长石资本汪恭彬：VC的七宗罪（上）

【编者按】提到 七宗罪 ，你最先想到的是什么？是皮特和弗里曼狂飙的演技，还是环环相扣的精彩剧情？艺术起源于生活，却并不能完全的高于生活，资本与 创业 ，息息相关的背后也存在着精彩的博弈。长石资本创始合伙人汪恭彬撰文详解了， VC 的七宗罪。本文分两篇发布，此篇为上篇，阐释了前四宗罪。

本文转载于公众号长石资本，作者汪恭彬；由亿欧编辑整理，供行业人士参考。

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VC七宗罪，我想这远远不是全部，但愿对小伙伴们有所参考：

一宗罪：喜好追涨杀跌，无视回归均值效应——当所有人都蜂拥而至O2O、团购、游戏等赛道时，可能是你悄悄出手的良机；反之亦然

二宗罪：忽视常识（基础比率），一味喜欢不可能发生的事件，过度追求不确定性——团队无论如何优秀，所处行业如果成功率不高，你必须尊重常识，必须放弃

三宗罪：总是相信眼见即为事实，容易做出错误决定——相比“下一轮成功 融资 的可能性是40%”，你更应该这样想“下一轮60%的概率融不到钱”

四宗罪：我们并没有想象的那么乐于助人——每个投资人都觉得其他股东会去做投后管理，除非你去积极帮助创业公司，否则永远是“三个和尚没水吃”

最近很多小伙伴们都在讨论一些人为什么离开VC转向 FA ，以及由此衍生的“百家争鸣”，对VC行业目前的困境不免令人深思。有些人说，VC已经度过了最黄金的五年，今年尤其下半年以来，这个行业不断有人陷入虚无、混沌、毫无目标的自我怀疑状态。

与此同时， 所谓的风口开始变得极其捉摸不定。

圣经中的名句在耳畔响起，“风随着意思吹，你听见风的声音，却不知道是从哪里来，往哪里去。”

世界发生了什么，是世界变得太快，还是我们适应的太慢？

结合最近的阅读《思考，快与慢》，以及《商业的本质》等书，我试图通过梳理自己过往经历以及对VC行业的观察，特写小文，望与大家分享。

VC一宗罪

喜好追涨杀跌，无视回归均值效应

尽管陈彤不承认他加盟一点资讯与小米近况有关，但他还是坦诚小米遇到了困难，“我花了一段时间来仔细思考这件事情，一直下不了决心”。

几年前小米估值450亿美金意气风发的时候，没有人想到小米会遇到今天的困境；几年前雷军与董小姐对赌的时候，以为董小姐是个笑话，结果董小姐把雷军变成了笑话。

从统计学分析，小米的表现符合“回归平均值”现象。

普林斯顿大学教授、2002年诺贝尔经济学奖获得者、《思考，快与慢》的作者丹尼尔·卡尼曼 早年曾经为以色列空军飞行教练们讲授关于高效训练的心理学课程：对良好表现的嘉奖要比对错误的惩罚更有效。

结果，他遭遇到了挑战。经验最为丰富的一位教练说，“很多情况下，我会赞许那些完美的特技飞行动作。不过，下一次这些飞行员尝试同样飞行动作的时候，通常都会表现得差一些。相反，对那些没执行好动作的学员我会大声怒吼，但他们基本上都会在下一次表现得更好。”

丹尼尔·卡尼曼发现这就是众所周知的“回归平均值现象”，这种现象与表现质量的随机波动相关。

回归效应无处不在， 很多可以说明这一效应的误导性因果事件同样司空见惯。有一个经典的例子，那就是 “体育画报的诅咒” ——凡是登上《体育画报》这本杂志封面的运动员都会在接下来的赛季中表现欠佳。

一般来说，人们会认为过度自信以及人们对其期望过高的压力造成了这些人表现不佳。不过，这个诅咒可以用更简单的方式来解释：能够成为《体育画报》封面人物的运动员在前一赛季一定表现极为出色，也许这种出色的表现在很大程度上源于运气——运气是善变的，接下来他就没那么走运了。

