市值被过度高估，宁德时代靠什么填补想象空间？丨宁德时代系列研究

作者丨朴正浩

编辑丨杨雅茹

核心观点：

1.宁德时代成立至今虽发展迅猛，但营收结构过于单一，抗风险能力较弱；

2.海外业务和储能系统业务将成为宁德时代未来新的业务增长动力；

3.宁德时代未来或将会向能源运营商转型，使其业务具备更大的想象空间。

全球范围内，新能源汽车取代燃油车已成为必然趋势。

2015-2019年，新能源汽车在全球和中国市场的销量CAGR分别为41.58%和36.36%，增长势头强劲。同时，新能源汽车市场的总体渗透率偏低，市场增量空间巨大。

受新能源汽车市场增长的带动，中国动力电池市场同样表现强劲。多项新能源汽车刺激政策利好下，国内市场购车需求不断被激发。数据显示，与之配套的中国动力电池出货量常年占据全球动力电池市场的50%以上份额。

2019年，中国TOP5动力电池企业出货量合计占据全球近45%市场份额。其中， 宁德时代独占近27%的市场份额，连续三年登上全球动力电池出货量榜首。 目前，其市值已突破4000亿元，成为行业标杆型企业，占据着重要位置。

为进一步了解这家独角兽企业，向行业输出洞察性内容，2020年7月17日， 亿欧汽车对外发布了《2020宁德时代企业研究报告》，希望通过深度剖析行业代表性企业，为相关行业和企业提供建设性的发展建议，并为投资者提供投资的参考依据。

“快”发展

宁德时代成立于2011年，随后借助国内新能源汽车发展之势迅速崛起。

2015-2019年， 宁德时代营收和净利润CAGR分别为51.68%和37.41%，保持快速增长态势。 2019年，宁德时代营收和净利润分别达到457.88亿元和45.6亿元。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

团队是宁德时代快速且稳定发展的核心因素之一。

宁德时代创始团队均在锂电池行业拥有多年从业经验，并具备丰富的管理经验。目前，公司团队（管理层和员工）持股比例高达48.6%，对公司拥有较大的话语权，保证了公司在增长过程中的发展稳定。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

在业务构成上，动力电池系统是宁德时代当下的核心业务，也是推动营收和净利润增长的主要动力。根据2019年宁德时代财报显示，公司业务分为动力电池系统、储能系统和锂电池材料三大部分，分别占据整体营收的84.27%、1.33%和9.4%。

2015-2019年，宁德时代动力电池出货量CAGR为96.27%，保持超高速增长。 其全球动力电池市场份额也从2015年的7.82%攀升至2019年的27.87%，确立龙头地位。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

亿欧汽车认为，高性能、低成本电池产品是宁德时代抢占市场份额的主要因素。 宁德时代通过技术创新和产业链协同效应，提升了产品性能，降低了产品成本。

2019年行业调研数据显示，宁德时代三元方形锂电池能量密度为240Wh/kg，在三元方形锂电池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度达15.7%，电芯成本降至0.69元/Wh，处于行业领先地位。

未来，随着宁德时代锂电池材料产能的扩大，电池材料供应比例将有望提升，成本将会进一步下降。

“保”份额

市场份额逐步扩大的同时，如何保证现有份额不流失也是宁德时代当下需要考虑的重要议题。

动力电池市场正引来各路玩家布局，市场蛋糕正在被进一步瓜分。近年来，大众和奔驰分别入股了国轩高科和孚能科技，这些现象表明车企涉足动力电池业务已成为行业趋势。

亿欧汽车通过研究发现，宁德时代正通过“战略合作+深度合作+车企入股”的组合模式来稳固自身市场份额，防止被竞对企业侵蚀。

战略合作方面，宁德时代早在2012年就与宝马建立了战略合作关系，至此标志着宁德时代“绑定”车企的开端。在2020年2月，宁德时代与当下炽手可热的特斯拉达成战略合作关系，进一步保证了自身动力电池出货量。

深度合作方面，宁德时代与国内上汽、广汽、东风、一汽和吉利合资建立工厂，深度绑定车企，稳固日后动力电池出货量。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

车企入股方面，今年7月，本田斥资37亿元认购了宁德时代定增股份，这是宁德时代首次引入外资汽车品牌入股，未来或成为宁德时代又一“绑定”车企的方式。

通过三种方式，宁德时代不仅可以保证日后其动力电池出货量，还能够加强与合作伙伴之间的关系，逐步消除与合作伙伴的界限。三种“绑定”关系中后两者的关系更为稳固，这有可能成为宁德时代日后着重开展的合作模式。

除此之外，宁德时代保证市场份额的另一个方式则是通过高研发投入来提升产品竞争力。 CTP技术、长寿命电池等都是其抢占市场和巩固已有市场份额的重要手段。

在研发投入方面，宁德时代历年研发投入均高于竞争对手，这也是其保持竞争优势的重要原因。数据显示，2019年宁德时代研发投入为29.92亿元，是国轩高科的6.85倍。宁德时代CTP技术通过电芯直接集成到电池包，省去模组这一结构，在降本的同时，提升电池能量密度。

