海林投资尹佳音：让资本回归实业，产业整合是最佳出路

6月12-14日，为期三天的“2019全球新经济年会”在上海长宁世贸展馆举办。本次大会由上海市经济和信息化委员会、上海市商务委员会、上海市长宁区人民政府指导，上海市长宁区青年联合会、亿欧公司联合主办。大会以“科创引领智能新时代”为主题，聚焦科创板、5G、智能制造、餐饮等新兴 产业创新 热点。

在6月13日的 新制造未来峰会 上，海林投资执行合伙人尹佳音发表了以“让资本回归实业， 产业整合 是最佳出路”的主题演讲。尹佳音表示：让资本回归实业，就要做产业资本。最好的方式是长期投资，做好产业整合，而不是企业IPO之后资本就退出，这种模式是目前资本不能回归产业的主要原因。

以下为演讲全文，亿欧做了不改变原意的编辑：

今天是制造业峰会，在座的各位大多是制造业从业者，而海林投资专注于光电和泛半导体领域投资，目前已经成立13年，在这个过程中，我们主要专注细分投资的领域，看得比较细，比较专。今天，我跟大家分享的话题就是在这十几年里，我们作为资本方追求的“如何让资本回归实业”。

中美贸易战下的居安思危

首先从历史趋势来看，中美贸易摩擦一直在进行，5月10日,美国政府宣布对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%；之后中国宣布从6月1日起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。在中美贸易战的背景下，中国经济，特别是中国制造业都会受到持续影响。这个影响会有滞后性，但作为资本、作为制造业应该做好居安思危的准备。

昨天看了一个比较有意思的视频，有记者采访俄罗斯总统普京：“中美贸易摩擦，作为俄罗斯你会站在哪个立场？”普京回答说：中国有一句谚语“坐山观虎斗”，聪明的猴子都是在山上看的。整个中美贸易关系对于俄罗斯甚至全球都有很大影响，对中国目前的制造业也是如此。

影响主要体现在两方面：一方面是针对于目前中国已经很有优势的制造业出口这块，是完全竞争的模式。众所周知，中国制造在全球是有优势的，这个优势体现在“量”。另外对我们有影响的，是进口方面，中国没有优势的知识产权领域半导体、芯片等产品上，这对我们也会有很大影响。

首先说优势，一是成本优势。提到成本优势，很多人想到中国制造业目前的成本优势应该是人口红利。20年前是这样，现在已经不是了，在东南亚国家，人力成本比我们低很多。刚才四位嘉宾都分享了工业互联网、数字化这些更先进，更能提高我们成本优势的改良方式。目前来看我们真正的优势在于供应链、技术和产业结合。特别是在中国出口方面有优势的产品，比如中国跨境出口排名第一的3C产品，在中国的集聚优势主要集中在深圳周边，也就是在国家力推的粤港澳大湾区，所有出口3C产品，深圳占整个中国出口排名第一，超过38%。

另外一个例子，服装产业，现在主要集中于像江浙沪地区，也就是我们所谓的包邮区，也是强配套，小到一个钮扣、一个款式的衬领等等，这些让中国出口在全球打出“中国制造”的品牌。

随着中美贸易摩擦开始，我相信市场竞争会逐渐因为关税的增加变得更加激烈。因为更加激烈，在这方面产业集聚会变成更大的趋势，也正是因为这个趋势，会出现更多现代化大型的企业，进而加剧目前产业集聚，所以在完全竞争下，或者提高自己的技术，或者要扩大整个供应链的规模，强者生存的情况也会出现。

资本参与实业，要抓住产业集聚的优势

对整个经济环境，制造业，尤其是传统以出口为主的制造业，大家首先会考虑产业集聚的问题。同时，对于每个企业来讲，要考虑我们是在做生意还是要具备更长远的眼光，这就是所谓的，“大象想要跳舞的时候，蚂蚁要退出历史舞台。”

资本要参与实业，首先要有一个趋势，这个趋势就是产业集聚的趋势，而资本应该看到这种趋势。

目前来看证券化仍然是一个长期趋势。从中小板到创业板，到后来的新三板，以及现在比较热的科创板，中国的证券化趋势一直都随着政策发展不断增强。这个趋势是不是到头了呢？我们认为证券化还在持续。

大家可以看一部分数据，是股票市值占GDP市值的比例，以2017年为例美国是165%，中国71%，印度89.6%，日本是127%，中国证券化和全球相比是偏低的，导致资本参与实业直接投资的比例还不足，只有30%-40%，这个比例要增大，只有增大我们的资本才能回归产业。