有一个根据马克斯·巴泽曼的《管理决策中的判断》一书中的内容改编而来的：

假设你为一家连锁百货公司做销售预测。所有连锁店的规模和商品种类都非常相似，但是其地理位置、竞争状况以及其他随机因素使这些商品的销量有所不同。下列数据为2011年的营业额，请你对2012年的营业额进行预测。你已经知道自己可以接受经济学家所做的总体预测—销售额总体会增长10%。那么你将如何完成下列表格？

根据回归平均值效应，你应当使自己的预测具有回归性；对于业绩不好的店，预测增长率应高于10%；对于业绩较好的店，预测值应低于这个值（甚至是负值）。

“回顾平均值效应”很好的解释了被投公司财务预测的真实性。 一般来说，根据被投公司的乐观、中性和悲观财务预测，被投公司希望至少按照中性或者乐观给予估值，但最后的情况绝大部分是低于悲观的预期。这种情况不只是发生于经济周期的寒冬，而是普遍存在的。

去年以来的互联网金融热、O2O热催生了一批明星公司，它们动辄一年内完成多轮融资，估值节节攀升，但现在它们在哪里，有些清算了，有些不见了踪影，有些大幅收缩战线。它们就是“回归平均值效应”的最好注脚。

“回归均值效应”给VC的启示是严守投资自律性，切记陷入追涨杀跌。当所有人都看多的时候，可能是你的出手良机；而当所有人都看空的时候，你可以根据商业的本质，果断买入。

VC二宗罪

忽视常识（基础比率），一味喜欢不可能发生的事件，过度追求不确定性

丹尼尔·卡尼曼举例说，如果你看见一个人在纽约地铁里阅读《纽约时报》，下面哪种情况与读报者更吻合？

她有博士学位。

她没有大学文凭。

典型性（只关注描述与典型特征的相似性）会告诉你应该选有博士学位那位，但这样做并不一定是明智的。 你应该充分考虑第二个选项，因为纽约地铁里更多的是没有大学文凭的人，而不是有博士学位的人。

如果猜测一个被描述为“羞涩的诗歌爱好者”的女士学的是中国文学还是工商管理，你也应该选择第二个答案。

因为虽然学习中国文学的女学生都害羞且爱好诗歌，但几乎可以肯定的是有更多工商管理专业的学生同样也是害羞的诗歌爱好者。

典型性的第二个问题是它对证据质量不够敏感。

在诗歌爱好者的问题中，激活你联想机制的是对她的描述——羞涩。如果没有这条具体的信息，你当然会知道你遇到一个读工商管理的诗歌爱好者的概率要比学习中国文学的概率多很多。

因为眼见为实这条原则发挥了作用（关于这条，下文会有专门解释）。除非你决定立刻否定证据（例如，你坚信的信息是从一个骗子口中得来的），否则你会自动将这一信息视为真实的。

当你怀疑信息的可靠性时，可以做一件事：做概率判断时，往基础比率那方面想。别期望遵循这条原则会很容易——它需要在付出很多努力的情况下，才能实现自我监督和自我控制。

你应该让基础比率在预测时起主导作用。

我们有没有办法来克服？18世纪英国一位名为瑞福伦德·托马斯·贝叶斯给出了方案， 根据贝叶斯定理，最强烈的信念（基础比率）应该与证据分析相结合，这样才能更接近假设而不是偏离到其他方向上。

第一，基础比率十分重要，即便是在手头的案例已有证据的情况下依然如此；

第二，通过分析证据得到的直观印象通常都会被夸大。

根据贝叶斯定理关键点的总结：

第一，以相对合理的基础比率对结果的可能性作出判断；

第二，质疑你对证据的分析。

忽视基础比率，偏向主观分析，往往发生在VC遇到比较强的创始人团队，却忽视了行业的成功率，包括市场空间、进入的时机、是否具备盈利的可能性等。

比如有投资人就坚决不投资新能源行业，其给出的理由是，当前这个行业仍然是依靠政府的补贴，否则无法盈利，而这便是自觉应用贝叶斯定理的结果。

另外更多的例子是，当你遇到一个一流选手，被他的具体信息所打动，很容易忽略基础比率。这个时候，便要提醒你要重新认真分析基础比率。这个行业能够做多大，他能不能越过山峰，成为老大等。

