过于“依赖”字节跳动与腾讯，计划登陆科创板的白山云机会多大？

4月24日，上交所网站显示，一家成立仅4年的年轻公司——贵州 白山云 科技股份有限公司（以下简称白山云）的 科创板 上市申请已获得受理，位列名单第35号。

2015年4月23日，从蓝汛高级副总裁职位出走的霍涛，与伙伴在贵州成立白山云。顾名思义，白山云做的是云服务，这是当下热门的行业。

查阅白山云招股书以及官网可得知，其主营业务分两大块。一是云分发，即内容分发网络服务（CDN）及相关增值服务。二是云安全，包括ATD产品（深度威胁识别系统）及YUNDUN安全服务。

截至5月5日，板科创受理企业已多达98家，其中不乏明星企业如虹软科技，更有1998年就成立的老牌企业如祥生医疗。作为一个2015年才成立的“后起之秀”，白山云能否有足够的实力与明星企业、老牌企业一较高下，在科创板占得一席之地？

早在今年3月，霍涛就通过公开渠道表示，“科创板对创新和创业公司是一个很好的、新的融资渠道。公司会积极响应国家号召，积极准备登陆科创板事宜”，可见极其盼望能喝得科创板“头茶”。但是，招股书透露出白山云的三大不确定性，可能阻碍它的上市之路。

主营业务单一，有“骤死”风险

白山云盈利来源有两个，一是向客户提供云分发服务以提升终端用户的互联网访问质量而取得收益；二是为客户提供云安全、数据应用集成等产品和服务取得收益。

招股书显示，2016-2018年度，云分发业务收入一直高居不下，占比超过98%，而云安全和数据应用集成加起来不到2%。

白山云招股书

换言之，公司是生是死，取决于云分发业务经营得如何。那么，公司在这方面的竞争力又处于什么地位呢？

今年2月份，权威ICT市场咨询机构计世资讯（CCW Research）发布《2018-2019年中国CDN市场发展报告》，当中提到，阿里、 网宿科技 、 腾讯 云、金山云位列前四，白山云则排在第五位，占3.8%市场份额，与金山云不相上下，但与前三名差距非常大。

CCW Research

阿里、网宿科技、腾讯云这几个都是大佬级别的对手，成立时间长，公司体量大，研发实力雄厚，白山云想要撼动他们的地位绝非易事。

白山云也在招股书里承认这点，提到“与同行业其他企业相比，尽管公司建立了市场地位及知名度，具有一定的竞争优势，但若未来市场价格竞争进一步加剧，或公司未能紧跟行业发展趋势并通过有效途径持续增强核心竞争力，则可能在日后激烈的市场竞争中丧失竞争优势。”

“市场价格竞争进一步加剧”，并非发生在未来，而是已经在进行中——2018年10月，阿里云在2018杭州·云栖大会上宣布开启新一轮降价，涉及20余款产品，最高降价90%，这无疑对白山云造成了很大的压力。

除了来自竞争对手的威胁，政策不确定性也会冲击公司的云业务。

最近几年，相关监管机构陆续加强对电商、互联网金融、网络游戏等行业监管，导致部分客户削减了采购需求。

来自竞争对手的威胁以及监管的影响，反映在毛利率上就是持续下降：2016-2018年，公司毛利率分别为26.28%、23.28%和20.53%。

过分依赖单一业务的恶果就是业绩容易大起大落，一有风吹草动，公司容易骤死。

客户过于集中，唯头条、腾讯马首是瞻

官网显示，白山云已获得了包括 字节跳动 、腾讯、小米等国内外知名企业的青睐。但是，这些知名企业也在牵制着公司。

招股书显示，2016-2018年，公司来自前五大客户的营业收入分别为11,631.71万、39,430.31万和68,304.53万，分别占同期营业收入的比例为57.50%、63.60%和64.95%。

其中，来自北京字节跳动（今日头条）与腾讯两家公司的营收比就占据了一半。字节跳动在2018年为公司带来3.76亿收入，占同期营业收入的比例更是高达35.71%。

而同为云服务商的上市公司——网宿科技，2018年财报中的前五大客户营收占比仅为34.12%。

白山云招股书

可以说，字节跳动与腾讯这两家公司中，无论哪一家与白山云的合作关系发生变化或未正常履约，都将对公司的营收产生较大不利影响。

科研底子薄，赶超有点难

《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》提到，科创板定位是主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，非常强调科技创新能力。

招股书显示，目前白山云已拥有19项核心技术，取得40项发明专利、3项实用新型专利和61项计算机软件著作权，并有100多项已公开发明专利申请和超过35项已公开PCT专利申请。

这一水平在业内并不冒尖。

以网宿科技为例。据财报，截至2018年12月31日，网宿科技公司及子公司已授权的专利195件、已授权的软件著作权数量229件。两者相比，白山云专利数约为网宿科技五分之一，软件著作权不到网宿科技三分之一。

对比资料发现，2016-2018年，两者研发投入占营业收入比例相差不大（约1%-2%），但网宿科技2018年研发投入6.7亿，而白山云投入7927万，只有对方的十分之一多点。

白山云与网速科技研发投入比

并且，科学研究不是只要砸钱就能立马出成果，科研实力是一项与时间赛跑的工作。网宿科技成立于2000年，领跑白山云15年，白山云要想追上不仅需要资金，还需要时间。

以白山云现在的科研实力，要想在科创板上市，可能要费一番力气了。

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