“资本回归产业“是综合命题，刚才也提到在比如说芯片、半导体核心技术等方面，我们和国外还是有差距的，这需要以政府为领导的推动。大家都知道半导体、芯片行业是资金密集型、人才密集型和技术密集型的产业，从宏观来看，这也产业的发展需要重组，一旦重组就可能会引入国企、政府资源等共同来参与这个事情。

从资金来说，投一条产线资金量极大，这是为了解决进口领域贸易摩擦首先要考虑的一个问题。同时在终端，就是产业集聚的问题，要从两个侧面考虑：从微观角度我们讲并购，并购除了企业自身资本，还需要产业资本进行参与。

资本行业处于第三阶段，产业整合是重点

现在资本行业发展应该有四个阶段，这里指的是投资资本，偏创业资本和PE较多。第一阶段是导入期。2000年最早第一批龙头企业或者国企改制，更多是以外资资本为主，本土资本少量参与。 第二阶段是pre-IPO阶段，在2005-2012年形成小高峰，对我国证券化也是一个发展。现在投资机构已经处于万人挤独木桥的状态，截止2018年6月份备案私募23000多家，产品73000多，大部分以pre-IPO阶段为主。

实际上，我国的证券化距离世界平均水平还有一定差距，加上现在股市处于历史相对低点，导致大部分以pre-IPO为主的投资机构竞争加剧，使资本的流动变成了短期的流动，这种pre-IPO模式，肯定还会存在，但不是资本主要阶段。

我个人理解资本的第三阶段，应该是产业整合和并购阶段。资本要想回归实业，找到自己的位置，应该做产业整合的阶段。应该怎么做？我个人理解，作为投资机构集中去投资自己熟悉的领域。像海林投资的中国光电与创新产业基金成立了大概13年，集中于光电上游和半导体上游的设备领域，除了自己参股的企业，还主动收购一些全球的设备领域的领先企业。

在产业整合阶段，如果集中一个产业进行投资，你就更容易看懂这些企业，和产业方沟通起来也更加有效，与懂自己的人合作，这也是现在产业方的诉求，这一阶段可能会持续3-5年。

5年之后，资本的第四阶段可能会进入杠杆收购阶段。美国等发达国家的资本就以杠杆收购为主，以龙头企业和产业龙头企业为牵头，其他的金融资本和产业资本只能作为杠杆的模式，这种模式在发达国家的发展已经比较成熟，在中国还需要3-5年时间，前提是做好产业整合。

刚才讲了我自己的观点，如果资本要回归实业，就要做产业资本。有些人说产业资本实际上是伪命题。产业资本大家都知道，像工业互联网一样，通过技术、制造、人才一起去做生产环节的资本，而金融资本倾向于“钱生钱”。

我个人觉得产业资本并不是伪命题，产业资本和金融资本已经到了界限越来越不分明的状态。很多的产业现金流比较好的企业也会做资本，比如说苹果，有人说苹果现在已经到了下行期，但是苹果公司现在账上还有几千亿现金，这些现金也可以在产业里面做更多的整合。这就是产业资本和金融资本界限越来越模糊的情况。

产业投资的策略要注重长期性

再说说资本回归实业的两种模式：第一种模式结合进口和出口，目前在中美贸易对经济的影响下，进口方面有高度竞争优势的产业现在已经有龙头出现，我们可以结合龙头参与资本整合。

还有一些行业，在进口领域、知识产权方面不具备优势的情况下，可能需要自己打造龙头，这时可以关注一些细分领域。比如：设备、材料的一些细分领域，投资以后可以跟龙头共同成长，企业规模不需要很大，但是在核心优势上一定是行业或者细分领域的第一、第二，这也是目前对进口领域占据优势的好时机。

我们很难收购美国企业，但是可以收购除美国以外的其他国家的一些企业的技术，比如，对日本、韩国和欧洲的芬兰、荷兰、德国的一些企业进行收购。这些企业很多是一代创业以后没有接班人，所以他们对收购的愿望也是非常强的。

当然，跨境收购也要注意收购风险，资本方和产业方的横纵向选择非常重要。之前暴风科技72亿收购MPS转播权最后以失败告终，就是典型例子。

对于我们来说，做产业投资的策略要注重长期性。企业IPO之后就退出，是现在资本不能扎实回归产业的最重要的原因之一。

IPO就像高考一样，IPO前期每个项目就像我们高三，是知识最渊博、最优秀的时期，估值也相对较高。这就导致很多企业IPO以后反而出现业绩不增长甚至下滑的情况。主要原因就在于投资资本在IPO之后迅速退出。资本的退出阶段并不是IPO，而是要而是真正要跟着企业一起，打造龙头模式，一起往下走。包括帮助已经上市的企业做更多的利用上市平台的资本化，来实现更多的盈利，也就是整体的三重盈利模式，这种盈利模式最终会使企业长期增长更好，也使资本方能够回归产业。

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