消费贷行业前景如何？其实秘密就隐藏在上市平台财报中

趁着几家平台上市的热闹，把招股说明书大致看了一下，印象最深刻的便是 2017 年以来的高速增长以及盈利能力的急剧提升，放贷规模同比增速很高，而净利润增速更高。

放贷规模的高增长很容易理解，谁让现金贷成为 2017 年的风口呢，而更强悍的盈利能力，背后隐藏着哪些原因呢？结合当前的行业环境，这种高速增长的态势还能够持续吗？制约因素可能来自哪些方面？

在本文中，我们简单以拍拍贷和宜人贷两家平台的财务数据为例，一起来探究一二。

快速放大的规模以及更强悍的盈利能力

2017 年上半年，两家平台的放贷业务均录得快速增长，拍拍贷上半年累计放贷 261 亿元（单位人民币，下同），同比增长 301% ；宜人贷上半年累计放贷 151 亿元，同比增长 89% 。从盈利能力上看，拍拍贷上半年税前利润 12.39 亿元，同比增长 2529% ；宜人贷上半年税前利润 8.18 亿元，同比增长 102% 。详细分析如下：

贷款放量是自主选择，资金来源才是唯一的制约

从数据上看，两家平台的放贷量同比都在快速增长，只是增速上有差异，近两年来，宜人贷基本保持在 100% 左右的增速，拍拍贷的增速则保持在 200% 以上。由于两家平台的贷款期限结构差异较大，宜人贷以中长期贷款为主，所以虽然拍拍贷在放贷金额上实现反超，但反映在贷款余额上，宜人贷仍然明显高于拍拍贷，截止 2017 年 6 月末，宜人贷贷款余额 278.72 亿元，拍拍贷余额 206 亿元。

放贷规模的增长，可以从借款人数、单笔借款金额等角度进一步做指标分解，但意义不大。因为总体上，以两家平台当前的体量，放贷规模的多少不在需求而在供给，即某种程度上放贷增速的高低是平台可自主把控的。

若平台决定把增速提升至 300% 以上，在不考虑后期不良资产风险的前提下，唯一的制约条件便是资金来源。以拍拍贷为例，作为一家 P2P 平台，其资金主要来源于 P2P 投资人。数据显示， 2017 年上半年，拍拍贷活跃投资人数为 20.1 万人，已经接近 2016 年全年水平，同比增加 6.6 万人；同时，拍拍贷还加大了对机构投资者的拓展力度。

网贷之家数据显示， 2017 年上半年，网贷行业月均投资人数 407.89 万人，同比增加 107 万人；人均投资金额 5.7 万元，同比增加 1 万元左右。行业整体的景气回升以及拍拍贷作为头部平台的品牌效应，均为其投资者资金获取提供了助力。

此外，对投资者资金安全的保障依旧是网贷平台获客的重要手段。网贷新规后， P2P 平台不允许提供本息保障，为此，平台多以质保金和投资者保护基金的形式给投资者以“安全感”。以拍拍贷为例，截止 2017 年 6 月末，平台的投资者保护基金余额 1.5 亿元，质保金余额则达到 7.12 亿元。

营收能力提升，背后是借款人结构的变化

2017 年上半年，拍拍贷实现营业收入 17.33 亿元，同比增长 390% ，其中，贷款发放服务费收入 13.16 亿元，同比增长 353% ，均大幅超过了贷款发放量 301% 的增速水平。可见，平台营收能力的提升，除了贷款发放的规模因素外，还与贷款定价的整体提升有关。由于平台采取的是借款人分级定价机制，贷款整体定价的提升背后反映的是借款人评级结构的变化。

按照借款人资信状况高低，拍拍贷将借款人分为 I 、 II …… VIII 共 8 级，其中 VIII 级借款人直接拒绝。不难发现，与 2016 年末相比， 2017 年 6 月末待还余额中，资质较优的 I-IV 级借款人所占比重均有不同程度下降，资质较差的 V-VII 级借款人比重则有不同幅度的上升。

某种程度上可以理解为，为了做大规模，平台适度加大了对低资质借款人的拓展，低资质借款人的比重提升反过来又显著提升了平台的营收能力。

专注普惠定位终获回报，存量借款人助力盈利能力显著提升

营收能力提升的同时，成本费用率也有显著的下降，最终表现为盈利能力的显著提升。 2017年上半年，拍拍贷实现税前利润12.39亿元，同比增长2529%，一个重要的原因在于，这一时期，放贷量和各项营业收入同比增速普遍在300%以上，而各项费用增速则均控制在了150%以下。

