这一次，“平安好医生”画了一个估值70亿的大饼充饥

4月22日，平安健康医疗科技有限公司（“平安好医生”）在香港召开全球发售新闻发布会。从公布的时间表看，今天（4月23日）全球路演正式启动，而如果一切顺利，“平安好医生”将于5月4日在香港联交所挂牌上市。

2018年1月29日，中国平安召开公司董事会会议。从事后发布的公告来看，中国平安已在会议当天向香港联交所提交了旗下“平安好医生”的上市申请。此前一度传得沸沸扬扬的“中国平安分拆科技子公司上市”消息终于尘埃落定。但让人感到诧异的是，饮下“头啖汤”的并非成立于2011年9月、同样被看好的陆金所。

“今天是平安好医生发展的里程碑。”在昨日的全球发售新闻发布会上，中国平安集团副首席执行官兼执行董事李源祥如此表示。这句话背后的激动溢于言表，但除此之外可能还有一抹挥之不去的忧心忡忡。“平安好医生”发展的“里程碑”不一而足，然而真正能让其长舒一口气的，恐怕远非此次赴港上市。

生在“春风”里，长在“大树”下

成立于2014年8月的“平安好医生”主营线上医疗及健康服务。在中国平安的战略布局中，“平安好医生”承接“医”这块领域，借助APP平台，把发展的希望寄托在家庭医生与专科医生的在线诊疗服务上。通过大数据的分析与应用，“平安好医生”试图打通线上线下，为用户提供个性化的医疗及健康管理服务。

作为中国平安旗下子公司，“平安好医生”的注册资本高达3.5亿元。也正是靠着集团的招牌，“平安好医生”虽然不是互联网医疗早期的入局者，但也得到不少资本的青睐。2016年5月，距公司成立不到两年时间，“平安好医生”对外宣布获得A轮5亿美元的投资，整体估值跃升至30亿美元的“天价”，刷新了当时的互联网医疗领域融资纪录。而在提交赴港上市申请前不久，日本软银集团迅速向“平安好医生”注资4亿美元，占股7.41%，使得后者的估值上涨到53.98亿美元。

此次赴港上市，“平安好医生”将发售总计约1.6亿股，拟募资规模81.3-87.7亿港元（约合人民币65-70亿元）。根据IPO发行价格上下限计算，“平安好医生”的估值范围约在70亿美元-75亿美元之间。不到四年的时间，“平安好医生”即将跨入互联网医疗上市公司行列，如果没有中国平安的支撑，这一切恐怕都无异于痴人说梦。

不过话说回来，“平安好医生”的上市，难道不是一场亦真亦幻的梦吗？中国平安首席保险业务执行官李源祥对外表示，独角兽企业的发展有四个阶段，分别是建立场景、获取流量、创造收益、大量盈利。李源祥说，“平安好医生”目前已经建立起非常好的场景，处于引导流量环节。但问题是，我们无法透过此次IPO提交的申请资料得出这种乐观的结论。 

1亿小目标，4亿推广费

从“平安好医生”的“版图”里，很难理解所谓的生态闭环是怎么完整运转的。围绕在“平安好医生”的里层中，AI、互联网、自有医疗团队如何协作？最外层的医院、药房、理疗、保险等等板块，又是怎样串联在一起？这些现实问题远非在一张图上简单圈划就能回避的。

▲“平安好医生”所谓的生态系统（来自其IPO申请文件）

有着中国平安的体量撑腰，“平安好医生”自然不会放过保险业务的借力与引流。实际上，“医疗+保险”的模式既为“平安好医生”早期的起步筑起高平台，同时也潜藏着大厦将倾的风险。换句话说，脱离了中国平安，“平安好医生”将在激烈的互联网医疗行业迅速败下阵来。这一点并非危言耸听，而相信“平安好医生”也看到了上述风险。

上市申请文件的数据显示，“平安好医生”主要的商业客户极其有限。五大客户均为中国平安旗下子公司或密切联系人，其中排在首位的是平安寿险。而将包括平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险等几大平安系的客户合并成平安集团一个客户来计算，后者对“平安好医生”总收益的贡献分别占到80.9%（2015年）、41.4%（2016年）、46.4%（2017年）。这在一定程度上透露出，“平安好医生”生态圈的辐射范围远没有想象的那么广。

“平安好医生”宣称自己是全国规模最大的互联网医疗健康平台，从2015年到2017年，该平台的注册用户从0.303亿增长至1.315亿，再到后来的1.928亿。但需要特别注意，自2015年到2016年暴增的约1亿用户，是通过投入近4亿的广告推广费用换来的。而这近4亿的缺口，恰恰来自2016年是A轮5亿美元融资。

赴港IPO，不过是换种方式“烧钱”

2015年4月“平安好医生”APP上线，同年年末，公司财报显示其营收为2.78亿元。2016年，这一数据增长到6亿元。根据“平安好医生”向香港联交所提交的资料，2017年的前9个月里，收入就突破10亿元大关。但高营收的背后，还有这让人堪忧的另一面：2015年和2016年，“平安好医生”分别经营亏损3.23亿元与7.4亿元；到2017年的前9个月，这个数值才降到4.86亿元。

▲“平安好医生”合并综合收益表概要（来自其IPO申请文件）

李源祥口中的吸引流量阶段，实际上更像是在饮鸩止渴。4亿推广巨资换来的只是0.162亿的活跃用户，而同2015年相比，付费比率只提高了1个百分点。这种“烧钱”的套路显然是难以为继的，并且随着补贴的减少，用户的粘性便会立即降下来。在缺乏明显可信的证据情况下，没人能够保证所谓的“流量”何日能够变现。“平安好医生”2016年的手笔，即“先上车后补票”的圈人模式，不过是一场胜算未定的豪赌。

▲“平安好医生”平均月活跃与付费客户（来自其IPO申请文件）

▲“平安好医生”每个平均月付费客户的平均每月收益及每名付费客户平均收入（来自其IPO申请文件）

通过上市，“平安好医生”一方面可以募集发展资金，另外也能够引起市场的关注。然而，如果没有可行的发展模式，IPO也仅是沿袭融资的老路，通过“烧钱”来实现装点门面罢了。正如丁香园的创始人李天天所说，IPO是一个企业发展的重要节点，但却并非终点。“不要总是盯着融资和IPO，不要追逐大数据、AI和区块链的概念，问问用户有哪些痛点，我们能为他们做点什么。”

对于此次上市募集资金的用途，“平安好医生”方面表示，40%将用于业务拓展，30%用于为公司潜在投资、收购境内公司以及海外投资等提供资金，投入研发的经费占到20%，剩余10%作为运营资金及公司一般用途。招股说明书里并没有披露任何“平安好医生”拥有的技术优势可以让其在充满变数的互联网医疗市场上一骑绝红尘，而下个月在香港挂牌上市，会不会是新一轮的“寅吃卯粮”，或许这位“好医生”是最清楚不过。

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