科技猎网易二季报：超预期的不仅仅是利润
网易于8月7日公布了2019年第二季度 财报 。次日，这家老牌互联网公司股价大涨10.26%，创两年来最大涨幅。在周五继续上升2.05%之后，本周股价最终定格在242.90美元/ADS。
来源：Google Finance
「 零售 氪星球」认为，利润超预期、分红政策调整、回购预期或是网易股价大涨的主要原因。除此之外，创新业务和电商业务的毛利改善也是本季财报的亮点。
2季度，网易营收187.7亿元（约27.3亿美元），同比增长15.3%。归属股东净利润30.7亿元（约4.5亿美元），同比增长45.8%。Non-GAAP净利润36.5亿元（约5.3亿美元）。
游戏增速放缓，广告业务持续负增长，创新业务或成新增长点？
19Q2，网易营收较市场平均预期低了2000万美元，主要是因为游戏和广告部门表现疲软。
游戏业务实现营收114.3亿元，同比增长13.6%，较1季度的同比增速（35.3%）有明显下滑。原因主要是新上线的游戏数量较少且表现一般。
广告则是唯一负增长的业务。5.8亿元的营收较去年同期下跌8.3%，连续第两个季度负增长（1季度的同比增速为-5.1%）。恶劣的宏观环境是广告收入下滑的主要原因。2季度，网易的广告收入主要来自房地产、汽车和互联网服务行业。
电商收入52.5亿元，同比增长20.2%，虽然增速持续放缓，但凭借对成本/费用的优化，本季度电商业务的毛利率达到10.9%，高于一季度的10.2%和去年同期的10.1%。
值得一提的是网易的创新业务，本季度营收达到15.1亿元，创单季最高记录，同比增长23.2%。同时，毛利率升至1.4%，继2017年3季度后首次达到正值。
来源：网易财报
网易的创新业务包括网易云音乐、CC直播、邮箱、有道在线教育等。2季度，网易云音乐总用户数已突破8亿，同比增长50%；付费会员数同比上涨135%。邮箱总注册用户数达到10.46亿，同比2018年Q2增长3600万，增长率为3.56%。网易有道在本季度的MAU也已经达到了1亿。
网易云音乐在去年11月完成一轮6亿美元的融资，当时他们所披露的注册用户数为6亿。仅仅半年，注册用户数量就新增2亿，可见虽然缺少核心音乐版权，但网易云音乐依然处在高速增长阶段。
今年5月，有媒体报道网易旗下教育事业部网易有道启动赴美股IPO进程。网易在教育领域原本有两个部门，网易有道和网易教育事业部，但年初的架构调整中，两个部门被合并。资源整合是否预示着网易将加大对教育领域的投入？
游戏面临政策收紧的压力，电商行业竞争异常激烈，广告则受累于宏观大环境的影响，网易探索新的增长点并不让人奇怪。
运营费用环比、同比双双下降
虽然营收略微低于市场预期，但每股（ADS）4.09美元的收益远高于市场预期的3.04美元。原因自然是费用控制良好。
2季度，网易总运营费用（Total operating expenses）达到46.4亿元。首先，就环比来看，这一数字较2019年1季度的46.8亿元下降0.85%。财报披露，变动主要源自员工相关成本（staff-related costs）的降低。
网易自年初以来就一直被曝出裁员消息。2月，有媒体报道严选脱离邮箱事业部、网易教育和网易有道合并、公关部脱离了市场部，且均由原二级部门升级为一级部门。从财报来看，裁员所言非虚，业务架构调整自然带来人员调整。
从整体来看，虽然2季度运营费用只比1季度下降0.85%，但裁员所带来的费用减少肯定不止于此。因为其他费用的增加在一定程度上抵消了裁员的降费效应，比如2季度的营销费用比1季度增长了4.2%。
7月底，网易再次被爆出裁员，据说其游戏营销副总裁向浪于近日离职，游戏业务进行了10%的裁员。游戏是网易最核心的业务，如果对该业务进行调整的话，网易的变革或许比外界想象的还要剧烈。当然，近期的裁员影响要到3季报中才会体现。
再来看运营费用的同比变化。18Q2，网易总运营费用为49.1亿元，即本季度总费用下降了5.5%。其中，营销费用17.7亿元，同比大跌22.3%，这是驱动总费用大幅优化的主要原因。
