科技猎爱丽家居拟IPO，潜在“黑天鹅”阴影难去
【编者按】近期， 爱丽家居 披露了招股说明书，从公司介绍来看，爱丽家居公司从设立至今，一直秉承“绿色家居”的生产理念，算是顺应了当下的发展趋势，但是经过本文作者分析其招股书发现了一系列问题，风险犹存。
本文发于红刊财经，作者周月明；经亿欧编辑，供行业人士参考。
爱丽家居是一家以出口为主的企业，其在经营中不仅存在大客户依赖的风险，且中美贸易争端的激烈对企业经营也带来明显负面影响，更为重要的是，公司披露的营收、存货、采购方面的财务数据还存在着明显疑点。
张家港爱丽家居科技股份有限公司（简称“爱丽家居”）是一家主营业务为PVC塑料地板的研发、生产和销售，主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板的企业。公司近日在证监会网站披露了招股书，拟在上交所公开发行6000万股，募集资金约10.1亿元。
从公司介绍来看，爱丽家居公司从设立至今，一直秉承“绿色家居”的生产理念，注重质量管理与环境体系管理，先后通过ISO9001:2015质量管理体系认证及ISO14001:2015环境管理体系认证。
然而，就在这亮丽的公司介绍背后，《红周刊》记者查看其招股书时发现，爱丽家居不仅存在大客户依赖的风险，且中美之间的贸易摩擦对其经营影响也是非常明显。最为重要的是，公司披露的营收、存货、采购数据从财务勾稽角度分析，均存在明显疑点。
业绩不稳定因素多
招股说明书披露，2015年至2018年上半年，爱丽家居营业收入分别为8亿元、9.56亿元、10.55亿元和7.05亿元，其中2016年、2017年营收增速分别达到了19.45%和10.36%；同期净利润分别为1.2亿元、2.19亿元、1.15亿元和7931.33万元，其中2016年同比增长了84%，而2017年反向同比下滑47.64%，体现出明显的增收不增利情况，进而也意味着爱丽家居的业绩表现是不稳定的。
其实，这不稳定的业绩从近几年爱丽家居的毛利率上也得到很好反映。2016年至2018年上半年，公司销售毛利率分别为34.74%、27.68%、23.05%，销售净利率分别为22.9%、10.86%、11.25%，2017年以来毛利率、净利率大幅下滑正是其业绩下滑的重要原因之一。需要注意的是，爱丽家居2017年毛利率的突然下跌与其重要原材料PVC树脂粉的采购价格大幅上涨有很大关系的，该原材料2016年价格还为4919.11元/吨，到了2017年时则上升为5692.16元/吨，每吨提升了773.05元。上述现象表明，重要原材料价格的变化对企业经营业绩影响明显。
业绩本身已经不稳定了，而来之不易的业绩还停留在纸上富贵上。招股书披露，爱丽家居应收账款占比在这几年是越来越高，2016年至2018年上半年，其应收账款占比分别达到了13.2%、21.6%和33.97%，两年半时间增加了20个百分点。应收账款的高占比还存在另一个风险，即如果出现资金回收困难，则难免会形成坏账。
除了原材料价格对公司经营业绩影响明显外，严重的大客户依赖现象也是爱丽家居风险点之一。招股书披露，公司报告期内第一大客户为VERTEX，对其销售收入分别达到6.8亿元、7.7亿元、8.97亿元和6.13亿元，占各期营业收入的比例分别为84.77%、80.45%、85.03%和86.96%。如此高的销售占比，一旦大客户出现风吹草动，则公司的经营业绩将会出现明显波动。
此外还值得注意的是，VERTEX是一家国际知名地板用品贸易商，且爱丽家居、VERTEX与终端知名客户建立了稳定的供应链合作关系，比如与HOME DEPOT（美国家得宝公司，为全球较大的家居建材用品零售商、美国第二大零售商）等终端客户有较大订单合作。不过，对于VERTEX，爱丽家居在招股说明书中并没有做详细介绍，甚至所处地点、经营情况、主要业务都没有过多说明。《红周刊》记者查阅到的VERTEX官网资料显示，内容非常简略。如此重要的大客户，为何公司在招股说明书中提及甚少，使得VERTEX的身份显得非常神秘？
