经济变局浪潮将至，银行理财子公司怎样淌过价值洼地？

2019年年初的时候，有网友调侃讲，在中国的财富管理行业存在着4大谎言：

房价要跌，股市要涨，他还爱你，贾跃亭明天回国。

过去我们见到了太多金融产品风险爆发、股票质押爆仓、平台跑路暴雷，这背后是财富的浩劫，同时也是市场的出清。

财富管理一端连接着作为资金需求方的实体企业或项目，另一端连接作为资金供给方的投资者，是金融服务实体经济的主要媒介和通道。

中国互联网财富管理兴起于2013年，“宝宝类”现金管理产品的爆发很大程度上完成了市场教育，使用户逐渐接受并开始使用互联网财富管理服务。 《2019年中国互联网财富管理行业研究报告》 显示，互联网财富管理市场规模在2013年仅有7726亿元，而到2018年已达到5.66万亿元。同时，我国进入全球最富裕10%人群的规模达到8940万，仅次于美国的10247万，居全球第二位。

2019年10月 第二届 “全球财富管理论坛” 在北京通州召开，会议汇聚了各界人士前来探讨全球变局下的中国金融的新一轮开放、国际视角下的财富管理、副中心财富管理建设、金融科技驱动财富管理变革等话题。 亿欧金融从此次论坛中整理出上、下两篇分析报告，本文将围绕“全球经济变局、银行系理财公司以及城市财富副中心的打造”三部分来深入透析这场财富论坛所传递的核心要义。

从全球百年未遇之大变局说起

1990年，美国和日本并肩超速发展过后，日本后来居上全面碾压美国，此时的金融机构都是传统的商业银行，是工业化尾声的表现。

2000年，制造业回归本源，新兴服务业的红日冉冉上升。

2010年资源类企业不断涌现，独占春色。

2019年，“强生取代沃尔玛”的趋势愈加明晰，市场上保留下来的高科技机构集中在现代金融业和企业服务业。

国家金融与发展实验室理事长、中国社科院原副院长李扬 在发言中回顾到以上4个重要的历史节点。在金融改革的金字塔搭建过程中，由基层到顶层依次是金融风险、信息系统、制度安排、支付清算与去杠杆。在李扬看来，科技企业创新发展离不开对于机构、市场、产品三点的关注：

一要关注金融结构的调整。 机构不再只停留在商业化、市场化，而是与开发性金融、政策性金融、合作性金融的复合补充。

二要强调资本市场。 资金流转存在天然的困境，要想看到大幅增长，就势必要增加债务，也就带来高风险，怎么打破这种困境呢？显然是放在既能提供资金又能设法降低杠杆的资本市场。

三要升级产品。 开发以市场需求为导向、积极开发个性化、差异化、定制化的金融产品。

“2018年一季度时经济整体表现为 稳中向好 ，到了二季度就被认为是 稳中有变 ，三季度进一步出现增长的经济下行压力，而到四季度至今已然发展为 稳中有变、变中有忧 的情势。这种忧来自何方？我认为主要是周期性、结构性和体制性三个方面。”

全球经济增长和全球贸易增长二者间似乎蕴藏着这样有趣的 “拐点” ：

当贸易的增长快于全球GDP的增长，说明全球化是正常且强劲的，而现在的情势却背道而行，去年的贸易增长是1%，GDP增长3%，这显然是在“去全球化”。

从宏观政策的层面考量，由于贸易保护主义和全球货币政策过度宽松两方面的主要原因，目前全球经济正面临下行风险。 2018年全球经济增长率为3.7%，2019年以来，国际货币基金组织连续五次下调增长率至3%。截至目前，世界已有20多个国家、地区和经济体的中央银行降息，其中，美联储和欧洲中央银行除降息外，还大规模地实施了以购买国债为主要内容的量化宽松政策。

中国人民银行研究局王宇 表示，2008年全球金融危机给世界带来的不仅是全球经济衰退，更重要是它在不同程度上改变了政府与市场的关系：

使一些国家的经济增长严重依赖于经济刺激政策或非常规货币政策；使一些国家的中央银行由最后贷款人成为最大交易商，扭曲了金融市场，也扭曲了金融市场的供求关系和均衡价格。

“从根本上讲，非常规货币政策是为了应对金融危机的临时性工具和暂时性措施，它一旦演变为常态化和长期化就不仅会造成通货膨胀和资产价格泡沫，还有可能损害各国经济增长的生产性基础和内生性动力。”

理财子公司重塑资管新格局

2019年被视作银行理财子公司“元年”。

当前多项资管新规及其配套细则的实施，将财富管理逐步纳入规范化、法治化轨道，五大行理财子公司与光大理财均已进入运营阶段，更多股份制银行、城商行理财子公司正在获批与筹建的路上，银行理财子公司正在逐步走上中国资管市场舞台，这对银行理财变革和资管行业发展都具有战略性意义。

