财报图解 | 告别亏损王，京东Q2营业利润5890万美元

京 东集团， 8月10日盘前公布最新财报，2016年Q2净收入为652亿元人民币（约98亿美元），同比增长42.0%。2016年Q2经营亏损为3.582亿元人民币（约5390万美元），去年同期经营亏损为7.231亿元人民币，同比大幅收窄。2016年Q2非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润为3.615亿元人民币（约5440万美元） 。 Q2 京东 商城非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润率约为1.1%，Q1是0.5%，而2015年 Q2 京东商城非美国通用会计准则下经营利润率约为0.4%。而华尔街分析师 预测京东Q2季度每股盈利（EPS）为-0.07美元，亏损略高于去年同期的-0.06美元。

盈利能力显著提升，预示京东将告别 「 亏损王 」 ，进入盈利期。京东盘前股价大涨8%，盘后最终涨4.65%！

抛出几个关键问题

1.  GMV和收入增长的放缓是否会加速？开放平台占比是否会提升？

2.   毛利润率快速提升，还有多少空间？

3. 履单费用率是否会继续上涨？

4.   经营效率能否提升，现金流是否安全？

5. 人事调整是否会威胁到未来业绩增长？

GMV和收入增长放缓，但高于行业增速一倍

2016 年Q2交易总额（GMV）达到1604亿元人民币（约241亿美元），相比去年同期京东核心交易总额（不包含拍拍网）1087亿元人民币，同比增长47%。2016年 Q2 剔除虚拟商品的交易总额（GMV）达到1571亿元人民币（约236亿美元），同比增长52%。之所以要剔除虚拟商品，因为交易量大但能贡献的实际收入微乎其微，真正有价值的是商品零售业务。

新年以后，京东已在主动砍掉虚拟商品，以至于拖累了GMV的数据表现。 京东商品零售业务增长依然强劲，GMV增速继续放缓，但依然是行业整体一倍的增速，也比阿里巴巴、聚美优品、当当等同行高出近一倍增速。

此前，有媒体和投资人担忧开放平台规模越来越大，京东用户体验优势将减弱。Q2数据显示，京东自营比例提升至60.2%，开放平台占比继续缩小。而且开放平台的商家，为了提升销售额，也越来越多入驻使用京东仓储配送，这类的担忧是没有必要的。

Amazon 2016年第一季度开放平台达到总GMV的61%，创历史新高，而在2015财年第一季度是57%，标准品自营和长尾非标品开放平台本身就不矛盾。

根据数据，京东的GMV增长主要得益于新增用户的高速增长。排除拍拍网的独立用户，截至2016年6月30日，京东过去12个月的活跃用户数为1.881亿，较去年同期的1.140亿活跃用户数，同比增长65%。新增活跃用户数的增长，依然高出同行一倍以上。由于网购人口红利趋于接近尾声，新增的大量用户来自消费升级后淘宝天猫转移到京东平台购物，阿里的竞争压力也将显著增加！

投资亏损，拖累盈利的罪魁祸首

因为关闭拍拍、投资易车网和途牛资产减记等原因，2015年京东录得94亿亏损。 京东商城主体业务已经实现盈利，和以往一样，拖累盈利的依然是投资减值带来的亏损。 Q2京东金融、O2O，技术和海外等新业务布局损失为3亿元，而投资 途牛网带来11亿元人民币的亏损，而京东投资达达带来的相关损失，将在 Q3 财报计入。 随着资本寒冬到来，京东也缩减了投资力度，未来相关的资产商誉减值也会减少。

其它收入增长，毛利润率提升至15%

2016年 Q2 毛利额为98亿元人民币（约15亿美元）。2016年 Q2 非美国通用会计准则下（Non-GAAP）毛利额为95亿元人民币（约14亿美元），去年同期 Q2 非美国通用会计准则下（Non-GAAP）毛利额为58亿元人民币，同比增长66%。毛利额增速高于整体收入，除了规模效应返点增加，主要得益于其它收入增长。 Q2 服务和其他项目（主要来自于电商平台业务佣金、广告和仓储物流服务）的净收入为55亿元人民币（约8亿美元），同比增长67%。 Q2 毛利润率15%，并不是因为商品提价了，而是高毛利的广告等其它收入贡献的。

四年前，京东开放平台业务还很小的时候，2012年京东的毛利润率仅8.42%，当年 Q2 其它收入仅2.5亿，而现在已经55亿，增长了20倍。随着其它收入高速增长，京东毛利润率显著提升至15%。2016年，京东其它收入预计在230-240亿，假设三分之一80亿来自广告收入，有机会增长一倍，而这就是利润了，2017年京东将迎来规模化盈利。 首先目前京东的广告售卖还主要是PC端的，而移动端的订单已经占到了80%，所以京东的广告收入空间还很大。另外问了很多商家朋友，京东广告价格现在要比淘宝低很多，目前京东广告投放系统实在不能恭维，意味着还有很大的优化提升空间。

