道彤投资合伙人黄宁：医疗服务的投资逻辑及策略

亿欧网 • 6年前扫码分享

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2018年8月23日，由亿欧公司主办的“医健新势力”GIIS 2018第三届中国大健康产业升级峰会在北京万达文华酒店成功举办。本次峰会分为上下场，就民营医院、诊所、消费医疗、互联网医院、医生集团、健康管理等议题，携行业人士一同探讨新机遇下大健康行业的发展走向。

出席本次峰会的嘉宾包括银川市卫计委主任马晓飞、乌镇互联网医院院长张群华、天亿集团联席总裁王琳、星创视界集团董事长兼CEO王智民、新氧创始人兼CEO金星、妙健康CEO孔飞、杏仁医生CEO马丁、拜博口腔CEO朱正宏、美维口腔创始合伙人兼CEO朱丽雅、名医主刀创始人兼CEO苏舒、唯医总裁郝婧、微脉创始人兼CEO裘加林、泰康在线健康险事业部副总经理龚巧、中电健康基金合伙人王晓岑、厚新健投管理合伙人汤珣、道彤投资合伙人黄宁、重山资本创始合伙人孙超、亿欧公司副总裁高昂、亿欧公司副总裁兼亿欧智库研究院院长由天宇等。

会上，道彤投资合伙人黄宁发表了《医疗服务的投资逻辑及策略》的主题演讲，他的主要观点如下：

1、中国医疗产业链已经比较完善和成熟，其中，医疗服务是整个产业链里最大的核心平台。

2、医疗服务有弱周期和强刚需两个特点。

3、医疗服务的特点使得近年来医疗投资出现了很大变化，投资方除布局传统药品、生物医学外，也很重视医疗服务的布局。

以下是演讲全文（有所删减）

黄宁：大家下午好！讲到投资，医疗投资是现在最热的话题，确实在中国前十至十五年，中国的医疗产业在医疗投资大背景下、行业刚性需求下得到了巨大的发展，但从每个行业来看，每个阶段的发展重点都是不同的，今天我们想讲一讲医疗服务的投资怎么做，我们怎么思考的，我们从逻辑、策略怎么做的。

从中国整个医疗产业来看，资本进入医疗十几年有非常成功的一面，但它也有一些方面是比较薄弱的。 它成功主要体现在我们的药品、器械上下游在医疗整个产业支持体系里已经得到了充分的市场化、产业化，中国整个医疗产业能发展到今天的规模或者是有预期八万亿、十万亿的未来，很重要一点就是中国整个产业的成熟以及所有产业链的完善，其中，整个产业链里它有一个最大的核心平台——医疗服务。医疗服务资本怎么投？这个事情大家有不同观念。

这么多年来我们一直在研究医疗服务，医疗服务包括什么，刚才张院长、马丁医生讲的都是医疗服务的一部分，最核心医疗服务， 从现状来看还是以国有公立医院为主体的医疗服务体系。 在今天，中国所有行业都得到了充分市场化竞争的情况下，但医疗服务在前几年依旧是相对垄断的状态，不过这几年有很大转变，就是为我们打开整个医疗服务板块带来了机会。在其中，有众多创业者、创业团队改变了原来固有的医疗服务模式。

目前医疗不足主要的原因是，医疗结构性不合理以及与市场匹配产生了巨大的错位，让病人刚需得不到满足。有需求就有创新改革的机会，这几年，我们在思考中发现，产业成熟以后推动产业发展的核心力量将是医疗服务，我想投资是能够带动整个产业的。

医疗服务有什么特点，第一个是，跟其他任何行业比，医疗服务是弱周期。 从产业分析来看，有很多行业是有周期性的，而医疗服务涉及到的是病人对象，和经济周期、政治变化以及跟所有的资本市场的高低变化关联性没有那么强。从投资角度讲，弱周期行业是很安全的行业，大家也看到二级市场上所有基金布局产业的时候，医疗产业板块总是作为保底，就是因为它弱周期、有保障。

第二个就是强刚需 ，医疗强刚需会补齐整个医疗服务的短板，这也是我们看到在医疗服务板块里存在的机会。

另外一个角度讲，最终的医疗服务是整个医疗产业的核心问题， 所有医疗产业链的成功最后落地都是要落到医院，落地到医疗服务机构上去，实现服务所有人，它才产生价值。我们认为医疗服务又是产业的核心位置决定了它的价值。前几年投医疗服务，其实整个医疗产业投资非常市场化了，但医疗服务一动不动，主要是中国的特殊情况使公立医院占核心垄断地位，导致了无法市场化设计和无法在战略上规划整个医疗服务板块，使其更合理的成长。

当行业增速下降，就愈发可以看到医疗服务的重要性。 老龄化是中国目前最核心的问题。 对照日本，日本医药指数是一直跑赢的，日本已经成为了真正的老年化社会，而中国还有一段时间，但红的指标已经非常高，所有从事健康产业的人和相关产业的人都在担忧中国接下来的老年化。老年化有两个特点：第一是老年人口多，第二是老年化带来的疾病人群庞大，特别是慢性病及相对重病。这两个特点，它让我们知道产业是有很强的底线支持的，不会因为某一个因素而突然使这个行业降到很差的位置。中国按照老龄化指标来说，现在有两到三个亿，到2030年时，中国可能就真正成为了老年化社会，当达到30%以上比例的时候，对社会会产生巨大负担，但这也催生更好的医疗结构性服务形成，能够让老龄带来的疾病延迟和达到最好的保障治疗状况，这也是我们医疗服务崛起的机会。

