51Talk烧钱之殇，赴美IPO是会呼吸的痛

欧洲杯揭幕战前夕，空虚寂寞冷的美股 IPO 市场迎来一单中概股 51talk ，新浪当晚还给出一个大乌龙，号称流通市值达到 4680 亿美元，直接就要赶超谷歌的架势，一时间科技圈被这支所谓的 “ 中国在线教育赴美第一股 ” 刷屏。

且不说无视老前辈正保远程教育包装出来一个第一股，在 360 、人人、世纪互联等加速私有化的背景下， 51talk 逆势上美股，也不得不说是一个奇葩。雪球网 @ 啊咪老师就表示： “51talk （无忧英语），主攻英语的在线教育平台，有顺为、红杉等大 boss 加持，在神 A 逆天估值，中概私有化寒流下，居然远渡美帝也是神奇。 ”

为什么 51Talk 急于赴美上市？

没有烧出模式，根本问题是缺钱。 在 O2O 哀鸿遍野的时代，有这么个套路，没有模式就烧出一个模式， 51Talk 显然也走上了这条不归路。

在拿到投资人的钱以后， 51Talk 开始狂打广告，比如找李娜代言，刷地铁广告、流量广告，有网友吐槽 51Talk 已经堪比 “ 屠龙宝刀点击就送 ” 。在这之后放出免费试听课，用低价的课程费进行转化， “ 低至 15 元一节课 ” 是无忧英语的一大招牌。

由于一对一模式天生对销售的依赖， 51Talk 的市场营销费用中最大头的是电销成本、流量广告。 2015 年无忧英语花在市场推广上的费用高达 3 亿，而该年其净营收不过 1.547 亿元。数据显示，从 2013 年到 2015 年，无忧英语的亏损呈持续扩大之势，分别为： 1780 万人民币、 1.017 亿人民币以及 3.271 亿人民币。而截止 3 月 31 日，无忧英语今年已录得亏损 9930 万人民币。

实际上在这一点上其他在线一对一教育平台也是如此，同样的业务模式， 51Talk 却指望从客单价最低廉成人英语切入，就显得尤为不明智。

根据北京艾美谷投资管理有限公司合伙人 Ricky 分析： 51Talk 市场营销费用（ 3570/ 学员） + 产品研发费用（ 2169/ 学员） + 行政管理费用（ 2037/ 学员），三项费用合计是 7777/ 学员，再加上 1966 元 / 学员的师资成本，总开支是 9742 元 / 学员，而同期 51Talk 的客单价是 5900 元，所以单个付费学员亏损 3843 元。

相比于 VIPABC 、 VIPKID 等高客单价在线教育一对一动辄上万的客单价来说， 51Talk 空有的却是大量非净值高用户，名义是当上了领头羊，实则穿上的却是一件美丽的外衣。

一级市场遇冷，留给 51Talk 的钱不多。 2015 年下半年，互联网进入到了资本寒冬，但在线教育领域却并未受到丝毫影响，特别是在线一对一这一领域。

2015 年 8 月，在线少儿一对一英语品牌 DaDaABC 宣布获得由龙腾资本领投，飞马基金、天使投资方青松基金跟投的数千万人民币 A 轮融资。

· 2015 年 10 月，一对一少儿英语在线辅导服务商 VIPKID 获得由北极光领投，经纬、创新工场、红杉资本跟投的近 2000 万美元 B 轮融资。

· 2015 年 12 月，在线外教英语学习平台 VIPABC 的母公司 TutorGroup 宣布获得 2 亿美金 C 轮融资，估值超过 10 亿美金。

· 2016 年 3 月，在线外教英语课程服务商 ABC360 宣布完成近亿元 B 轮融资，由国金投资领投，清科辰光、腾讯众创空间跟投。

· 2016 年 4 月， VIPKID 宣布获得真格基金增资，具体金额未透露

51Talk 曾宣布获得三轮融资，分别为 A 轮 200 万美元、 B 轮 1200 万美元和 C 轮 5500 万美元。但实际上， 51Talk 此前共经历了四轮融资，据 F-1 文件显示，在完成 2820 万美元 C 轮融资之后， 2015 年 8 月 31 日 51Talk 还做了一轮 2000 万美元 D 轮 融资 ，但并未公开。 尽管 51Talk 一再包装融资造假，也难掩其在一级市场的私募股权能拿到的钱越来越少的事实。