2002年，亚马逊在做开放平台之前，也是经营亏损，随着开放平台做大，毛利润率不断提升，开始摆脱亏损盈利。现在，亚马逊第二季度毛利润率高达36.92%，其中 商品毛利率16%左右， 除了AWS业务贡献的4-6个点的毛利，会员和开放平台则贡献了近15个点的毛利。 亚马逊AWS业务虽然增长很快，但从目前贡献盈利来看，开放平台则要强劲的多。结合亚马逊的数据经验，京东未来毛利润率有机会提升到20%以上。

扩大消费品超市业务，履单费用率上涨

第二季度，受扩大消费品超市业务影响，京东履单费用继续提升至7.8%，低于第一季度的8.3%，显著下降，但 高于上一个年度7.1%。 在稍后的分析师会议上，美林美银提出关于履单费用上升的问题？ 刘强东 回答：“ 实际上，京东当前快消品平均每单的履约成本占比上升，还是跟我们的快消品放在同一城市的不同库房有很大关系。随着未来我们在各区域“亚洲一号”二期和三期工程的完成，我们的快消品品类会越来越集中，平均每单的履约成本占比也会逐步下降。到那时，我们相信公司在履约成本上还会有很大的优化空间。 ”

这里简单解释下，京东自营商品200多万种，但由于大型的“亚洲1号”仓储建设还未完成，而商品分散在不同仓储中心，往往用户一个订单产生三四个包裹，也就意味着一个订单的履单成本增加三四倍。这是刘强东上面提及的履单成本还有很大的优化空间的原因。

京东非电器类的生活用品销售占比为52.9%，已经超过了50%。 至于京东为什么要扩大消费品超市业务，包括自营生鲜业务？因为可以显著吸引女性用户和增加购买频次。 一个月前，和京东一前同事交流，针对老用户数据调研显示，此前用户平均购买频次从不到4次，已提升到现在的18次。从自身的购物体验来看，此前平均半个月用一次京东购物，到最近平均3天用一次，这和京东上线自营生鲜有直接关系。问题是，京东自营生鲜还需要增加丰富品类，其次，要覆盖更多城市。

市场费用增长显著减少，活跃用户增长依然很快

因为“京东618大促”，理论上，京东应该显著增加市场投放。 Q2 开始，直接竞争对手阿里巴巴联合苏宁也增加了市场投放和促销。而京东第二季度市场费用同比增长仅31%，但活跃用户却同比增长高达65%，的确是出乎市场意料。

一方面，市场可投放的有效渠道已很有限，有钱花不出。一方面依然得益于微信和手Q入口，根据分析师电话会议，第二季度京东新用户的四分之一来自微信和手Q。 还有，京东口碑效应带来用户的自然增长。目前来看，并没有市场说的那么悲观！

提升经营效率，现金流健康稳健

京东2016年Q2存货周转天数仅为38.5天，应付账款周转天数(账期)为49.8天，其运营效率均处于业内领先水平。2015财年，京东存货周转天数仅为37天，同期，苏宁存货周转天数为46天，国美为67天。这意味着，京东在保证顾客订单需求前提下，存货周转快，极大降低了对自身资金的占用。

京东商城2015财年应付账款周转天数（账期）仅为45天，同期苏宁应付账款（含应付票据）周转天数（账期）为99天，国美为132天。这意味着京东现金流的充裕主要来自提高自身运营效率，而非简单粗暴的拉长账期去压榨供应商资金。

另外，京东Q2自由现金流达到81亿人民币，现金储备同比上升72%，达到434人民币亿。 剔除经营现金流中包含的京东金融相关影响，2016年 Q2 自由现金流为81亿元人民币（约12亿美元），去年同期自由现金流为47亿元人民币。

人事调整和业绩预期

京东预计2016年第三季度净收入介于590亿元人民币至610亿元人民币之间，同比增长约为34%至38%之间。 这个业绩预期一般，但也客观反应了激烈的市场竞争，以及整体宏观经济下行消费低迷的现状！

为了适应新的市场竞争，最近，京东人事做了很大调整。CEO沈皓瑜将调转至国际业务总裁，无线事业部副总裁 徐雷重返市场 部，掌管商城营销平台体系下设平台运营部、市场营销、公共关系部、广告部和用户体验设计部等。此前两年，徐雷接管京东无线事业部，在短短的时间将移动订单占比从20%提升至70%以 上，到2016年第二季度，通过移动端渠道完成订单量约占总完成订单量的79.3%，同比增长超过130%。京东未来业务预期主要看人，基于对徐雷的了解， 预计到第四季度会给京东带来超额业绩。