跌停的“六个核桃”：上市前净利润已下滑23%

如果你对 养元饮品 不熟悉，但是对 六个核桃 这个名称应该很熟悉。对，就是那个“经常用脑，多喝六个核桃”的六个核桃。

养元饮品作为六个核桃的母公司，顶着沪市打新新规之后的“最贵”新股的名号上市，发行价为78.73元。由于发行价过高，据养元饮品上市第一天的涨幅，中一签的盈利就近3.5万元。不过，在上市后的第二天，养元饮品就遭遇了跌停。

其实纵观养元饮品的从提交招股书之后，一直备受外界质疑，从涉及虚假宣传到募投项目的合理性存疑，从利润逐年下降到经销商和股东错综复杂的关系。而其四次IPO闯关失败的经历更是被外界频频提及。

就在养元饮品上市第二天，期待着能看到涨停板的一众投资者没想到等来了跌停板，截至今天收盘，养元饮品收报102.03元。

• 广告费撑起的百元股

这家以打广告出名的公司，在广告推广方面的投入确实较多。2010年，六个核桃斥资千万，请著名主持人陈鲁豫为其代言，并于央视黄金时段投放了广告。不仅如此，近年来，旗下主要产品“六个核桃”冠名了多档节目，在《最强大脑》《挑战不可能》《好好学吧》等节目中都出现了其产品的身影，并且配合了其“补脑”作为宣传点。

由于其在广告推广营销方面的大手笔，据养元饮品的招股书显示，近年来，其营销费用的绝对额和比例持续攀升。 2014-2016年和2017年上半年，该公司的营销费用分别为8.57亿元、9.21亿元、10.72亿元和5.55亿元，占营业收入的比例分别为10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

但是在广告推广的投入不断提升的情况下， 公司的营收和盈利并没有出现提升。 据披露的数据显示，2014-2016年和2017年上半年，养元饮品的营收分别为82.6亿元、91.2亿元、89亿元和36.7亿元，同比增加的幅度分别为为 11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%；净利润分别为18.3亿元、26.2亿元、27.4亿元和10亿元，同比增幅分别为15.70%、43.13%、4.61%、-23.08%。

有意思的是，与营销推广的费用相比， 公司的研发投入却非常低，投入资金占应收比例从来没有超过1% ，核桃补脑的营销模式，似乎“没有技术含量”。

而在养元饮品IPO阶段，其招股书显示，公司发行募集的资金有29亿用于营销网络的建设。即便在广告投入扩大也没有带来营收增加的情况下，公司在上市募资时，依然将募集资金投入给营销项目，而不是用于产品的研发或者扩大生产等。

事实上，在养元饮品的招股书中，对另一个项目的资金募集也缺乏说服力。据招股书显示，2014-2016年和2017年上半年，养元饮品的 智汇植物蛋白饮料的产能利用率分别为65.5%、52.36%、47.86%、34.46% ，不仅在逐年下降，而且其利用率还不及一半。而公司在募资投资的项目中，还要将3.66亿的资金用于植物蛋白饮料项目上。

• 令人不解的关联交易

养元饮品早在2011年就开始了IPO的闯关之路，不过一直以来走的不是很顺利。而外界对于养元饮品IPO质疑的原因，除了募资投资的项目令人费解，还有一点是因为，只从养元饮品的公司账面上看，该公司似乎并不缺钱。截止2017年6月30日，公司货币资金有10.77亿元、其他流动资产47.81亿元，而只从公司的营收来看，虽然在逐年下降，但是以2016年的90亿收入和27亿的净利润为例，这样的业绩在A股排名大概能排到前150名。看起来似乎并没有什么迫切的理由要四次闯关IPO。

据招股书披露的信息， 养元饮品报告期内，有20名经销商同时也是股东，同时，公司经销商存在以实际控制人、控股股东、主要股东及其关系密切家庭成员等第三方人士给公司汇款的情况。

不仅如此，养元饮品部的分合作方也存在很多问题。

根据招股书显示，养元饮品所拥有的“易智状元”的商标在2015年2月27日，从“衡水诚智劳务派遣有限责任公司”无偿受让取得。此外，“易智”、“聪明选择”两项商标则是在2015年3月13日从“衡水诚智劳务派遣有限责任公司”无偿受让取得。

不过有意思的是，“衡水诚智劳务派遣有限责任公司” 早已于2013年8月23日就已经决议解散并注销。

除了商标受让方存在公司注销的问题， 在2017年1-6月的前10大经销商，也存在报告期后注销的情况 。也是基于此，在养元饮品IPO发审会的时候，发审委对养元饮品的招股说明书披露的信息的真实性、准确性提出了质疑，并且认为该公司的第三方汇款金额占比较高，对销售回款的真实性表示怀疑。

值得一提的是，在2月6日养元饮品披露IPO发行结果显示，最终有21.75万股遭到投资者弃购，弃购的金额创出近1年的新高。共有19名投资者与这只“最贵新股”无缘，不过以今天的行情来看，这19名弃购者似乎也不会觉得遗憾了。