“十大考点”帮你理解2018年二级市场教育板块

【编者按】2018年，教育行业出现了继2010年之后的第二波上市热潮，全年有近15家公司在港股、美股和A股上市。但与此同时，针对教育行业资本化的政策也频繁落地，给市场带来了极大的震荡。

本文选取了2018年二级市场教育板块中十个具有重要意义的事件，回溯这一年二级市场的跌宕起伏，以期对未来做出指导。

本文发于“蓝鲸教育”，经亿欧编辑，供行业人士参考。

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蓝鲸教育在17年底、18年初时曾对教育市场有过预测。在我们看来，2018年教育资产证券化会进一步加速。随着民促法修正案落地实施，民办教育行业步入成熟；美股、港股、A股市场将迎来新一轮的教育企业资产证券化浪潮。

一年的时间内，二级市场不仅迎来了资产证券化浪潮，更迎来政策落地引起的惊涛骇浪。蓝鲸教育整理自2018年开年起至今，二级市场教育板块中出现的，十个具有重要意义的个股/事件，以飨读者——从二级市场一年之间的跌宕起伏，观察教育行业加速资产证券后会焕发出的光彩。

1 “一块屏”背后的最长教育并购案

《这块屏幕可能改变命运》近日刷爆朋友圈，不久后即有媒体曝出事件主角之一的东方闻道网校，是一年前三爱富并购奥威亚一案中被放弃的一方。三爱富并购奥威亚一案，是中国二级市场教育并购案中极富代表性的案例。以下，为并购案重要节点一览。

历时逾一年半，2018年1月18日三爱富股权及资产的转让交割终于完成。本桩并购案开创了一种全新的、规避新规的重组模式，这种模式据知情人士表示，“引起了监管层的不满”。此次并购在成为“耗时最长教育并购案”的同时，也透露出一个明显的讯号：不要跟监管层“耍心机”。

2 深陷负面舆论旋涡的科大讯飞

2018年下半年，对科大讯飞而言无异于风雪交加。蓝鲸教育曾在《科大讯飞于教育是否顾此失彼》一文中，指出科大讯飞教育业务发展的一系列问题。

结合科大讯飞AI翻译被质疑作弊的闹剧，及央视新闻频道曝光其非法侵占安徽扬子鳄国家级自然保护区，以建设培训基地为名开发房地产一事；其股价自10月11日起持续下跌，在10月17日跌出52周内最低的19.80元/股。且此次价格触底，发生在其公告表明董事长刘庆峰增持公司股份、提振二级市场信心之后；投资者的失望及恐慌可见一斑。

逾500亿的总市值，科大讯飞如今想要撑起怕是没那么容易。

3 “蛇吞象”的成功具有深远意义

11月2日，亚夏汽车并购重组中公教育事项获证监会通过，成功以“蛇吞象”式手法收购一家估值是自身6倍的企业。本次交易中拟置出资产作价13.51亿元，拟置入资产作价185亿元。交易完成后，亚夏汽车将持有中公教育100%股权，本次交易构成重组上市。

该并购案在二级市场中具有三项重要意义：

“两会”中多件提案鼓励职业教育发展，从业公司未来将更有机会借政策东风登陆A股；第二，本次交易中标的PE倍数为35.5，创下近年来A股教育产业并购交易记录；第三，该并购案成功过会，或代表A股市场对教育公司上市的监管机制将更为灵活。

4 学大教育失败的资产证券化之路

紫光学大因筹划重大资产重组事项，公司自3月22日开市起停牌，直至10月12日复牌；给出了重组上市，购买天山铝业100%股权、置出学大的方案。

2015年学大教育谋求回归A股，2016年初完成私有化；却背上了23.5亿巨债的沉重负担，让上市公司寸步难行。学大教育CEO金鑫在接受蓝鲸教育的专访时明言，“背负18亿元的高额债务对上市公司是很大的压力”。

如今市场普遍认为，紫光学大置出学大教育，这不仅是母公司的实际需要，也是学大教育的现实意愿。历经千难万险回归A股，如今却被迫再度出走；学大教育的资本化道路不仅荆棘满布，更成了一桩教育资产证券化的典型反面案例。

5 被类比为“安然”的好未来

6月13日晚间，浑水发布声明称好未来正欺诈性地创造利润。受此消息影响，截至收盘好未来跌9.95%，报41.11美元/股。在对标上，浑水将好未来的案例比肩为“安然事件”。自浑水做空以来，好未来股价在月余时间内，跌幅逾47%、市值蒸发超600亿元。

