洪泰基金盛希泰：没有伟大的经济体系就不会有伟大的资本市场

7月9日，小米即将在香港上市，作为香港第一支“同股不同权”的股票，过去几个月，小米在 资本市场 上的一举一动备受关注。某种程度而言，小米上市的意义已经超出公司本身，将成为未来一段时间赴港上市公司的风向标。

小米前后，华兴资本、美团、映客等均向港交所提交招股书。数据显示，今年上半年，香港IPO数量达到全球首位。

同样的上市潮还出现在美国。上月底，二手车电商平台优信在纳斯达克上市；随后，成立仅三年的拼多多向SEC递交招股书，由于三年亏损13亿，拼多多被称为“流血上市”。

为何出现一波上市潮？是风口还是窗口？去年的金融工作会议给未来二十年中国金融的发展铺垫了怎样的基调？A股即将发行的 CDR 能否真正提振国内资本市场？所有问题，泰哥都在本文中做出了详尽解答。

文章稍长，希望对你有所启发。

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金融形势严峻，二十年未有

去年，金融领域最大的一件事就是年中的金融工作会议。我做了二十多年金融，从来没有经历像今天这样，如此严格、残酷的战略层面的一种管制。原来都是战术层面，东边补补西边补补，总是有机会露头，而今天这个环境，是我见过的最严格的金融管制。

过去十多年，中国进步很大，发展很快，尤其是2008年 金融危机 之后的十年，中国的发展是质的飞跃，但金融领域积累了一堆问题，需要算总账，所以才有了去年金融工作会议，这是国家战略层面的背景。

简单来说，大的金融环境不容乐观，金融形势也不乐观。金融就是实体的影子，现在的问题是影子太高，但实体没有这么高，双方不匹配，要做的就是把影子缩回来。钱荒是金融问题的集中反映，而解决钱荒至少需要两三年时间。

十五年前，我们最多是企业部门负债率比较高，问题比较大。所以成立四大资产管理公司，把银行的坏帐剥离出来，当时我们最骄傲的是中国老百姓存款最高。2008年金融危机时，常见的说法就是中国老大妈存钱，美国老大妈花钱。而今天，十五年之后，中国成了全世界个人负债率最高的国家之一，老百姓都成了房奴，这是一个很残酷的现实。

现在的情况是，国家负债、地方政府的负债奇高。可能对国家来讲最大的危机感来自于地方政府融资平台的债务，因为每个地方都在拼业绩，拼命发债，结果由国家来背，导致国家部门、企业部门以及个人部门负债都很高。这是前面三十年从没有过的，所以今天的金融环境才如此严厉。

为什么去年金融工作会议调子定得这么严格？从战略上要统一布局。金融的问题一说就是没钱，放到今天，就是钱荒，企业没钱，政府嗷嗷待哺，老百姓也没钱，包括投资领域，很多基金都募不到钱，这个现象我三月份就提过。

前面二十年已经结束，去年的金融会议能管未来二十年。以后来看，这两年可能会成为中国金融发展历程上的分水岭，跟中国的政治、经济、社会同步的一件事情。

还有一个变量就是中美关系，三个月前，没有人会想到如此严重。有个类比很可怕，上个世纪80年代，美国人把日本按住了，日本用了三十年都没起来，采用的就是金融手段。

我打过一个比方，日本人在前面吭哧吭哧干活，家电做得不错，汽车也不错，赚得鼓鼓囊囊，结果美国用金融手段把钱包弄走了。美国逼迫日元升值，导致日本经济三十年都不振，有一张中美日过去四十年GDP发展的对比图，美国一路上涨，中国在2000年以后开始高速增长，只有日本在比较低的位置起伏不定。

▲ 40年中美日三国GDP对比 （今年是中国改革开放40周年）

美国人为什么会这样？上世纪80年代的时候，日本人太牛了，连纽约的帝国大厦都曾经让日本人买下，夏威夷到处是日本国旗，美国都快被日本人买了，原因是什么？日本要当老大，威胁到美国老大的地位，所以美国必须要按住日本。

回到今天美国搞中国，唯一的原因就是中国威胁到美国老大的位置，其他都是表象。无论中国露出了什么，肥肉也好，肌肉也罢，反正是露了。但为什么今天更严重呢？因为当年日本是美国的兄弟和小跟班，兄弟都能被按死，何况中国不是美国的兄弟。中美问题不要想当然，如果说美国真的下决心的话，后果不堪设想。

流血上市，风口还是窗口？

从投资领域来讲，过去三五年也是一个盛宴。主要体现在三个方面：一是人民币募资的规模超过美元；二是一级市场的融资规模远远超过二级市场，这是很不正常的，因为二级市场没那么多钱，一级市场钱多就把泡沫吹起来了；三是二级市场是真正的、几乎信息完全对称的市场，股票一挂牌，全世界人民都知道。