其中，销售及市场推广费用（主要是获客成本）的下降是重要的原因。数据显示， 2015 年，平台 63.6% 的营业收入用于销售及市场推广， 2016 年降至 29.2% ， 2017 年上半年进一步降至 18.7% 。其中，存量借款人复借率的快速提升是重要的原因，使得综合获客成本大幅下降。 2017 年上半年，平台中 67.4% 的借款由存量借款人贡献，而在 2016 年，这一比例只有 55.6% 。从金额上看， 2017 年上半年，存量借款人贡献了 175.74 亿元新发放借款；而 2016 年全年，存量借款人仅贡献了 107.76 亿元新发放借款。

显然，依托庞大的借款用户量，挖掘存量借款人的贡献度已经成为拍拍贷降本增收的重要手段，而这一优势，其他平台还很难效仿。作为国内最早的网贷平台，拍拍贷一直坚守小额普惠借款领域，甚少涉足大额标，也因此积累了网贷行业中最为庞大的借款人群体，截止 2017 年末，拍拍贷的累计借款人数量达到 690 万人，而其他头部平台，累计借款人数量基本都在百万以下。

爆发式增长透支资源，增长后劲或不足

在互金消费金融平台录得靓丽业绩的同时，持牌消费金融公司的盈利能力在 2017 年上半年也有了质的提升，所以，不仅仅是几个典型平台，整个消费金融行业都步入到风口期。

不过，对于行业而言，快速增长短期内或投资行业各配套资源的增长潜力，未来一段时间，行业增长后劲大概率面临不足。

资金来源或成最大考验

绝大多数消费金融平台的资金来源，主要是两大渠道，一是 P2P 投资者资金，二是以助贷形式对接的各类机构资金。目前来看，这两个资金源都难以支撑消费金融业务的高速增长。

对于 P2P 平台，网贷投资者是其主要的资金来源。网贷之家数据显示， 2017 年 7 月份以来，网贷行业月度净流入资金出现环比下降态势，其中 10 月份净流入资金仅为 207 亿元，创 2015 年下半年以来最低点。

资金净流入的下降，既有强监管环境下网贷平台加速退出的影响，也受季节性因素影响，最为主要的恐怕是行业在投资者拓展方面遇到天花板。

笔者曾经谈到，受品牌污名化以及产品自身高风险等因素影响，网贷理财仍然局限于一个小众投资者群体之中，若不能尽快跨越小众投资者与大众投资者之间的鸿沟，行业规模必然遭遇天花板。现在看，距离天花板似乎越来越近了。考虑到在可预期的未来，这个鸿沟仍难跨越，所以，网贷投资者资金净流入增速恐怕将常态化处于低位，难以支撑资产端的高速增长了。

对于专注资产端的消费金融平台，资金端主要依赖机构，以助贷为主要模式。不过，既然现金贷监管信号已经出现，规范平台与机构的资金合作将是大概率事件，在相当长的一段时期内，双方当前这种愉快的合作模式恐难持续，机构资金也将难以支撑消费金融平台资产端的高速增长。

借款人存在透支现象，未来一段时间或后劲不足

除了资金端的制约以外，借款人自身的加杠杆潜力恐怕也接近了阶段性的临界点。先看网贷行业数据， 2017 年 2-9 月，月度活跃借款人数据出现了稳步上升，但 8 月份以后，增速便趋于平缓， 10 月份以来，活跃借款人数出现微降，意味着新增借款人红利开始减弱。

从平台自身运营来看，则开始更加注重存量借款人的挖掘，表现为存量借款人的复借率的稳步提升。问题在于，在不考虑借款资金用于投资、以贷还贷甚至不良嗜好等用途情况下，单个借款人借钱消费的是存在天花板的，不可能长期超过其收入增速水平。在居民收入水平增速普遍个位数的情况下，居民消费贷款三位数的增长显然不可持续。

因此，不出意外，存量借款人的借款增速也将很快遭遇天花板，平台的存量借款人红利也不多了。

不良资产的潜在风险，部分平台开始有意控制增速水平

在信贷领域，大发展总是容易导致大不良。由于风险的滞后性，静态的不良率趋稳常常是个假象，特定导火索事件发生后，不良率水平甚至会在极短时间内出现跃升。

事实上，经历过高速增长之后，不少平台也开始有意控制放贷增速。 以宜人贷为例，2017年上半年贷款发放量同比增速仅为89%，比2016年全年同比增速低23个百分点，在整个现金贷行业高速增长的背景下，这一增速更是显得比较平庸。 在笔者看来，更多地可以理解为平台在主动控制业务增速，以便夯实贷款资产质量，并加强精细化管理水平，更好地迎接随时可能到来的拐点。

后市展望

综上，无论监管政策来临与否，行业的发展都在接近一个拐点，增速会降下来，缓一缓，积聚力量，再次爆发。

在此过程中，强监管政策会加速行业拐点的到来，但不会从根本上改变行业的大趋势。

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