深度专访丨海林投资尹佳音：资本寒冬下我们的投资黄金时期

“资本寒冬”成为了2019年初最热的词汇，在这样的大环境下，风口终于不再是投资人们关注的重心，项目的讨论重心回到了价值上。但其实，这样的投资理念一直在基础工业领域被贯彻着， 海林投资 就是这样一家专注于光电和半导体设备领域的 产业投资 机构。

作为海林投资的执行合伙人兼总裁， 尹佳音 2018年底刚刚获得了中国 产业创新 年度投资人的荣誉，作为资本如何为企业带来更大的价值，她有着绝对的话语权。

公司战略，不在“略”而在“战”

尹佳音的心态在这些年有了很大的变化。

5、6年前，尹佳音曾经一度很少招聘女员工，因为同为女性，她能更深刻地体会到那种在家庭和事业间平衡的超高难度；而现在对她来说，平衡得到了更好的掌握，书法、油画、马拉松等等，这些兴趣让她的精力更充沛，改变主要来自于自身的提升。

尹佳音坦言这样的心态变化也更能给公司快乐；而同样，改变和提升也发生在海林投资本身，反过来影响着尹佳音。

作为国内为数不多光电领域的产业基金，海林投资从2008进行了相关储备，2010年就正式开始做光电基金。尹佳音回忆，由于国内产业链不完善，企业发展程度低，核心技术短板多，虽然彼时的光电领域在全球已经是一个大产业，但在国内甚至还不能称之为一个“产业”。

再加上 光电产业 和半导体产业比较相似，都属于技术密集型、资本密集型的产业，其需要大量资金驱动。按照一般的标准，一条产线的投资额就超过300亿元，投资额巨大。而在微笑曲线中，这类中游的大体量“标的”毛利率只有10%左右，因此只有大型企业才有资金实力投资此类标的，对产业投资机构还是有一定出资门槛的。

从理论上来看，作为资本进入这一行业困难重重。但海林投资已经在这个过程中，逐渐摸索出了一条适合自己的道路。海林投资内部把这个方向称为“芯、屏、器、合”，“芯”指半导体产业，“屏”指光电产业，“器”是这两大产业的上游设备，而“合”代表了产业的整合。

简而言之，目前海林投资的聚焦核心是在芯片和光电产业的上游材料和设备。

这一细分领域也是国内光电和半导体产业最薄弱的环节。而无论是芯片产业还是光电产业，都是符合微笑曲线的，对比中游10%的毛利率，上游设备和材料领域的毛利率能达到30%~50%，拥有更大的想象空间。

从设立之初到现在，公司转型到做设备和材料垂直领域是一个逐步的过程。海林投资既做过加法也做过减法，定位也并非从一开始就如此清晰，直到最近三年才真正聚焦。用尹佳音的话说，所谓的公司的战略，不是在“略”，而是在“战”，只有在不断磨合和了解的情况下，才知道自己真正要做什么。

从1.0到2.0，海林投资的海外漏斗与 产业整合

海林投资在10年的产业投资经验下，收获了专业人才积累和项目经验，但最大的收获还是产业链投资基础。

尹佳音把海林投资分成1.0和2.0阶段，1.0阶段的定位核心就在产业链本身上。

尽管“设备和材料领域”这一核心关注方向已经进行过细分，但实际上还可以做更深入的划分。尹佳音介绍，仅是OLED（有机发光半导体）模组端的设备，就可以分成贴合、绑定、热弯、检测等设备，在这里面还可以分为韩国、台湾、日本、中国国内的情况，海林投资可以更加聚焦。比如说在设备里，我们在热弯设备领域做了很深的行业研究。又比如说在检测设备领域，可能国内只有五家，韩国只有三家，每一家海林都去看过，对行业做过深入的研究，把一个领域做好，积累才是最重要的。

在这一过程中，积累的不只有经验，还有更多的项目。有一些项目可能来自同行业，海林投资在选择其中一个作为标的后，和另外几家依然保持关系，大家还会在一起发展。这也是海林进行产业整合的初衷，也是海林投资的2.0阶段。

在海林的2.0阶段，有两个关键词，一个是 海外视野 ，另一个是 产业链整合 。

作为一家产业投资机构，海林投资和业内同行一样会面临着产业细分之后“漏斗“变小的问题，尹佳音认为解决这个问题的办法是“走出去”。海林投资目前已经具备了一定的海外投资并购能力，并且逐渐在将资金漏斗外移。

