。

获客成本低、客单价高，转化率高达44%，M3+高于4%

除了小伍钱包，51信用卡主营的贷款撮合产品是51人品贷（交易量占比45%）和给你花（22%），分别面向信用卡人群和非信用卡人群，都具备较大市场潜力。

1、信用卡贷渗透率逐年提高，可持续转化。

在以信用卡免费管理为导流的信贷生态中，51信用卡贷款产品的转化率仍有提升空间。

截至2017年底，51信用卡累计管理1.06亿张信用卡。而2017年， 信用卡管理平台的借款人数量占其月活用户数的44%，为历史最高。 这一数字在2015年和2016年分别只有0.9%和10.87%。

从贷款规模来看，截止2017年和2018Q2，经过其平台的还款交易规模为1085亿元和1158亿元，而同期，51信用卡对有卡人群的贷款规模为219亿和115亿，粗略计算，交易量的渗透率仅20%和9.9%。

51人品贷类似于大额信贷产品，最高额度10万，并且在2016年之前没有低于1万的额度。2017年该产品件均1.7万，平均期限13.5个月。

值得注意的，该产品切的是银行信用卡用户最末端的客群，今年2月-8月的M3+逾期率平均在4%以上，高于信用卡1个百分点以上。

2、无卡人群尚未成为主营业务，综合获客成本低。

51信用卡的无卡贷款最高额度1万元，最高12个月，2017年件均近4000元，平均期限9.5个月，均高于一般现金贷产品。2017年还短暂试水了现金贷（同期业务占比13.3%），但随后叫停了该业务。

51信用卡并未披露无卡用户数量，其2017年底所有产品注册用户总量8100 万人、转化为贷款用户数量290万人。而近三个财年，其51人品贷中来自51信用卡管家的交易分别占比100%、89.9%及74.1%，无卡产品仍未成为主营产品。

招股书显示，51信用卡贷款的平均年利率约14.9%-30.8%。 其中，信用卡贷今年一季度为18.2%；无卡贷在2016和2017年分别达31.5%和30.8%。而如果采用内部收益率算法， 51信用卡近三年的年化利率分别为25.6%、30.2%及34.6%。

同期，51信用卡的新用户获客成本分别为9.7元和19.2元。

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