科技猎汽车在科创板丨亿华通：风险与机遇并存的氢能源玩家
文丨李昂
编辑丨张嫣
近日，科创板迎来了第一位 氢能 源玩家“ 亿华通 ”。7月8日，正式提交申请，现处于已问询阶段。
2019年，政府工作报告在修改之后，氢能被首次写入政府工作报告，引起市场广泛关注。当前，汽车行业正在经历一场动力变革， 新能源 汽车正在取代传统燃油汽车被社会大众所接受。其中，氢能和燃料电池技术成为动力转型的重大战略方向。
但是，氢能源汽车行业研究处于发展初期，需要相关企业投入大量资金用于研发运转。为解决资金需求，对于氢能源汽车企业来说，申报科创版是一次巨大的机遇。 证监会在发布的 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确指出， 科创板以高新技术产业和战略性新兴产业为重点支持领域，聚焦服务科技创新企业。氢能源汽车行业显然就是新兴科技创新行业的一员。
成立于2012年的亿华通，已经形成以氢燃料电池发动机为核心，包括双极板、电堆、智能DC/DC、氢系统、测试台等在内的纵向一体化产品体系，并且具备自主核心知识产权，率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化，产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。
目前，该公司在行业里有一定的优势。但与此同时 ，氢燃料产业属于政策依赖性较强的行业，亿华通客户集中度较高，风险与机遇并存。
产业发展：政策强依赖
近年来，氢燃料电池汽车在一级市场已经形成投资潮，专家预测，二级市场的资本有可能从明年下半年开始进入。根据万得数据显示，截至8月7日的半年以来，燃料电池概念板块指数上涨8.47%，行业板块指数上涨8.59%，包括全柴动力、中通客车、长城电工等多家企业出现涨停。
事实上，日本政府早在 2014 年就提出建设“氢能社会”的战略并发布《氢能/燃料电池战略发展路线路》，之后，于 2017 年发布了“氢能源基本战略”，并为氢能发展提供了巨额资金支持用于研发补贴和购车补贴，极大地推动了氢能和燃料电池领域的技术突破和产业化。日本在氢燃料汽车和氢燃料电池领域的发展之所以快人一步，是因为他们提早意识到，氢燃料电池汽车的发展，一方面是能源安全的需要，另一方面，也是环境可持续发展的需要。
基于此，我国政府也出台了一系列相关补贴政策，大力推进氢燃料电池行业产业化发展。在国家补贴政策明朗之后，地方政府纷纷跟进明确氢燃料电池汽车的补贴明细，并出台了多项鼓励氢能产业发展的政策。据公开资料显示，今年上半年，共有20个省份以及直辖市出台了涉及到氢能产业发展的政策，数量接近50项。
受益与此，亿华通也在相关领域取得了不错的成绩。但是，氢燃料电池行业还属于新兴产业，
一方面享受着政府补贴带来的红利，一方面又对政府的政策具有较强的依赖性，属于政策依赖性强产业。
客户需求：集中度较高
按照产业划分，氢能源汽车产业主要包括上游关键部件生产商，中游关键部件如电堆、核心部件、辅助系统等以及下游的整车厂。亿华通作为产业上游环节企业，占据着一定的市场份额。根据2018年第5-13批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，2018年度共 83款燃料电池商用车型被纳入目录，配套发行人燃料电池发动机系统的商用车车型共计24款，亿华通占比三分之一。
2018年，亿华通共计销售燃料电池发动机系统303套，实现主营业务收入36833.69万元。其主要客户来自宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车等。
虽然亿华通在燃料电池发动机系统的销售上取得了不错的成绩，但是，不难看出，公司的客户集中度相对来说较高，而且燃料电池发动机系统销售是其主营业务，如果此类业务目标客户的经营出现问题，则会给亿华通带来比较大的风险损失。
企业成长：风险与机遇并存
自设立以来，亿华通持续发力燃料电池发动机系统的研发及产业化，经历了技术探索阶段（2012 年-2015 年）、技术推广阶段（2016 年-2018 年），当下，亿华通同大多数玩家计划一同将技术推向大规模产业化落地。
招股说明书显示，在技术推广阶段，亿华通营业收入从1.38亿元增至3.68亿元，复合增速达38.67%，且净利润增长明显。财务报表数据显示，2019年第一季度其净利润为负，主要原因是燃料电池发动机的销售集中在下半年，前期由于投资等事宜，出现支出大于收入情况。
亿华通收入主要由三部分构成，分别是燃料电池发动机系统、零部件、系统部件、技术开发及服务的销售费用。其中，燃料电池发动机系统占据着核心位置。2016年度、2017年度、2018年度，亿华通主营业务收入构成情况如下：
报告期内，亿华通主营业务收入呈现出平稳增长态势，零部件收入占比正在减少，其他业务发展并无明显变化。
此外，根据招股说明书显示， 报告期内，亿华通的毛利率比较大，并且资产负债率较低，流动比率和速动比率总体上保持较好水平，短期偿债能力较强，财务状况相对稳健。
但是，随着发行人主营业务收入规模扩大，应收账款金额不断增长，如果公司客户经营状况发生恶化，或新能源汽车产业链的资金环境无法改善 ，亿华通可能会面临应收账款无法及时回收甚至损失的风险。
另外，招股书显示，亿华通经营性现金流持续为负，其解释是由于营业收入规模快速扩张，应收账款及存货规模快速增长。 亿华通在行业快速发展期，资金需求仍将快速增长，经营性现金流持续为负可能导致其营运资金不足。如果未来不能持续拓宽融资渠道，不能有效改善经营性现金流情况，可能会导致其营运困难。
基于此，亿华通此次申报科创板上市募集资金12亿一部分用来作为流动资金，弥补营运资金不足的风险，除此之外，其余资金用于燃料电池发动机生产基地建设工程，以及面向冬奥的燃料电池发动机项目。
由于亿华通属于氢燃料电池行业，除此之外，也会面临整个行业都将面临的风险。 首先，整个行业处于商业化初期，现金流较少，客户集中度高，行业市场化程度较低，受政策影响大。其次，虽然目前国内电堆产业发展较好，但辅助系统关键零部件产业发展落后，系统及整体产业发展较好，但大多采取国外进口零部件，对外依存度高，关键材料和核心技术尚未完全自主；最后，我国的相关基础设施建设不足，转向规划和政策体系也尚未形成。
总之，一个产业的发展势必需要经历资本的大规模投入和产能过剩的过程，这是一种自然的市场现象， 所以，氢燃料电池行业近几年可能会面临行业洗牌， 相关人士称，可能80%的企业会被淘汰，未来， 对于亿华通来讲 ，机遇与挑战并存，但挑战更大。
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