17家券商业绩出炉，谁人欢喜谁人忧？丨亿欧观点

过去几年,证券行业一直在经历变化：从证券经纪商向综合投行转变，从通道业务向资本中介业务转变，从 零售 交易向 财富管理 转变。

2019年，科创板试点注册制推出，资产重组新规，再融资政策松绑，新三板改革，股票期权业务规则等措施密集落地。

随着国内金融市场不断放开，2020年4月1日起，外资也即将成为中国资本市场的重要参与者，与本土券商展开正面竞争。

在新冠疫情的影响下，监管层对证券行业则更多体现为政策呵护，监管重心正逐步从“控杠杆”转移到“调结构”和“促创新”上。

截至2020年3月30日，17家国内券商纷纷亮出了2019年成绩单 ：

整体来看，在营收规模上中信证券仍然位居榜首，海通证券、国泰君安、申万宏源及广发证券规模在200亿以上；百亿以下规模的有6家，其中中银证券与红塔证券均为上市后首次亮出业绩。

相较于2018年，扣非净利润的增速总体高于营收增速，国海证券的扣非净利润增速最大，达674.19%；东方证券营收增速最大，达84.91%；中银证券的两指标均位于行业末尾。

按照营收规模由大到小的顺序，分别从企业2019年度各部分经营业务的收入与相应成本为切入点，做出以下点评：

中信证券:稳占龙头，“泛直投”成稳定器

2019年中信证券实现营业收入431.4亿元，较上年同比增长15.9%；扣非净利润121.5亿元，同比增长34.99%。

其中，投行、资管和直投+私募股权投资等“泛直投类”业务为最大亮点；且中信证券该年度重仓股均为“网红版块”：牧原股份、光库科技和七一二；投行业务方面，中信证券股权承销、债券承销和并购重组三大板块业务规模均居行业首位，市场份额稳中有升。

另外，科创板开板为公司带来近5亿收入增量，报告期内科创板有9单业务；境外股权融资业务和跨境并购业务规模和市场排名也显著提升；在资管业务方面，主动管理占比提升至50.06%，总规模和主动管理规模均居行业首位。

综合来看，“泛直投类”业务已成为中信证券投资类业务乃至全业务线的稳定器，随着对广州证券的收购完成，中信证券补足了在华南区域的布局短板，公司净资本也更为充足。但也有专业人士认为，相较于中信证券的体量，其净利润三成的增速并不出色，业务发展过于均衡也缺乏弹性。

中信证券总经理杨明辉表示，未来公司有“ 扩大规模，做精业务，业务 转型 ，国际化 ”四方面的探索方向，就具体业务线来说，公司的举措包括经纪业务向财富管理转型，投行对全球客户全覆盖，资产管理加强主动管理能力，以及之前提到的产品和交易模式的创新等。

海通证券：FICC为亮点，加速海外布局

2019年海通证券实现营业收入344.29亿元，同比增长44.87%；扣非净利润90.49 亿元，同比增长88.51%。

按细分行业来看，投行业务方面，海通国际在全球市场完成的49个IPO项目和58个股权融资项目主要集中在香港市场，其中海通国际还参与了今年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的IPO——瑞幸咖啡的美股IPO项目；交易及机构业务营收同比增长891.07%，增幅最为亮眼。

此外，海通证券加速海外布局，境外营收占比处于行业领先地位，其中，FICC成为盈利动力之一，据了解海通证券的200亿元定增项目中的一半募集资金也将用于发展FICC业务。

伴随着 证券公司 外资股比例限制取消，相关需求或将直线上升， 海通证券在一些跨境项目上可能更具优势 。

但由于融资租赁业务毛利率减少9.26%，造成该部分成本同比大增超5成。对此海通证券解释，其租赁业务主要由海通恒信经营。据悉，海通恒信在2019年6月登陆港交所，是国内首家上市的券商系融资租赁公司。

