教育类上市公司估值被低估？这个行业想象空间还很大

截至8月4日， 好未来 市值131.96美元，市盈率为99.64； 新东方 市值123.75亿美元，市盈率为45.09。自7月29日好未来市值首超新东方以来，好未来就一直稳居行业第一名。但行业报告显示，目前新东方、好未来两家教育巨头的市场占有率不足3%。

日前，新东方教育集团董事长俞敏洪在2017中国互联网大会上表示： 未来教育领域出现的上市公司将是任何领域中最多的，每家上市公司会占据教育的一个垂直领域、一个方向。 教育行业也将诞生四五十家百亿美元市值的公司（教育行业目前市值能达到100亿美元的企业只有新东方和好未来），而且教育领域一定是百花齐放的，绝不可能一家独大。

既然教育领域未来将会出现这么多上市公司，那么，教育类上市公司的估值是高估还是低估了呢？

市场规模决定估值前景

（K12互联网教育规模）

根据Choice数据，2016年K12互联网教育市场规模当期值为34.80亿元，2015年为27.90亿元，同比增长24.80%。 融资情况方面，2015年K12互联网教育市场完成16笔融资，金额总计19.31亿元。而财富证券的分析报告显示，仅在K12课外培训市场领域，2020年其市场空间就将接近6000亿元。

（中国在线教育市场规模及用户规模）

2016年，中国在线教育市场规模当期值为1437.20亿元，2015年为1191.70亿元，同比增长20.60%。 2016年中国在线教育用户规模为1.03亿人，2015年为9099.20万人，同比增长13.20%。

一位教育上市企业董秘对蓝鲸教育表示，教育行业是可以出现一批龙头企业的，大批龙头企业的出现将有力提高教育行业的公信力。再者，教育行业的利润很实在，想像空间也大。但是，目前中国A股市场仍然没有建立对教育合理的公正估值体系。

相关人士表示，教育资本化即将进入下半场，由混乱期进入整合期。最明显的是以亿童文教、佳一教育、中公教育为代表的企业，均已进入IPO辅导期。

一位知名投资人说，前几年教育行业的估值常会按照传统服务行业的方式来估值，因为教育培训机构属于传统的服务行业。一般是上一个财年收入的1-1.2倍或者是税前净利润的4-6倍。既然教育资本化速度加快，那么，教育类上市公司真的被低估了吗？

光大控股董事总经理兼股票投资主管吴元青告诉蓝鲸教育，教育类上市公司的估值不算低，也没有比体育低。

美股龙头教育企业好未来PE（市盈率）很高，一直50倍以上，新东方30倍。港股偏低一些，15-30倍。A股教育公司，虽然估值近期消化了很多，目前最低的PE仍在35-40倍，高的在50-100倍不等。

教育边缘的双主业公司很难定价

由下表分析A股3家比较典型的教育企业可知，目前威创股份的市盈率最高，为61.64。威创股份2015年以5.2亿元和8.56亿元收购红缨教育和金色摇篮，2017年7月21日，威创股份拟以1.059亿元购买鼎奇幼教70%股权。至此，威创股份通过并购形成三大幼教品牌：红缨教育、金色摇篮和鼎奇幼教。

（注：紫光学大通过完成对学大教育集团的合并，逐步完成向教育服务产业的转型，切入K12一对一领域。）

在这三家企业中，市值最高的是115亿的威创股份，其次为57.65亿的新南洋。全通教育作为2015年第一妖股，曾攀至千亿元市值的高位，在神话破灭后股价不断下跌，目前市值已不足80亿元。勤上股份也曾因半年多时间进行7次教育并购而股价大涨，但一次跌停后，至今已停牌半年。

在营收和净利润方面，2016年表现最好的是新南洋，其次为威创股份。

新南洋起步于上海，2012年在上交所上市，最早的主营业务为高新技术产品的生产、销售，2014年6月18日，新南洋通过并购重组布局K12教育领域。去年，新南洋曾募集资金总额不超过5.93亿元，用于K12教育业务发展项目和职业教育业务发展项目。“新南洋的利润都是来自于出售交大昂立股票的投资收益，不是 教育产业 本身的利润”，上述人士表示。

对于如何建立对教育合理、公正的估值体系，业内人士认为，A股目前只能对教育业务体量较大的公司建立估值体系，很多教育边缘的双主业公司很难定价。

（证监会教育行业市盈率比较）

蓝鲸教育整理了过去一年整个教育行业的市盈率比较图，由上图可知，这期间出现了两次峰值，一次是在2016年11月4日，市盈率为63.04。一次是2017年4月14日，市盈率达最高为88.99。而*ST紫学、威创股份、新南洋三家企业中，三家企业的市盈率均低于行业平均市盈率（行业平均市盈率为74.99）。

（证监会文化体育市盈率比较）

对比文化体育类的市盈率，蓝鲸教育发现，教育类的平均市盈率（市盈率74.99）高于文化体育类的平均市盈率（市盈率39.20）。

（证监会广电影视录音制作和文化艺术市盈率比较）

再看广电影视录音制作和文化艺术类的市盈率，可以明显发现，广电影视录音制作的平均市盈率为48.78，文化艺术类的平均市盈率为55.34，均低于教育类的平均市盈率74.99。

（证监会文化产业市盈率比较）

由上表可知，印刷类的平均市盈率为45.94,文体用品类的平均市盈率为58.41，新闻出版类的平均市盈率为29.90。所以，如果对整个文化产业的平均市盈率作一个对比，排名顺序是教育、文体用品、文化艺术、广电影视录音制作、印刷、文化体育、新闻出版。

一面是市场规模大，且巨头企业市场占有率还不集中；一面是整个文化产业中教育类市盈率最高。因此，随着主营业务为教育的上市企业越来越多，教育类上市企业的估值不会变低，而会更高。

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本文作者彭孝秋，亿欧专栏作者；微信：pxq-1821120901（添加时请注明“姓名-公司-职务”方便备注）；转载请注明作者姓名和“来源：亿欧”；文章内容系作者个人观点，不代表亿欧对观点赞同或支持。