网易大部分营销费用都用在游戏业务上，由于获批的游戏数量减少，导致本季度用于游戏推广的市场营销费用相较以往大幅下降。
值得一提的是，本季度网易的配送成本（Shipping and handling costs）达到3.882亿元，去年同期为3.866亿元，增幅仅仅为0.4%。在电商收入增幅20.2%的情况下，配送成本的增长几乎停滞，凸显出网易的成本控制能力。
来源：网易财报
从上图可以看出， 网易电商 的毛利润在大部分情况下只能勉强覆盖配送成本，在旺季（4季度）时甚至还做不到这点。根本原因在于以往过于追求规模和成长，牺牲了利润，比如18Q4电商收入高达66.8亿元（单季最高收入），但毛利润却只有3亿（17Q2以来最低）。
除了毛利润创新高，本季度电商业务另一个积极变化在于，毛利润扣除配送成本后仍然有1.8亿左右的利润，同样是历史最佳。
可以说，虽然营收增速中规中矩，但凭借高效的运营和成本控制能力，网易电商在本季度表现颇为亮眼。
分红比例提升 回购政策提升股价？
网易在财报中披露，本季度公司计划每ADS分配1.04美元股息，这一金额远高于1季度的0.69美元/ADS。同时，网易公布了新的分红政策。 公司将把每季度20%-30%的税后利润用于股息发放，此前为固定的25%。本季度1.04美元的分红力度采取了30%的上线。
我们认为这一政策的调整是网易股价上涨的主要原因。 因为在全球宏观经济都面临更多不确定因素的情况下，更高的现金分红有利于吸引投资者。
我们整理了网易自2017年以来的现金分红数据，可以看到本季度1.04美元的分红力度仅次于17Q1的1.08美元（那个季度网易净利润高达40亿人民币，是近4年最佳季度）。现在的网易或许不再具备当初的赚钱能力，但调整了股息支付率（dividend payout ratio）的区间，增加了想象空间（网易不见得每次都会以25%以上的支付率发放股息，但至少给了市场这样一个预期）。
如果未来2个季度网易的分红维持在1美元/ADS左右，那么2019年每ADS获得的现金分红将达到3.73美元（0.69+1.04+1+1）。以财报发布前215.87美元的股价计算，股息率达到1.7%。
美联储刚刚将联邦基金利率下调至2%—2.25%区间。此外，泰国、印度、澳大利亚、韩国、新西兰等十多个国家也加入降息大军。1.7%的股息率可能现在看来没有什么优势，但如果这股降息风潮持续，那么网易股票的优势将逐步凸显。
此外，财报中的另一条信息同样值得关注。2018年11月14日，网易宣布了一项价值10亿美元的股票回购方案。计划在未来12个月（2018年11月16日算起），完成这一购回。 截至到6月底，还没有任何ADS被回购。换句话说，在接下来不到半年的时间里，网易将执行该回购计划。这势必有利于网易股价上涨。
投资股票的回报源自分红收益和资本利得（买卖股票的差价）。老业务增速放缓，新业务尚未崛起，所以单纯从业绩来看，网易还无法获得市场垂青。不过，调整分红力度（虽然赚不到很多，但愿意分给你更多）和回购股票（减少流通股数量，从而推高价格），丁磊的公司还是成功地吸引了投资人。
2019年是零售科技应用落地和品牌创新爆发的一年。一方面，零售商正在加速与新技术融合，深耕后端供应链管理的同时在前端体验上也增强了线上线下融合和交互感；另一方面覆盖垂直人群的大量新品牌如雨后春笋般诞生，并且借助下沉市场、出海、内容电商、全域营销等模式突围。
基于此，今年的GIIS零售创新峰会，将紧扣“新科技”“新潮流”两大热点，以“ 潮流邂逅科技 ”为主题，围绕零售领域：科技和数字化创新、时尚浪潮、零售投资趋势、品牌营销、孵化品牌、电子烟、新流量入口、折扣零售、老字号与新国潮、食品创业机会等十大话题，邀请头部企业进行深入探讨，谱写零售产业的“冰与火之歌”。
时间：2019年9月20日 9:00-17:30
地店：北京市朝阳区富力万丽酒店三层
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