国泰君安：一看两融，二看资管，三看FICC

2019年国泰君安实现营业收入299.49亿元，同比增长31.83%；扣非净利润81.63 亿元，同比增长40.57%。

2019年国泰君安两融市场份额稳步提升，集团融资融券余额同比增加38.9%，市场份额6.20%，排名行业第3位。有分析认为，国泰君安的资金摆布正转向两融，债券和衍生品类高杠杆业务，融资融券较高的收益率和较低的风险处置难度将是公司未来提升 ROE 的重要发展业务。

该年度国泰君安资管聚焦主动管理，优化产品体系，持续推进业务模式转型升级，成为首批获得大集合产品参公改造试点资格券商之一，并完成2只大集合产品参公改造；新发行集合产品同比增长167%，居行业第2位。根据证券业协会的统计，2019年末，国泰君安资管资产管理业务受托资金规模排名行业第3位。

此外，2019年国泰君安的客需服务加快创新，建立了覆盖E-FICC领域的完整产品线。 据了解，2020年国泰君安将在大财富管理业务方面进行发力 。

申万宏源：ROE跑赢行业， 金融科技 收效明显

2019年申万宏源实现营业收入245.93亿元，同比增长60.98%；扣非净利润56.16 亿元，同比增长37.88%；其中，全年ROE为7.41%，同比增长1.22%，再次领跑行业。

2019年4月26日，申万宏源成功实现H股发行上市，共募集资金87.79亿港元，资本实力进一步增强，此后申万宏源进一步聚焦央企、地方国企、龙头民企等战略客户，完成企业债主承销项目18家，行业排名第7；完成公司债主承销项目61家，主承销家数和金额均较上年翻番；完成地方政府债主承销项目493只，行业排名第5。

在金融科技建设与布局方面，2019年公司加强对“ 两微一端 ”（手机APP、微信官方账号和网页）的建设，推出个性化内容推送、灵活退款、第三方支付等功能，升级赢家live、赢家投顾、财富号等内容生产和运营，不断改善客户线上服务体验。同时，持续加强大数据AI能力，从资产构成、收益分析等方面对客户进行画像，使客户全面了解自己的投资情况，进而提出有效的投资建议。目前，公司客户新账户中有99%通过线上平台开立，从2016年到2019年，在移动设备上下达的经纪订单量由35.1%增至43.3%。

近日，子公司申万宏源证券及申万宏源西部证券已成为首批获得基金投顾试点资格的券商，将为公司发展财富管理业务发展再添利器。

广发证券：数字化转型顺利，投行业务转型待考

2019年广发证券实现营业收入228.10亿元，同比增长49.37%；扣非净利润71.05 亿元，同比增长82.05%。

具体地，交易及机构业务营业收入为45.28亿元，同比增长426%，表现最为突出；财富管理业务收入96.20亿元，同比增长15.91%；投资银行业务收入14.49 亿元，同比增长20.36%；投资管理业务收入64.54 亿元，同比增长52.07%；其他业务收入7585.58万元，同比增长14.52%。

根据年报，2019年广发证券着力构建经纪业务极速交易体系，建设从日间交易到日终清算的全链路极速通道、投易通交易平台；改进自主研发的基于区块链技术的ABS可信云系统和大数据、 人工智能 开放能力平台（GF-SMART），在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得了良好进展。

但是，2019年8月公司被证监会采取限制增加场外衍生品业务规模6个月、限制增加新业务种类6个月的行政监管措施，行业评级也由AA被下调至BBB。广发证券在年报中坦言， 券商代理买卖证券业务、投资银行业务以及资产管理业务等的同质化程度仍非常高，面向客户的创新服务能力不足，收费水平呈现下降趋势 。

此外，对于积极引进外资券商股东广发证券回应称：“公司股东吉林敖东、辽宁成大和中山公用20年来均一直在公司前三大股东之列，形成了较为稳定的股权结构，为确保公司长期保持市场化的运行机制， 目前暂无引进外资券商股东的计划 。”