虽然好未来官方表示，浑水对“励步英语”等业务的质疑为无稽之谈，但投资者对其给出的回应并不感冒。在给二级市场一个交代的同时，好未来更需内审自己的业务经营及财务数据，是否真的存在因管理层懈怠而被忽视的漏洞。

6 新东方在线通过聆讯

7月17日，港交所对外披露新东方在线递交的招股书。不同于其他在线教育公司业绩亏损/增收不增利，新东方在线有两个亮点：一是增收增利，二是维持较高的毛利率和净利率，分别在67%和20%左右。

11月19日，其正式通过港交所聆讯；这是教育行业首次出现母公司体内孵化的子公司也有资格于主板上市的案例。分析人士指出，“新东方在线上市后，新东方就拥有港股美股双架构，这是一种利好”。

教培行业两大巨头中的另一家——好未来，目前尚未有子公司成功上市。即使其作为后来者总市值已超过新东方，但从内部孵化的角度出发，目前好未来尚难撼动新东方的地位。

7 “温和的野蛮人”

近一年时间内，昂立教育已“城头变幻大王旗”。

2月6日，彼时的新南洋公告称中金系已持有新南洋10%股份；约10个月后，中金系22.68%的持股比例已超过交大产业集团所持有的22.65%，成为昂立教育第一大股东。回头看去，中金系成为昂立教育控股股东的流程，与当年万科面临“野蛮人敲门”的过程有较高的相似之处。

二者本质却明显不同——中金系入主的手法远没有宝能那般凶险与血腥；且从公司经营角度出发，作为背靠交通大学的A股教育第一股，昂立教育只有迈出改革的步伐，才能更具活力。但校企改革是一个长期过程，结果如何仍需持续关注。

8 并购系教育上市公司“死灰复燃”

2014年，以并购重组作为上市手段的安博教育被强制退市。四年后，由前新东方高管沙云龙所掌控的朴新教育再次选择以此手法赴美上市；在其上市半个月前，安博教育也在美国股市卷土重来。

结合财务报表来看，朴新教育以并购谋求上市的隐患正逐渐凸显。截至12月25日，其股价为5.85美元/股，距股价顶点已暴跌逾80%；安博教育股价为5.94美元/股，距股价顶点已大跌25.75%。

短期的股价飙升，没有证明公司长期基本面发展走势良好的能力。股价的高速下滑，再次从侧面体现了广大投资者对“死灰复燃”的并购系教育公司并不买账。

9 港股教育板块的“火与冰之歌”

2018年开年至今，港股教育板块已新增8家公司，另有3家通过聆讯、11家正在排队。相比于2017年，2018年港股教育板块更为火爆；具体如下图所示：

但在火爆的同时，港股教育板块又是脆弱的。8月13日，新《民促法》送审稿发布后的第一个交易日截至收盘，港股教育板块中跌幅超过30%的有5家公司，按跌幅大小依次为睿见教育（-39.77%）、天立教育（-37.38%）、宇华教育（-36.57%）、新高教集团（-32.47%）及枫叶教育（-31.08%）——一日之间港股教育板块市值蒸发358亿港元。

港股教育板块的“火与冰之歌”，随着监管政策不断细化落地，又将奏出何种旋律，值得大家关注。

10 学前教育新政发布

11月15日，新华社受权播发《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。其中明确提出“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市”等一系列意见。

受此影响，16日早间美股收盘时红黄蓝暴跌52.97%，报7.83美元/股。具有讽刺意味的是，其股价受政策影响，远超去年11月发生的虐童案影响。

A股和港股同样迎来巨幅震荡。16日下午A股收盘时，威创股份未打开跌停板；三垒股份跌幅扩大至8.67%；秀强股份跌幅达2.66%；和晶科技跌2.2%；电光科技跌1.06%；邦宝益智跌3.51%。随后港股收盘时，枫叶教育下跌18.69%；天立教育下跌15.25%；睿见教育下跌13.54%；21世纪教育跌幅12.15%；宇华教育跌幅13.25%。

一位不愿具名的投资者对蓝鲸教育指出，“现在大方向就是鼓励做实业，不要赚快钱。方向早定了，只是资本视而不见”。如今，幼教资本已经尝到了无节制逐利的恶果。

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