一系列措施下，宁德时代近几年的市场份额始终稳固在行业前列，在全球市场表现中可圈可点。

“调”结构

快速发展下，宁德时代营收失衡的问题也逐渐显现。该公司正试图调整营收结构，包括拉动海外营收、补足其他主营业务以进一步保证营收高速增长。

2020年Q1，受国内疫情影响，宁德时代痛失动力电池出货量榜首位置。 过去，宁德时代集中精力发展国内市场和动力电池业务，导致其营收结构失衡，抗风险能力较弱。

根据宁德时代历年财报显示，公司国内营收长期占据整体业务的95%以上，而三大业务板块中，动力电池营收常年占据总营收的82%以上，储能系统营收则长期在1%左右徘徊。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

失衡的背后是企业发展初期在资金和资源有限的情况下，业务和市场侧重点不同，以及业务所在行业限制导致的。

亿欧汽车认为，失衡对于发展初期的企业并非坏事，这意味着企业拥有明确的增长方向。 全球化和补足其他主营业务的营收是其未来新的增长点。

2019年10月，宁德时代海外第一家动力电池工厂启动建设，预计2021年投产，2022年产能将达到14GWh。相比于国内的产能规划，海外产能虽占比很小，但标志着宁德时代开始涉足海外动力电池业务，海外营收在未来也将会随着海外工厂的扩张获得新一轮增长。

2019年，在总营收中占比仅为1.33%的储能系统也将成为宁德时代发力的另一业务版图。

储能系统业务发展缓慢是因为电化学储能系统无法很好地满足储能行业需求。2019年，中国电化学储能装机量占整体储能行业装机量的5.3%，装机规模仅为1.7GWh。根据CNESA预计，中国新增电化学储能装机规模将在2023年达到10GWh，未来两年将迎来飞速发展。

宁德时代依托于电池技术的积累，具备解决电化学储能行业痛点的能力，并且在2020年定增的197亿元中，用于储能系统的研发费用达到30亿元。这表明了宁德时代发力储能业务的决心，也将成为日后其另一项营收增长点。

基于海外业务扩张和储能系统业务增长，宁德时代有望摆脱营收结构失衡的境遇。多元化的结构也将提升宁德时代的抗风险能力，为日后发展奠定坚实基础。

“待”转型

近期，宁德时代市值一度攀升至5000亿元，随后回调至4300亿元左右。多位行业专家表示，目前宁德时代股价被高估了，从没有一家汽车供应商能够在发展初期达到如此高的市值。所以，宁德时代需要更大的想象空间才能支撑其市值。

亿欧汽车判断，在动力电池之下，宁德时代正在下注更大的市场。这家企业未来的角色或发生转变。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

综合来看，除服务于电池业务的上游产业外，宁德时代在电池应用产业和运营业务也有布局。短期来看，这些业务和电池业务增长并无强关联，但长期来看这却是其转型升级的重要环节。

亿欧汽车认为，除了电池生产和销售商角色，宁德时代有望利用自身产业优势和产业布局向能源运营商转型升级。

        制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

在新能源生态下，宁德时代将不会局限于电池销售业务。未来，宁德时代可能会加速布局换电产业，向新能源B端企业及车主提供电池租赁服务。如此将有利于稳固宁德时代的电池市场份额，其利润来源也会更加多元化。对于用户来说，也不必再担心续航问题和二手车保值率问题。

除此之外，新能源汽车未来将会通过充电桩和换电站接入电网，成为分布式储能的一部分。发电站和用电设施配套的储能系统也将和新能源汽车一样接入电网，协同电网，提升电网效率。

整个生态下，电池回收环节也将被打通。电池回收后经过评估可进行梯次利用，最大程度挖掘电池的全生命周期价值，从而降低各个环节的成本。

当宁德时代转型成为能源运营商后，营收相比此前的电池生产和销售业务更加线性、更加稳定，行业壁垒也更加坚固。

随着汽车产业的发展，传统的汽车工业很难长期依靠生产和销售带来利润增长。未来，在科技变革中，汽车制造商或逐渐沦为代工厂。而只有适应时代趋势，向新型商业模式靠拢才能长久发展。作为单纯的零部件生产供应商，同样如此。

宁德时代深谙时代趋势，已开始提前布局，向新的商业模式转变。也只有如此，这家动力电池供应商的未来才会有更大的想象空间，高市值才能顺理成章。

以上观点均来自亿欧汽车发布的 《2020宁德时代企业研究报告》 。如需了解详情，请点击下方的链接。报告的最后附有作者微信，欢迎行业人士共同探讨交流。

报告链接：https://www.iyiou.com/intelligence/report727.html

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