依据基础比率和贝叶斯定理，我们尝试着分析最近大火的单车项目。坚定看好的投资人会认为它的行业空间巨大，目前增长曲线陡峭而完美，团队强悍，未来的想像空间巨大，或者至少说有机会。

但是不是还遗漏了基础比率。 比如，它的用户都是怎样的收入人群？如果不是足够多的人会以此作为健身方式（这个和体验非常相关，且逆人性），那么它的绝大多数用户就应该是公交地铁用户，该用户群的arpu值会有多少？由于使用app的场景主要是解决短距离接驳出行，它能转化为其他商业场景的基础比率又有多少？

VC三宗罪

总是相信眼见即为事实，容易做出错误决定

请思考下面的说法：“明迪克会是一个出色的领导吗？她聪明又坚强……”你的脑海中一定会马上闪现一个答案——“当然会”。 你根据非常有限的信息选择了一个最佳答案，但是你却行动过早。 试想一下，如果紧随其后的两个形容词是“腐败”和“严酷”，你该怎么办？

在对明迪克这位领导作出快速判断时，请注意有些事你并没有做，你没有自问：“在形成对某人是否具有领导才能的看法之前，我应该了解些什么？”

你的直觉（或者称为系统1）在第一个形容词出现后就开始自主运作了 ：聪明是好的，既聪明又坚强就更好了，系统1非常轻松地生成了这种想法。如果有新信息出现（例如明迪克想腐败），这个故事就会被改写了，但是系统1并不会等待也不会出现主观上的不适。对于第一印象的偏好依然存在。

明迪克的案例在VC投资时非常普遍。

因为我们相信眼见即为事实，我们对创始人的判断也非常可能落入既聪明又坚强的观点当中，因为系统1的直觉，我们很难启动系统2（理性思考），比如 我们应该勾画出一个优秀的创业者需要具备哪些特质，一个一个去对照，我们应该去更大范围DD，探究创始人的前同事、老板、同学对他的看法；我们应该找到尽可能多的竞品，比较不同CEO的特质差异等等。

眼见即为事实 很容易让我们犯以下错误：

第一，过于自信。 我们经常考虑不到自己有可能尚未掌握对判断其决定性作用的那份证据，却总是认为眼见即为事实。此外，我们的联想系统更倾向于选择已被激活的连贯模式，抑制怀疑和歧义。

第二，框架效应。 同一信息的不同表达方式常常会激发人们不同的情感。“他创业成功的可能性是30%”的说法要比“他创业失败的概率是70%”更令人安心。同样，说“该公司一年内完成下一轮融资的概率是40%”要比说“该公司一年内60%的可能性完不成下一轮融资”更具吸引力。很明显，前述每组句子的深层含义都是相同的，只是表达方式不同而已，但人们通常能读出不同的含义，而且觉得自己的所见就是事实。

第三，比率忽略。 回忆一下上文那个羞涩的诗歌爱好者的女孩，这个人物性格的描述是生动形象的，尽管你清楚地知道读工商管理的诗歌爱好者的概率要比学习中国文学的概率多很多，但在考虑这个问题时，你总会忽略这个事实，你觉得自己的所见即为事实。

眼见即为事实在VC的内部讨论中还会产生分歧，因为每一个人都倾向于相信自己的第一感觉，最终的可能性却往往会演变为每一个人都是一叶障目，盲人摸象。

我们深刻认识到人性的本质便是倾向接受眼见即是事实。 所以我们要求在见被投公司的时候，除了详尽的行业访谈、外部调研、公司商业和法律DD等之外， 我们还特别增设了一些场景。

比如我们会要求至少和创始人见5次面以上， 其实这已经够仓促。其中第一次我们可能会就正面的清单（倾向于投资的理由）做访谈；第二次我们可能会就负面的清单（倾向于不投资或者说公司可能失败的理由）做访谈；第三次我们再综合上述两次的访谈情况，看创始人的变化。

在三次访谈中，为了测试创始人的思维开放程度和反思能力、学习能力，我们在访谈中会有意或无意中提及几个问题，请创业者思考，等下一次见面时，我们会来判断创始人有无思考及思考的深度。