当然，迫于投资机构的压力，也是 51Talk 急于上市的另外一个原因。 51Talk 创始人兼 CEO 黄佳佳持有约 4089 万股股票，持股比例为 16.8% ；其妻子舒婷持有约 1752 万股股票，持股比例为 7.2% ，合计持股比例为 24.0% 。机构投资者 DCM 占比 24.1% ，红杉 19.3% ，顺为 15.3% ，多玩娱乐（ YY ） 10.4% 。创始团队持股太低，投资机构占据主要话语权。

没有永远的朋友，只有永远的利益，在线教育盈利周期比较长，没有一个投资机构愿意当接盘侠。截至 2016 年 3 月 31 日， 51Talk 所持现金和现金等价物总额为人民币 7690 万元，总资产为人民币 2.79 亿元，总债务为人民币 4.64 亿元。长时间处于 “ 资不抵债 ” 的状态 51Talk 已经成为投资人手中的烫手山芋。

早期投资机构已有减持行为。 2013 年 6 月，真格基金以 16 万美元的价格，获得 51Talk 1250 万份原始股；而在 2014 年 7-8 月，公司 C 轮融资过程中，真格将其中 507 万原始股卖给顺为，转让价格为 220 万美元。

天使同样是共享经济， 51Talk 无法像 Uber 、 Airbnb 、嘀嘀、美团这种独角兽在一级市场拿到大金额融资，匆忙上市实乃无奈之举。 至于选择在美股 IPO ，主要还是因为盈利限制。

在国内对 A 股上市的公司有着财务方面的硬性指标，最核心的一个要求就是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。

而在 51Talk 公开的 SEC 文件上大写着两个 “ 亏损 ” ，想要赶上这波神 A 逆天股，能否熬到盈利那一天是个大问号，后面还要确保排队 3 年的静默期太平简直难上加难，借壳又不是一般的贵。绝非黄佳佳说的那样， “51Talk 的年均增速达到了 3 倍。不应该以一家每年增长 30% 公司的标准去要求它。 ”

平台战略是会呼吸的痛？

平台战略似乎是 51Talk 为数不多的 IPO 亮点， 5 月 10 日 51Talk 在北京发布 “ 在线教育平台战略 ” ，并推出针对 5 ～ 8 岁年龄段儿童的北美项目 —— 美国小学课程，以期 “ 把美国小学带入中国家庭 ” 。

但就是 51Talk 这上市前的临门一脚，却很难不让人联想到在线少儿英语领域的领头羊 VIPKID ，画大饼发布平台战略涉足市场更大的 K12 领域就有些捉襟见肘。 VIPKID 用户群是 5-12 岁儿童，主打全北美外教一对一授课。 51Talk 几乎完全复制了 VIPKID 的模式，如果说同步美国小学 CCSS 教学体系是个标准，那么 51Talk 不做自研课程，买来一套也可以理解，但就连品牌口号也直接山寨 VIPKID 的 “ 美国小学在家上 ” 实在是太不走心了。

新东方在线 COO 潘欣也撰文指出：一对一是典型的 “ 规模不经济 ” 的商业模式。对于平台化转型，他表示并不看好，但 “ 班课模式则是必须要走的转型之路 ” 。更有教育行业专家指出 “ 一对一是一个极其糟糕的商业模型，即使通过烧钱把规模推起来，在运营上也会变得非常吃力。 ”

在线教育是一个重度运营的行业，特别是在 K12 领域，家长看重的更多是师资及其他教学资源。 51Talk 刚刚上市就企图吞并利基市场，怕是要在烧钱的路上越陷越深。