跟一级市场相比，二级市场更均衡，效率更高，值不值这么多钱，二级市场说了算。二级市场有上万股力量在拉一根绳子，最后找到一个平衡点，但一级市场只有几十个力量，显然二级市场更有效率。

为什么最近会出现一波上市潮？因为金融盛宴要结束了，接下来更没有机会。大家可以回想2000年的 互联网泡沫 ，倾巢之下安有完卵？金融恢复期可能需要三五年，如果这次不上市，就要再等三五年。

历史上有很多等死的公司，所以就算心里不踏实也要上市，流血也要上市，最低价也要上市。不上市的话，接下来的融资会很难，这么大金额的钱还有谁能掏出来呢？

上市寻求的是一种安全感，在前景不明朗的时候上市，就有机会在资本市场露出，同时也有机会套现。香港和美国都是公开市场，谁拳头硬，就听谁的。所以从这点来讲，企业上市寻求的是安全感，不管发生什么，我是面向全球公开市场的。

长线来看，现在的资本市场肯定是低点；短线来看，小米上市后的表现会起到风向标作用。小米以最低招股价上市，如果还出现很大的跌幅，就会很麻烦。事实上，小米以这个价格上市非常明智，本身就降低股价大幅下跌的可能性，当然这个价格能不能被资本市场接受是另外一个话题。

从小米上市前的七名基石投资者来看，除了高通以外，没有大的美资和欧资机构，他们傻吗？肯定是认为价格高了，而整个资本市场的话语权还是掌握在他们手中。公司值不值钱，本质上跟市场好坏没有特别大的关系，资本市场不相信眼泪，只相信事实和数据。

再说散户，小米的散户最终认购超过十倍，肯定不算高。阅文集团上市时，散户认购超过一百倍。小米如果在那个时间点上市，市值很有可能会突破千亿美金。

事实上，小米低点上市并不是坏事。二级市场是记仇的，你如果让他赔了钱，他永远会记得你这支股票，哪来哪还，最好让大家赚钱，这是最明智的。除非不想发展了，圈了钱就走，否则只有让别人赚钱才会持续有人支持。

小米暂不发行CDR就是另外一件事了，主要原因是回来后价格太高，国内资本市场最近一路下跌，怎么发？牛市都承受不了，何况熊市。

A股需要“翩翩少年”，而不是“半老徐娘”

最近一段时间A股暴跌，对于做了二十八年资本市场的人来说，我觉得很可悲，有切肤之痛，什么叫切肤？刀架在你身上你才知道痛，别人不会知道。这种感觉真是太差了，我们三十年没有走出这个怪圈。

今年初，证监会发文，生物科技、云计算、 人工智能 、高端制造四个领域的独角兽公司IPO时可实现“即报即审”。这个政策是对的，如果按此执行，对中国资本市场会大有益处。

什么是真正的独角兽？估值至少十亿美金起，有成长空间。过去几年，我一直做创业公司的投资，牛逼的独角兽是过去五到十年培养起来的，如果它们不能在国内上市，就意味着要再花五到十年，培养一批新的独角兽，而国家是等不起的。

毫无疑问，国内资本市场应该敞开胸怀欢迎这样的独角兽上市，但事实上并没有完全按照政策执行。不仅如此，目前大力推行的CDR其实没有什么意义。什么是CDR？最简单的理解，CDR就是第二上市，一个市场如果只有第二上市是无法支撑的。

即便发行CDR，也不应该是已经确定的这些互联网巨头。它们已经进入“中年”，甚至有些步入“老年”，回来干什么？养老吗？它们的股价还能再翻一番吗？在资本市场上，这些公司的价值已经没有那么大，回来就是“啃老族”。

真正应该吸引回国的是“青壮年”公司，如果一家新兴企业在美国上市，回国发CDR这很好，它们还会有巨大的成长空间。

现在的CDR我认为方向错了，要欢迎高速奔跑的“翩翩少年”，而不是“半老徐娘”的巨头，它们已经过了高速成长期，这本身就是错误，回来不是虚荣吗？

事实上，CDR自身也具有不可避免的短板。新加坡资本市场为什么完蛋？新加坡当时都是SDR（新加坡存托凭证），没有本国企业上市，第二上市怎么可能支撑一个资本市场呢？香港为什么牛？香港的资本市场一大半是中国企业，如果中国经济不行，香港资本市场也就垮了。

1995年，我在新加坡待了大半年，新加坡那时候牛逼极了，以为自己要成东南亚老大、亚洲老大了，二十年过去了怎么样呢？凡是在新加坡上市的中国公司都傻了。那个时候各种跟资本相关的会议，一定有新加坡代表，牛得一塌糊涂，现在你还能找到人吗？

所以说，没有伟大的经济体系就不会有伟大的资本市场。华尔街只会在美国，不会在中国，也不会在非洲。