三次访谈之外， 我们一般还会要求至少参加一次创始人的公司例会， 这是判断公司价值观是否具备协同力的大好时机，也可以看见公司中层以上团队的战斗力及创始人的管理能力。

我们还会直接奔到创始人的家里，和Ta的家人一起进行一次晚餐。 借此我们可以判断家人对ceo创业的支持程度、家属的气质品味等，我们也可能会八卦一下创始人当年的恋爱史，我们比较喜欢有主动追求精神的创始人。

VC四宗罪

我们并没有想象的那么乐于助人

社会心里学家理查德·尼斯贝特和他的学生尤金·博吉达多年以前在密歇根大学做了一个著名的 “ 帮助实验 ”。

他们将实验受试者分别带入房间，并要求他们对着麦克风谈论自己的生活和烦恼。他们轮流叙述两分钟，每个房间的麦克风只有在受试者讲述时才会出声。每一组有6位受试者，其中一位是扮演受试者的工作人员。这位工作人员第一个叙述，按照事先准备的稿子，他说他很难适应纽约的生活，并十分尴尬地承认自己很容易抽搐，在紧张的时候尤其如此。接着，所有受试者都依次叙述。当那位工作人员再次对着麦克风讲述时，他变得焦虑和不连贯，他说他感到一阵抽搐，希望有人能帮助他。他最后几句说的是“有没有人……能……救救我……（喘气声）我……我要……死了，我要……死了（气哽声，然后安静了下来）”。此时，下一位受试者的麦克风被自动打开，人们再也听不到那位有可能濒临死亡的人的动静了。

你认为这个实验的其他受试者会做些什么呢？到现在为止，受试者知道他们中的一员癫痫发作并希望得到帮助，然而他们觉得可能已经有几个人冲出去并提供了浜虎，所以自己可以安然地待在隔间中。

实验结果是：15个受试者中，只有3（20%）个人立刻对请求做出了反应应，6（40%）个没有踏出过房间，另外5（33%）个在“癫痫患者”明显气哽时才冲出房间。

这项实验说明当某人知道其他人也听到了同样的求救信息时，就会感到自己肩上的责任变小了。

这样的结果令你惊讶吗？很有可能。我们大多数人都认为自己十分正直，在那样的情况下，都会义无反顾地提供帮助。

当然这项实验的意义就是去证实那样的期望是错误的。即使是普通、正直的人也不会过去提供帮助，因为他们希望别人能够处理这种令人不快的癫痫发作情况。这是不是意味着你也会这样做呢？

你赞同下面的说法吗？“当我阅读帮助实验的流程时，我想我会立刻对那个陌生人施以援手，就如同当时只有我和这个癫痫病患者一样。然而，我有可能错了，如果发觉自己所处的环境中还有许多人可能去提供帮助，我可能就不会走出去了。别人的存在会消弱我最初的责任感。”

这项实验的结果在风险投资领域得到了验证。 蔡文胜面临的情况并不是孤例。事实上，当我准备写这篇文章的时候，我准备拿出我自己的投资案例来举例说明，恰巧这个时候蔡文胜的文章出来了，而且这个细节被大多数转载的小编们做成了标题。

这说明它可能是一个令人忽略、却是一个非常严重的话题。

回想一下我们坐在董事会席位上的场景，在一年本就只有一两次的董事会会议上，我们倾向于认为公司的重大决策有这么多股东都可以帮忙，或者认为公司目前虽然面临挑战，我们也希望其他股东跳出来施以援手。 即便是董事会会议达成空前一致，事后仍然陷入了互相推诿的困局。

投后管理是个什么鬼？

我对自己的建议是，你若真的要关心某家企业，你就必须完全主动，设定你的行动纲领，每周每月每季度达到什么目标，做什么。而不用去考虑其他股东会不会帮，怎么帮的问题。

我对创业企业的建议则是，不要期望你的股东会主动来关心你，你有任何事情都请第一时间与你的股东联席，并持续骚扰，不达目的不罢休。而且你要善于分辨你的股东们各自的资源优势，充分利用。

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