在成立初期，银行理财子公司依托母行优势，在经营模式、投研风控、产品设计、营销渠道等方面开拓创新；当发展进入较为成熟稳定的新阶段后，银行理财子公司大多选择利用人工智能、大数据、区块链等技术与金融科技公司深度合作，探索新的增长路径。 由此看来，未来的资管竞争格局将呈现何种形态？

农银理财有限责任公司总裁段兵 表示，农银理财成立于2019年8月8号，从农银理财的角度讲，整个集团秉承 “行司联动” ，即 “行带司动” ，银行带着公司运作； “司为行动” ，理财子公司为银行服务客户来进行各项业务运作。在产品方面，农银理财目前以固定收益产品为主，也正以 “外部借力+内部苦练内功” 的方式，在把握权益市场特点后采取不同的路径选择新型产品的尝试。同时，农银理财已组建出 “分层风控” 的体系，采用 “客观计量+专家判断” 的模型在总行与分行间差异化管理风险。

中国邮政储蓄银行资产管理部副总经理刘丽娜 表示，在过去一年银行理财行业的转型思维都局限于制度层面，实际上首先要面临的就是怎样 “破旧立新，推陈出新” 。这里的“新”有两层含义：

一是经营模式要从原来的资金池转移到以单个净值化产品的形式，原来的内设部门也要向子公司的定位方向前进。

所谓产品的转型，不只是贴一个标签而已，从整个产品的运作，到资产的开户，再到托管投资的估值，是一整套的体系。

过去存量的20多万亿资产，怎么样能够有序地转移到我们合规的净值化产品里面？涉及跨度金融市场的所有标准化和非标准化产品，因此也会在子公司层面重塑对产品的整体定位和管理流程。

二是各行都在探寻未来发展的竞争优势。银行理财在财富管理的市场定位区别于其它类型机构，推陈出新并非限于表面上的新产品，而是内部经营模式和理念、流程转变对接到市场需求的结果。

“邮政储蓄银行70%的下沉网点都在县域以下，过去银行理财业务的发展一直是存款替代性，在未来还会体现在支持原来的普惠大众基础产品之外，增强投研能力，提供更多样化的产品，例如老龄化环境下的养老产品与指数挂钩性产品。”

华夏银行资产管理部总经理苑志宏 表示，华夏银行的理财子公司还在筹备建档阶段。具备证券资金、托管资格的商业银行在资管新规过渡期之后，必须要成立子公司来开展资管业务，但这还只是 “形” 。

“实际上过去绝大部分时间大家对银行理财的印象基本上停留在保本或刚兑的产品，离真正资管业务的本质还是有一定差距的。过去赤字运作里一些投资的策略较为粗放，而未来随着净值化管理水平的提高，所有投资业绩与风险的管理都将是显现化的。”

苑志宏进一步指出，过去银行理财都是收益性的产品不需要做估值，而现在净值型的产品都有庞大的估值需求，这对于估值人员及估值系统都提出了更高的要求，如何去补齐这一巨大的短板将成为决定银行理财能否顺利转型的关键因素。在他看来，同样棘手的还在于投资者的教育层面，即 投资者对转型的认可 。

“怎么能够把银行理财净值化转型平稳的推进，应该说是一个艰巨的工程，在这其中应该有我们自己的优势，包括项目资源、品牌、客户等强大的资源禀赋。”

 瑞银全球财富管理首席投资办亚太区董事总经理、股票投资总经理Hartmut ISSEL 站在投资者的角度对中国理财子公司频现的现象评价说，财富管理就像是一种资产类型的模式。纯理财的公司一方面作为商业银行有利润，在另一方面作为投行也能有所获益，其自身通过财富管理也有所产出。

“在一个国家内部，财富管理会建构一种开放的架构，在平台上也会允许其他的竞争对手进行销售，在这样的行业压力下，我们要去考虑怎么能够更好地自我管理。”

Hartmut同时还建议，未来外资银行应当去创建一支专注于做中国市场的产品团队，“但这并不容易，虽然依靠自己的专业知识也许能够创建一个团队，但全球研究团队的经验更多是来自于美国、欧洲、拉美等其他地区，所以怎样能够进一步的把经验带到中国是需要去思考的。”

在银行理财子公司成立一段时间后，其行进的步伐进入下一阶段，此时如何将金融科技的血液融入到现有的驱赶体系中？是选择与金融科技企业合作为其提供场景还是自建研发团队深耕技术？对此银行界也存在着不同的声音。