东方证券：聚焦财富管理，国际化布局初现

东方证券2019年实现营业收入190.52亿元，同比增长84.91%；扣非净利润23.71 亿元，同比增长100.99%。

东方证券表示，通过充分利用集团公司在资产端的优势，公司产品设计和配置能力快速提升，财富管理影响力和渠道竞争力大幅增强，2019年非现金类产品销售量202.02亿，同比增加17.91%。2020年年初，东方证券大手笔招募业务团队，搭建公司私人银行业务，意在拓展高净值人群进场，进一步发力财富管理业务转型。

值得一提的是，东方证券还通过全资子公司东方金控、东证国际及其子公司开展相关境外业务。

2019年，东方金控与东证国际完成集团香港地区组织架构调整，搭建“ 管理平台+业务平台+专业子公司 ”国际化发展新平台，通过各香港证监会持牌全资子公司开展证券经纪、期货经纪、资产管理、投资银行、融资融券等业务。

招商证券：抢抓机遇，加快转型步伐

2019年招商证券实现营业收入187.08 亿元，同比增长65.24%；扣非净利润73.05 ，同比增长65.29%，均取得历史第二好业绩。

招商证券的业务板块中投资及交易业务分部成为业绩贡献主力，收入同比增长超过3倍，在营业收入占比上升13.67%。年报显示，招商证券计划在继续做大传统经纪业务的基础上，加快财富管理转型的步伐，打造以客户为中心的财富管理生态圈；同时建立丰富完善的产品体系，以客户资产保值增值为首要目标及衡量标准来组织和挑选理财产品，提升线上产品营销和线下资产配置支持力度；在投资银行业务方面，则要继续抢抓科创板和创业板注册制机遇，积极捕捉新三板精选层蕴含的业务机会，加大力度拓展优质IPO项目，进一步加优化和完善“投行+投资”业务运作模式。

具体到投资管理业务方面，招商资管将提升产品设计、产品投资、渠道销售三项关键能力，做好公募化运作相关系统改造和制度建设；招商致远资本也将立足“ 央企+交通物流+投行 ”的核心优势，构建特色募资渠道和专精投资能力，做大基金管理规模。

值得注意的是，由于招商证券目前正在推进配股相关事项，而若招商证券此次先实施利润分配后再实施配股，将无法及时增加公司资本金，补充营运资金，直接影响公司当期利润和长远发展。

中国银河：财富管理收效甚微，自营及其他意外大涨

中国银河2019年实现营业收入170.41 亿元，同比增长71.69%；扣非净利润52.46 亿元，同比增长82.35%。

2018年中国银河抛出“ 双轮驱动，协同发展 ”的战略：一轮是财富管理，是大经纪和大资管业务逐渐走向融合发展，为客户提供综合的财富管理服务；另一轮是大投行，支持实体经济、服务企业融资。

2018年末中国银河证券经纪业务总部变更为财富管理总部；2019年1月，中国银河证券正式宣布经纪业务全面转型财富管理的战略调整方案，并发布了最新中国银河证券4.0版本APP。

公司新任总裁陈亮在2019年末公开表示，中国银河证券经纪业务加速向“以客户为中心”的财富管理业务模式转型，建立“客户分类、产品丰富、投顾分级、服务分层、科技支撑”的财富管理体系。

不过从2019年业绩表现来看，中国银河财富管理战略主要支持的经纪业务实现营业收入仅为77.38亿元，同比增长3.28%；公司的投行业务也在2019年碰壁，公司仅完成IPO项目1单。而自营及其他证券交易业务却较2018年增长6427.76%，成为仅次于公司仅次于经纪业务的第二大支柱业务。

国信证券：“好业绩”背后罚单不断

2019年国信证券实现营业收入140.93亿元，同比增长40.49%；扣非净利润50.76 亿元，同比增长53.38%。

根据不同业务条线划分，自营业务成为国信证券2019年业务增长的最大亮点，报告期内投资与交易总营收为39.43亿元，同比增加105.26%；同时，国信证券也通过积极布局外资公募业务，使海外机构客户数量持续增长，QFII/RQFII佣金及投资咨询服务收入稳步上升。