因爱丽家居的产品主要为出口，其中美国地区收入占比相对较高。2015年、2016年、2017年及2018年1~6月，公司美国市场收入占公司销售收入比重高达80.18%、78.85%、79.87%和79.36%，如此数据表现说明公司在经营中对美国市场的依赖是非常严重的，进而也意味着受美国贸易政策影响是非常明显的。在招股书中，爱丽家居也提示了中美贸易争端带来的风险。而就美公布加税清单来看，爱丽家居的产品赫然在列。
在招股说明书中，爱丽家居还着重强调了自身对于悬浮地板和锁扣地板的研发能力。公司称，与客户VERTEX合作研发的悬浮地板专利技术系行业内独有的生产技术，且报告期内公司新开发出硬塑锁扣产品，经过前期推广及小批量生产销售后，市场需求旺盛，令这种产品销量不断增长。
然而让人惊奇的是，爱丽家居近几年的研发费用和销售费用并没有大幅增加，在锁扣地板占比大幅上升的时期，2016年至2018年上半年的研发费用分别为312.07万元、414.69万元和576.62万元，销售费用分别为2678.36万元、2798.38万元和1690.16万元，新产品销售推广初期，公司销售费用变化并没有明显波动。此外，公司号称悬浮地板拥有行业内独有的生产技术，可事实上在公司销售中，悬浮地板的占比已经在逐渐下滑，此项专利优势对业绩贡献有多大存在一定的不确定性。
营收数据存疑问
除了上述外在因素对公司经营业绩产生影响外，就爱丽家居自身发布的财务数据来看，其中也是存在一定问题的。
招股书披露，在2016年至2018年上半年期间，爱丽家居营业收入分别达到了95616.59万元、105525.72万元和70477.91万元（见表1），其中，大部分为国外营收，境内营收分别仅为3133.95万元、1790.23万元和2284.65万元，若仅考虑国内营收部分增值税（17%税率）因素的影响，则其含税营收总额大约为96149.36万元、105830.06万元和70866.3万元。
在合并现金流量表中，同期公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为91280.09万元、100318.44万元和64140.56万元，对冲同期与现金收入相关的预收款项新增18.34万元、96.76万元和-60.89万元的影响后，则与这几年营收相关的现金流分别达到了91261.75万元、100221.68万元和64201.45万元。将含税营收与现金流数据互相勾稽，则含税营收要比收到的现金分别多出4887.61万元、5608.38万元和6664.85万元。理论上，这个差额因未收到现金需要体现为新增债权，计入资产负债表中。
然而，在同期资产负债表中，爱丽家居2016年、2017年和2018年上半年的应收账款（包含坏账准备、应收票据）分别为13318.48万元、24001.17万元和25207.07万元，相比上一年年末相同项数据新增了5109.83万元、10682.69万元和1205.9万元。显然，这一结果与理论上应该新增的4887.61万元、5608.38万元和6664.85万元金额明显不符，分别相差了-222.22万元、-5074.31万元和5458.95万元。如果说2016年的222.22万元的误差是会计核算中的失误是可以理解的，那么2017年和2018年上半年的5074.31万元和5458.95万元误差则是难以让人接受的，这需要公司做出进一步解释，否则会令人怀疑其为达到 上市 目的有虚增营收之嫌。
大额采购支出不明
除了报告期内营收方面数据有明显异常外，爱丽家居近几年的采购方面数据同样存在较大金额的异常。
招股说明书中披露了2016年、2017年和2018年上半年爱丽家居前五大供应商采购额，分别为21979.11万元、23932.13万元和16336.32万元(见表2)，占年度采购总额比例分别为45.36%、39.37%和39.93%，由此可推算出这两年一期的采购总额分别为48454.83万元、60787.73万元和40912.4万元，考虑到17%增值税销项税的影响，其含税采购总额分别达到了56692.15万元、71121.65万元和47867.5万元。