中银理财董事长刘东海 认为，利用现在的大数据、区块链、人工智能等技术手段对银行理财子公司改造将会是巨大的考验。一方面是理财子公司本身要注重科技的投入，另一方面又不能脱离国家目前权益和债务资本市场的发展。

“如何积累数据、建立模型？既不能超前于现在这个市场的现阶段发展的现状，当然也不能落后。理财公司要充分利用银行系数据和对客户的了解，做到实事求是，因地制宜。”

段兵 表示，对理财子公司而言存在这样“三个深刻的自省”：

到底谁是你的客户？所处市场的特征？你足够了解自己吗？

“使用新科技最终应当能够让公司内部的运营管理合规，各种数据的分析更加便捷，同时能够为决策提供参考，这是我们想要达到的目的。”

刘丽娜 站在行业的角度评价说，商业银行在跟基金业、保险业、信托业等“非银机构”的合作是由来已久的，只是在不同的阶段合作的模式及侧重点不同而已， 向上资金端要识别合格投资者，向下资产端要穿透底层资产 。

“在净值化转型的过程当中，如何让银行理财的客户在习惯了过去银行理财的模式之后，再来认可银行净值化的子公司产品？这是至关重要的。”

苑志宏 在最后总结到近两年银行理财子公司的发展进程时表示，可能2018年大家主要是在不断的规则落地中去思索探讨，到了2019年随着理财子公司的设立，这种摸索就成为一种常规化路径的工作思路，未来给到投资者的应该也以通过资产配置能够实现绝对收益的产品为主。

“历史数据证明，在过去的十几年当中，银行理财是完全跑赢CPI的，接下来我相信它也有可能跑赢GDP。”

从京杭大运河最北端观金融高地

随着新版北京城市总体规划的深入推进，副中心财富管理的氛围和集聚效应已经初步显现，高效连接监管与机构、客户与产品、数据与研究、学术与企业的现代金融全产业链条正在加速形成。

金融开放前沿高地似乎将于不久后诞生于通州。

据悉，现阶段已在副中心入驻运营的既有中、农、工、建、北京银行、华夏银行这样的老牌商业银行，也有中债金科、蚂蚁金服这样的新兴金融机构；

一批正在筹备中的银行理财子公司、保险资管公司和正在洽谈中的外资资产管理公司将成为财富管理集聚区的核心企业；

正在筹备的北京国际财富管理协会、北京财富研究院搭建了金融跨界交流培训平台；

即将落户的国际金融信息服务商路孚特和正在建设中的北京金融科技产业园将夯实金融科技与金融信息服务的产业基础；

此外，清华大学五道口金融学院已明确入驻副中心并完成选址。

北京市委常委、副市长殷勇 对此提出了四点要求：

一是持续优化营商环境。 据世界银行最新发布的2020年营商环境报告，中国在全球190个经济体中排名第31位，同比去年提升15位，这是继去年排名大幅提升32位之后又一次显著的提升。如果把北京的评分单独排名，相当于全球28位的水平，北京已成为中国营商环境改善的标杆。

二是持续推动金融改革开放。 监管层将支持理财子公司的设立，支持外资机构合规参与运营，北京还将在金融业务开放方面先行先试，支持在京外资机构参与北京QDLP、跨境人民币贸易投资便利化等改革试点。

三是持续加强金融风险防控。 持续做好P2P等重点领域风险整治，规范私募基金等行业秩序，打击财富管理领域违法违规金融活动。如通过“畅融工程”等机制、设立金融法院等，促进财富管理与实体经济深入对接。

四是持续高标准打造财富管理聚集区。 将对照国际一流标准，进一步完善相关配套政策、设施和服务，在城市副中心重点培育财富管理业态，打造财富管理聚集区。

纵观当前互联网财富管理市场，现阶段仍然受货币基金主导，预计未来在行业智能化发展、服务提升以及政策引导的驱动下，它将逐渐向权益类净值型产品转移，更加接近财富管理的意义。

亿欧金融认为，正如桥梁的施工建设需要自结构到外观的有序规划一般，城市财富副中心要想真正担得“名副其实”就要先建设基本制度、梳理标准程序，再来才是“打扫干净屋子再请客”，对进入的企业质量层层把关，此后要做的便是产品的设计以及最终服务的落地。

提升金融资源配置效率，增强国民财富管理能力，是未来金融发展的新空间，那些缤纷的新型财富管理工具都有哪些独特之处？金融科技又将如何赋能财富管理？亿欧金融将在全球财富管理（下）为您解答。

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本文作者郭曼卿，亿欧金融行业分析师（微信：m15001697865；邮箱 guomanqing@iyiou.com），重点关注金融科技领域，欢迎交流指教。

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