另外，国信证券顺利推动博威合金、韦尔股份、晶瑞股份3个重大资产重组项目过会，其中韦尔股份并购项目是本年度中国A股半导体第二大并购案件，A股首例“双重组”并行的案例；国信香港参与了9个上市及财务顾问项目，其独家保荐的“360鲁大师”项目在港交所成功挂牌上市。

然而新三板推荐业务、私募基金业务、资产管理业务三个业务与上一年度相比均出现下滑；且陷入多个业务营收或净利下滑、员工被监管查明借用客户名义买卖股票、去年累计收到五张“罚单”等多个“窘境”，根据国信证券2019年度报告披露，去年的2、4、8、9、12月分别收到 “罚单”累计五张 。

对此国信证券表示，2019年，私募市场普遍陷入募资难、投资难、退出难的“三难”状态，私募机构的投资活跃度显著降低，投资行为趋于谨慎。

中信建投：财富管理盈利少，科创板收益颇丰

中信建投2019年营业收入合计为136.93亿元，同比增长25.54%；扣非净利润为54.87 亿元，同比增长79.30%。

具体来看，对中信建投营收贡献最大的仍是财富管理业务板块，2019年中信建投财富管理业务板块实现营业收入合计人民币40.87亿元，同比增长12.93%，不过该板块的营业利润率是四大业务中最低的，仅34.91%。

中信建投的财务管理业务主要分为三部分，其中证券经纪业务的份额较2018年变化不大，融资融券和股票质押式回购业务有所下滑；但其最为看中的投行业务同比增长20.56%，营业利润率高达58%。

在首批25家科创板上市企业中，中信建投全年保荐承销科创板上市企业10家，位居行业第1名；截至2019年末，公司在审IPO项目44个，位居行业第1名；2019年，中信建投债券承销家数和规模创历史新高，其中，公司债、企业债、金融债、非金融企业债务融资工具合计承销规模位居行业第1名。

在发布年报的当天，中信建投还发布了 非公开发行A股股票预案 （修订稿）。相较于2019年1月披露的预案，中信建投经营范围中去掉了保险兼业代理业务，此外，还对标再融资新规调整了本次非公开发行发行对象、定价原则及限售期等内容。据了解，130亿元定增扣除发行费用后将全部用于补充公司资本金和营运资金，以扩大业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

光大证券：“元气”恢复，MPS余震犹在

2019年光大证券实现营业收入100.57亿元，同比增长30.41%；扣非净利润19.90 亿元，同比增长97.87%。

分业务来看，经纪和财富管理业务、机构证券业务分别实现营业收入23.73亿元和37.26亿元，同比增幅分别是22%和139%；信用业务、投资管理业务、海外业务收入则出现不同程度的下滑，其中，信用业务实现营业收入12.73亿元，同比减少了24%。投资管理业务实现营业收入9.34亿元，同比减少了44%；海外业务实现营业收入7.82亿元，同比下降20%。

但是，2019年2月，光大浸辉(公司全资子公司光大资本旗下从事基金管理的子公司)担任执行事务合伙人的浸鑫基金投资项目出现风险，未能按原计划实现退出。不久后，公司大幅计提预计负债14亿元,共计减少合并净利润约11.41亿元。

受该事件影响，光大证券在2018年实现营业收入77.12亿元，同比下降21.61%；归属母公司股东净利润1.03亿元，同比下降96.57%。 这也是公司2006年以来的最低盈利 。

而随着2019 年公司再度计提 16.11 亿元预计负债，光大证券因为这个大“雷”已经累计确认预计负债人民币 30.11 亿元。此外，在风险发生后，光大证券也进行了重大人事变动。