尹佳音介绍，海林投资的LP（有限合伙人）也有一些是产业内龙头企业，这些龙头企业在生产和技术上的需求很大程度上反应了国内产业需要弥补的短板，通过这些渠道，海林投资能更精准的筛选海外标的；除此之外，海林投资也在积极和京东方、台积电、紫光这样的龙头企业交流，了解他们认为哪些材料和设备是他们最紧缺的，哪些是更为依赖国外进口的，进而在其中寻找小而美、能够整合的标的企业。

而产业链整合也不仅仅是产能整合，海林投资三位一体运作模式主要包括“一个基金＋一个产业＋一个园区”，一个基金也就是是专项产业基金；一个产业就是根据自身产业资源，团队结构所关注的优势产业；而一个园区则是指优势产业落地的高新产业创业园区。

这样的产业集群优势，能在根本上增强特定区域内优势产业链的整体竞争优势，使产业在成长壮大的过程中不再单纯依靠政策或资本的单方面驱动。而在这一过程中，企业获得了产能的释放，地区政府得到了技术领先的、设备配套完善的产业，双方优势和产能整合的结果实现了“1+1＞2”，海林投资也从中取得了更多收益。

定位是资本，但海林投资有更加开放的角色定位

在整合的过程中，海林投资扮演的仍然是资本的角色。

尹佳音也坦言：“虽然说海林投资现在有一定的产业整合能力，但从定位来讲，我们并不是主角。并购过来的项目依然是需要运营的，整合后的结果同样需要团队的运营。所以我们会在国内寻找拥有产能运营能力的团队或者是项目，再和这样的合作伙伴一起去整合国外的项目。“

她认为，资本对于企业的介入很大程度上决定于占股的比例，如果成为了项目的大股东，自然有义务去承担更多决定和运营的责任，也正是这个原因，海林投资的定位会更加开放。

哪怕是作为配角，在产业整合的过程中，海林投资还是能够以更多专业的团队来提供更加专业的服务。比如在海外收购方面，至少海林投资能够在法律、财务和海外尽调等方面做得更加专业，这些贡献在很大程度上影响着团队运营的决策。

除此之外，海林投资也有其他模式更大程度的参与运营。尹佳音介绍，无论是在北京的孵化器项目，还是已经在合肥、阜阳落地的产业园，海林投资都是直接作为控股股东参与，团队占决策主导地位。甚至在未来，也不排除做一个整合的上市公司，来深入参与到产业中。

资本寒冬会带来波动，但2019年依然是海林投资的黄金时期

尹佳音一直不认为在商业界女性和男性有什么差别，相反，她认为两者是趋同的。成功的企业家和投资人一定要具有两性视野，兼具理性和感性。和性格一样，她对现在“资本寒冬“的判断也充满理性。

尹佳音认为，从二级市场这样一个开放商业环境的变化来看，2019年的“寒冬“是必然存在的，但寒冬带来的影响还需要放到产业中去看。对半导体和光电产业，或者对于海林的投资来说，2019年是一个“黄金时期”。

首先，在2019年，产业变革背后推动力量最大的科技潮流是5G技术的完善，这将给3C产业带来一次巨大的产品革新。而作为3C产业上游的半导体和光电产业，以及更为上游的半导体及光电设备领域都会受到影响。尹佳音认为，5G的商用大概率上会在2020到2022年进入一个爆发期，而设备的爆发期会更提前，因此2019年是非常重要的时间节点。

除了5G之外，国内产业的发展情况也很重要。无论是半导体还是光电领域，中国尽管在顶端技术上并不占优势，但作为制造业大国，中国在下游的设备制造上，在全球已经有一席之地和重要话语权。海林投资寻找的海外标的，甚至有企业70%的订单来自中国，这给投资和并购工作的推动带来了很大便利。

尽管在大环境趋冷的情况下，一级市场的价格并不会快速下降，但2019年海林投资依然会投更多的项目，这种自信更多来自于2018年的积累。无论是与上市公司的合作，还是产业链深入整合的机会，2018年所做的准备才是海林投资在2019年自信的基础。

尹佳音相信，在任何的大趋势下面都有很多小趋势，这些小趋势有时会比大潮流更早到来，而捕捉这些小趋势同样有着巨大的价值。

【后记】在采访的最后，笔者问尹佳音女士是否喜欢投资，她没有任何犹豫的回答了“我喜欢”，感染力可能是唯一能够形容她语气的词汇。

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