强刚需这个就非常明显， 从整个医疗服务来看，目前优质医疗服务供给不足。 我们讲的优质供给不足不是我们的医疗技术不足，而是指整个医疗体系里的人性化服务、就医流程等的不足。现在有80%、90%的医疗服务机构已经完成了疾病诊断救治规模，但它除医疗技术之外的服务就变成了一个很大的短板，而目前人们对除医疗技术服务外的需求是强烈的，这是第一个。

第二个，从疾病比例来看，一个综合医院中80%的就医人群是常见病、多发病，15%至10%是急重病，5%左右是非常急重的，80%的救助人群除了需要得到诊断治疗外，他还需要很好的服务体系，有一个很好的就医感受来更好的恢复自己的身体，所以我们很需要把供给优化，今天政府也在推动这个事情，这是强刚需，我们认为它已经是摆在面前，有迫不及待的时机了。

从整体社会消费和升级需求来看，或者从大的服务体系来看，我们医疗就是一个服务行业，服务行业在消费升级的推动下，病人对很多优质的服务需求变得很迫切，很多医疗学科就是在消费升级的推动下成长起来的，包括现在很多海外就医模式。我曾访问过好几个美国医院，我看到了美国医院提供所有诊断治疗体系和中国的差异并不是特别大，但它整个服务体系差异就是巨大的，所以会推动海外就医模式的出现。有了消费需求的推动外，同时很多优质供给的构建是需要有资金投入的，今天也看到了资金快速融入，融入了以后，行业的成长也会推动。

行业管制放开，从早上谈到现在大家都谈到政府的各种文，从去年到今年已经发了不少文，政策的不断开放，使得以公立医疗机构为主的垄断被打破，民营医院的数量已经到了一万八千家，而公立医院的数量还在萎缩，医疗服务板块为什么它有价值投？就是因为强刚需带来的对医疗板块的需求，因此资本方也有很多的投资机会。

很多处在公立医院的医生和管理者，他们除了能提供医疗技术，其实还有很多能力，但因为身处垄断平台，迫于这种管理制度和体制机制，自身的能力和价值没办法得到体现，获得的回报也没那么匹配，这就导致出现了很多违规事情，使得公立医疗体系也变得越来越畸形。

医院还有很多的优势，从医疗服务产业链来讲， 流通企业为医院垫资，医院有很好的现金流，医院决定了所有生产企业的销量，药品，耗材，如果没有医院良好的发展，我们这些产业不能得到充分的发展。 从产业来讲， 医院不断发展才能适应整个产业的发展，还要涉及到监管方面，涉及到卫生、教育对公立医院来讲还是有很多的优势。

从民营医院来讲， 在新的形势下，在医疗服务垄断之外创新的大背景下，政府一直在不断释放鼓励社会办医政策，想方设法支持新模式下医疗机构的发展，正是在这样的情况下，有一大批有志的专业人员走出体制来创业，才产生了这么好的创业机会。

作为投资来讲 ，我觉得这两年来我们对医疗板块的投资有巨大转变，我们有很多老牌的基金，非常成功的基金现在都在转型布局医疗行业，并且不仅布局传统药品、生物医学外，医疗服务也已经非常重视了，要不然也看不到马丁医生讲他们背后有非常强大的资金支持。

在今天中国民营医疗整体利好的情况下，我们觉得现在的医疗服务投资价值和投资机会、时机都是比较适合的，但有一些策略性的东西还是要非常谨慎。从资本角度来看，急于进入高技术学科，需要高学历的人才支撑，需要团队整体形成技术优势的学科，我觉得是要谨慎的，仅仅靠资金和创业者驱动时，我们体系化优势还是不够的，在投资中我们比较看重那些相对轻资产、相对高端服务，相对危机重症的学科。这一点在我们自己的投资项目里也有体现。儿科诊所是一个资产相对轻，消费升级关联度比较紧密的领域，在投儿科诊所时，我们访问了很多上海的80后、90后的年轻爸爸妈妈，他们普遍认为与其在复旦儿童医院排队三四个小时，看病三四分钟，还不如去唯儿诺儿科挂一个号，医生会给我很好的沟通，并拿出治疗方案。目前，儿科、妇科、口腔、体检和消费关联性密度比较高的行业还是比较适合投资的。

是不是医院就不适合投资了呢？ 以民营医院来为例，我接触了非常多成功的产业投资人想进入医疗领域去投医院，我基本上都跟他讲一句话，你的苦日子就会来了，原来房地产楼盘卖完了你就可以度假，舒舒服服的睡觉，但只要你投了医院，老板从此关不了手机，现在我身边投了医院的产业投资成功的人都非常苦，医疗服务板块在今天这么好的情况下也要看整个结构，医院的平台需要的是整个人才体系、学科积累。今天讲的投资逻辑和策略，第一个，我们非常看好医疗板块结构性完善的需求和机会。

第二个，我们会非常清晰地去投我们认为无论是专业成长还是资本通过以后规模的成长，还是市场需求得到了认可以及形成品牌的学科，这些学科是我们首当其冲的，这些学科再加上第三方机构、检验中心，消毒中心，为医疗服务配套都是具有保障的，时间原因我就不继续往下讲了。

消费升级，患者需求的变化，我们自己在这写方面做的分析比较多，我们道彤投资是只投医疗行业，其他的行业都不碰，其中有50%是配置在医疗服务上，另外是在药、生物医学，但我们在医疗服务的研究比较多一点。这是近段时间我们在医疗投资领域的分析和研究。谢谢大家。