浙商证券：佣金费率下行，净资本首次下滑

浙商证券2019年营业收入56.59亿元，同比增长53.17%；扣非净利润9.50 亿元，同比增长33.31%。

公司收入增量主要来自于期货业务收入27.24亿元，同比增长85.19%，在营收中占比达48.13%，但该项业务整体毛利率仅为6.60%；经纪业务毛利率也连续三年出现下降。

浙商证券于2017上市，最近三年的年报并没披露具体的佣金费率情况。但根据招股书，2016年公司经纪业务净佣金费率已下降至0.35‰，而且 未来公司仍面临经纪业务平均净佣金费率水平进一步下降的风险 。

此外，财报显示，浙商证券的净资本也出现了近几年以来的首次下降。 截至2019年末，公司的净资本为125.11亿元，较上年同期下降4.26亿元，降幅3.29%，如果公司净资本持续下降，结合当前的监管政策及其自身业务结构来看，浙商证券在一定程度上面临补充资本金的压力。

国海证券：扣费净利润大增，收入结构持续优化

国海证券2019年实现营业收入35.6亿元，同比增长67.73%；扣非净利润为4.80亿元，同比增长674.19%。

从国海证券的具体业务来看，销售交易与投资业务实现营收9.52亿元，较2018年增长高达1460%，成为业绩大增的主要因素；与此同时，国海证券的收入结构持续优化。 零售财富管理、销售交易与投资业务、投资管理业务等三大业务收入占比更为均衡 。

年报显示，公司的销售交易与投资业务加强了大类资产的投资研究，拓宽量化策略投资模式，提升跨类别、跨市场资产的配臵能力，取得较好的投资收益；投资管理业务收入实现大幅增长，资管业务的主动管理能力不断提升。2019年主动型产品规模和收入均同比增长19%，成功发行国内首单铁路客运票款绿色ABS以及广西区内单笔规模最大的融资租赁ABS。

据了解，2020年国海证券将以客户为中心，打造零售财富管理、机构和企业综合金融服务两大业务板块，培育资产管理、销售交易、网络金融和研究四大业务平台。

华安证券：增速转正，踩雷不断

华安证券2019年实现营业收入32.31亿元，同比增长83.48%；扣非净利润11.09亿元，同比增长101.69%。

从营收结构来看，证券经纪业务同比增长25.46%；期货经纪业务同比减少5.38%；证券自营业务同比增长317.64%；投资银行业务同比增长140.31%；资产管理业务同比增长339.88%；信用交易业务同比减少6.96%。

数据显示，公司实现营业利润14.93，同比增加120.21%，相较2018年营业利润下滑21.16%，实现了增速上的转正；从盈利结构来看，自营业务利润贡献度领先，信用业务盈利贡献能力大幅下降，资管业务盈利增速最大。

报告期内，公司营业支出17.38亿元，同比增长60.54%，公司称， 主要是本期计提的减值损失金额较大所致 。

原来，2019年华安证券计提各项资产减值共4.28亿元。其中，债权项目涉及2.53亿元，“踩雷”的项目主要是：新光控股集团有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、神雾环保技术股份有限公司、武汉国裕物流产业集团有限公司、安徽省外经建设(集团)有限公司、五洋建设集团股份有限公司、上海华信国际集团有限公司；北大方正集团。股权项目而言，则主要是股票质押式回购业务踩雷“*ST刚泰”。

国元证券：实现正增长，自营投资贡献最大

国元证券2019年实现营业收入31.99亿元，同比增长26.04%；扣非净利润8.62亿元，同比增长27.89%。

各业务从增长指标来看，除信用业务同比下降54.05%，其余各项业务均实现增速正增长，一甩2018年各业务增速（除信用业务）全面下跌的“阴云”， 公司营业利润四年来首次实现增速正增长 。