在现金流量表中，“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为62370.56万元、74367.66万元和50992.03万元，剔除当期预付款项新增的230.86万元、698.28万元和-159.31万元的影响，与当期采购相关的现金支出分别达到了62139.7万元、73669.38万元和51151.34万元。将含税采购总额与现金支出做勾稽，则这两年一期的现金支出明显比含税采购总额要多出5447.55万元、2547.73万元和3282.84万元。理论上，这些差额应体现在当期的应付款项变化上，即应付款项应分别减少5447.55万元、2547.73万元和3282.84万元。
可事实上，爱丽家居2016年至2018年上半年对应的应付款项总额（未披露应付票据）分别为5995.51万元、10264.19万元和10421.86万元，相较上一年同期新增了-1885.91万元、4268.68万元和157.67万元。很显然，这几年负债的变化明显与理论值有明显差异，其中，2016年应付债务虽然相对减少，但仍存在3561.64万元的现金支出没有获得相应数据支撑，而2017年和2018年上半年，其应付款项不但没有减少，相反还都出现增加，进而使得数据差异进一步扩大。
此外，《红周刊》记者还注意到，爱丽家居的招股说明书还披露了三种主要原材料（PVC树脂粉、增塑剂、印刷膜）采购情况和占总采购额比重，2016年至2018年上半年三种主要原材料采购之和分别为25594.17万元、29926.12万元和19668.02万元，分别占比52.82%、49.23%和48.08%，由此可推算出总采购额分别为48455.45万元、60788.38万元和40906.86万元，与之前由前五大供应商推算出的48454.83万元、60787.73万元和40912.4万元数额大体相当。需要注意的是，爱丽家居并未披露能源采购金额，作为一家生产企业，水电等能源使用并不可缺，而总采购金额中是否包括了水电等能源采购是难以体现的，难道公司不需要采购水电等能源就能生产吗？
存货数据变动令人费解
在营收数据和采购数据异常之外，若是根据其采购及消耗数据核算，爱丽家居2016年至2018年上半年的存货数据也是让人疑惑的。
招股书披露，爱丽家居2016年至2018年上半年向其前五名供应商分别采购了21979.11万元、23932.13万元和16336.32万元(见表3)，占年度采购总额比例分别为45.36%、39.37%和39.93%，由此可推算出这两年一期的采购总额分别为48454.83万元、60787.73万元和40912.4万元。根据财务一般规则，采购总额除了需要结转到营业成本部分，余下未结转的则会留存在存货中，导致存货规模增加。
爱丽家居在招股书中披露了营业成本中原材料的金额和在营业成本中的占比，2016年至2018年上半年分别为48452.52万元、60789.99万元和40908.59万元，占比分别为77.65%、79.65%、75.43%。将采购总额与原材料成本相减，分别有2.31万元、-2.26万元和3.81万元的差额，如此结果意味着爱丽家居对原材料采购的把控相当高，基本是即采即用，相应的，存货中的原材料也不会有太多变动。
可实际上，2016年至2018年上半年，爱丽家居存货中，原材料部分分别为4153.18万元、5933.76万元和7338.71万元，分别同比新增了759.1万元、1780.58万元和1404.95万元，如此数据与之前原材料即采即用的情况明显有很大矛盾，而若考虑存货中在产品、产成品中包含的75%以上的原材料，则存货中的原材料新增数额将会更大。如此矛盾之处是需要公司作进一步解释说明的。
与此同时，还值得注意的是，爱丽家居并没有在招股说明书中披露存货的坏账计提比例，这也需要公司作进一步披露，否则这也会是一个较大风险点。
亿欧作为产业创新服务平台，始终关注新科技、新理念、新政策在传统产业中的应用。亿欧家居上线装配式装修行业系列报道，旨在向业内人士介绍先进的生产方式和生产理念，共同探讨新生事物成长的可能性。未来，我们会走访更多的企业、约聊更多的专业人士，举办产业论坛，为行业提供更多信息交流和观点碰撞的机会，带来不同的声音。
欢迎关注装配式发展的业内人士积极参与到这一话题的讨论中来，与亿欧携手，助力产业创新发展。
专题链接： https://www.iyiou.com/post/ad/id/772