此外，自营投资扭亏为盈，实现盈利4.99亿元，占营业总利润的45.16%，成公司2019年营业利润第一大来源。

国元证券称，2019年公司权益投资坚持以价值投资和绝对收益导向，不断加强行业研究、公司研究，聚焦优质成长企业，精选个股，通过股指期货对投资组合进行风险管理，投资业绩大幅提升；新三板做市坚守价值投资理念，稳健运作，收益良好；固定收益稳步增加杠杆水平，提升投资规模，积极配置高评级信用债与利率债，不断优化组合配置，严控信用风险，投资收益实现较大幅度增长。

另一方面，2019年公司发生信用业务成本3.60亿元，比上年同期增长368.79%，这与大额信用减值损失有关。2019年，国元证券信用业务减值损失达3.20亿元，而2018年，该业务减值损失为3163.83万元。统计期内，国元证券踩雷的个券涉及“ST华业”、“ST中孚”、“黄河旋风”等。

中银证券：稳健自营，股东协同联动

2019年，中银证券实现营业收入29.08亿元，同比增长5.54%；扣非净利润7.16亿元，同比增长8.19%。

根据公开数据，中银证券ROE已经连续6年跑赢行业平均水平，但与行业龙头相比，2019年中银证券的增长幅度并不突出。分析发现，贡献行业2019年主要业绩的是证券投资业务和经纪业务收入，而中银证券在上市前资本实力并不占据优势，在130多家券商中只属于中等体量。受限于净资本规模较小，自营业务投入占比较小。

值得一提的是，中银证券在业内首家设立 首席科学家职位， 专职负责技术创新，通过科技赋能提升资源整合和资源配置能力，在客户获取及管理、产品设计及推广、系统升级与革新方面深化改革，促进线上线下一体化，形成同股东协同联动的共赢格局。

据了解，中银证券还成立了 数字金融委员会 ，通过架构的调整来大力推进智慧化的财富管理转型和业务的数字化、智能化转型，打造券商领先的“O2O +专业投顾”经营体系。这也意味着中银证券已经找准科技赋能的方向和着力点，开始全面发力。

红塔证券：又启再融资，重资本转型

红塔证券2019年实现营业收入20.66亿元，同比增长71.94%；扣非净利润8.37亿元，同比增长136.90%。

该年度红塔证券将原互联网金融业务部更名为零售与网络金融业务部，继续履行原经纪业务总部的营业部管理职能，主要负责经纪业务线上客户的服务与开拓，实现线上线下业务的融合发展。

但“精品投行”战略收效甚微，报告期内收入同比减少17.94%。红塔证券称主要系新三板二级市场持续低迷，拖累了做市业务；而在ABS城市供热、含权债、IPO保荐承销方面红塔证券均成功发行了项目，并形成了一定的项目储备。

与此同时，红塔证券还宣布拟通过发行配股募资不超过80亿元，而就在2019年7月5日，红塔证券IPO共实现募资净额12.22亿元， 时隔短短8个月就启动了再融资计划，且募资用途集中在重资本业务拓展 ，红塔证券对资本金的渴望再次印证了当前券业的重资本转型趋势。

红塔证券表示，此次配股募集资金将投向重资本业务，包括以不超过40亿元发展FICC业务，不超过20亿元发展资本中介业务。此外，还计划投入不超过5亿元用于增加投行业务资金投入，不超过2亿元设立境外子公司及多元化布局，不超过3亿元加大信息技术系统建设投入，其余不超过10亿元用于其他营运资金安排。“FICC 业务是金融创新和风险管理的重要工具，关系战略性资源的国际定价和人民币国际化，”红塔证券称。

结 语

根据预测数据，2019年全年133家证券公司当期实现营业收入3604.83亿元，其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）为787.63亿元，占营业收入的比重为21.85%，相较于前三年盈利空间呈长期持续下滑趋势。

现如今金融行业的零售业务格局呈三足鼎立之势，银行、互联网金融、第三方财富管理机构各据一方，从功能及渠道上对券商形成双向挤压，转型势在必行。展开来看，技术应用、战略规划以及方案实施其背后是一系列的难点与风险。

2019年度考卷提交后，对于这些券商来说，数字时代下的真正思考，才刚刚开始。

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