科创板一年级：医药企业涨跌与破发的纠缠

【编者按】自去年11月5日国家主席习近平宣布将设立 科创板 并试点注册制，迄今刚好是一年的时间，科创板加大了资本市场支持科创企业直接融资的力度，也让尚未盈利的新药研发企业融资有了新的选择。值此周年之际，我们观察并梳理了医药企业在科创板上的表现。

本文发于新浪医药，作者为梁建；经亿欧大健康编辑，供行业人士参考。

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科创板即将迎来一周年。

去年11月5日，国家主席习近平在首届进博会开幕式上宣布将设立科创板并试点注册制。一年时间里，设立科创板并试点注册制相关改革顺利落地，2019年6月13日，科创板正式开板，如今科创板平稳运行已满百天。

在这一年里，科创板设立的速度之快出乎所有人的预料，而正式开板之后挂牌企业的股价下跌与上涨幅度之大也令人咋舌，目前上交所已经受理168家企业科创板上市申请，已审核通过84家，证监会注册60家。

昨日（11月3日），证监会主席易会满在接受媒体采访时说，在这一年中，上交所支持了一批符合科创定位的企业上市，是其中一个重大突破。 

对医药行业来说，生物医药企业的新药研发通常具有投入高、周期长、风险大的特征。科创板补齐了资本市场支持科技创新的短板，加大了资本市场支持科创企业直接融资的力度，尚未盈利的新药研发企业融资有了新的选择。所以生物医药企业相比其他行业来说显得更为积极。

截至目前。在科创板挂牌的企业中共有 微芯生物 、南微医学、心脉医疗、申联生物、赛诺医疗、昊海生科和 海尔生物 等7家医械企业，除此之外，后面还共有29家医药企业的上市申请被上交所受理。

挂牌药企有涨有跌

事实上，对于医药企业来说，科创板也确实在一定程度上符合当初自身上市的预期，例如微芯生物在挂牌第一天，其股价就涨幅达366.5%，每股达95.31元，尽管在后期微芯生物股价有所回落，但是截止今天（11月4日）下午收盘，其股价仍每股54.1元，较发行价每股20.43元高出近三倍。

其他企业方面，海尔生物在10月25日挂牌第一天开盘价为每股30元，涨幅达88.67%。而上市第二个交易日，开盘价为32.89元，超发行价格一倍，收盘价为38.91元，市盈率为69.39倍。

值得一提的是，上述两家企业都有自身的实力作为背书，例如海尔生物在技术方面，从复叠式低温制冷系统设计、多级制冷混合制冷剂制备等核心技术的研发，到基于碳氢制冷剂的制冷系统等技术创新，再到太阳能冷藏箱运用温度保持等核心技术，皆实现了世界领先技术水平的超越，并获得认可。

而微芯生物则是国内小分子创新药的领头企业，与在港股上市的君实生物、信达生物和百济神州一样皆属于国内的创新生物药企，市场对于这种企业也是高度认可的。

不过对于有的的企业来说，科创板并没有赋予其幸运，专门生产兽用疫苗的企业申联生物于10月28日在科创板挂牌，在上市的次日，其股价就大跌27%，市值缩水41亿元。

事实上，申联生物在上市之初就备受争议，根据此前有媒体报道，申联生物曾经为了在政府采购中中标，还行贿过相关官员。值得一提的是，在上市之前的IPO上会时，上交所发审委曾经问到申联生物行贿事宜，并要求公司说明是否建立起先关的内控制度并有效执行。但是申联生物在的招股书中并未提及相关事宜。 

上市之后市场行情同样不容乐观的还有昊海生科，昊海生科于10月30日在科创板挂牌，是目前在科创板首家“H股+科创板”的医药企业，由此备受关注，但是市场却不如人意，尽管其股价一度以66%涨幅开盘，然后一路下滑在40%附近游荡，最终在上市首日收于130.7元，为38家科创板上市公司中上市首日股价涨幅最小的一家。

把选择权交还给市场

官方对于科创板的期待颇高，证监会主席易会满曾说， 科创板改革肩负着两大使命，一是通过资本市场的力量推动经济创新转型，二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。

而科创板的注册制是这些改革的一大亮点，上述申联生物和昊海生科在上市之后市场行情不如预期便是注册制在起作用，如果没有科创板的诞生，没有注册制的改革，这些企业挂牌的计划可能在IPO前期就被叫停，原因仅仅在于相关监管人士认为其上市之后行情会很不好，这相当于企业的股票发行节奏受到了有关方面的绑架，既不利于企业，也不利于股民，更不利于中国的资本市场。

科创板推行注册制，只要符合规则就能够挂牌，把股票涨跌的选择权交给市场，能够更大程度提升资本市场资源配置效率，尤其是第五套标准的设立，更为那些尚未盈利的创新生物药企开辟了港交所之外的一个融资渠道。

值得一提的是，目前官方亦有意将科创板的注册制进行推广，易会满在接受采访时说，“将尊重市场规律，试点注册制，先推广到创业板。”

医药企业“破发”疑云

因为医药企业有着自身较高的门槛，所以企业的价值很容易不为人所知，最终导致就破发而言，医药企业的几率比其他行业要高出很多。

当然，破发也和市场环境有着很大关系。最近几日，根据上交所公告显示，准备在科创板进行IPO的企业的发行速度加快了很多，尤其是上周共有8家企业拿到了证监会在科创板IPO的批文。

可以预期的是，随着市场对于科创板挂牌企业涨跌节奏的适应，科创板企业过会的速度也会越来越快，从而达到一定的常态化。所以现在需要面对的一个问题是，未来科创板新上市的医药企业中是否会出像港交所那样首日即破发的情况？

答案是肯定的。中国内地的资本市场长期以来有个不成文的规律是买卖股票“打新稳赚”，而一旦科创板出现破发现象，那么这个规律也就成为历史。

医药企业出现破发亦不可怕，事实上，不管是科创板还是港交所的新政，挂牌的企业出现破发，还是投资者对于其价值的不够认可，就全球的资本市场而言，香港市场的新股破发率约为15%，美国新股的破发率甚至高达40%，这些都是成熟的资本市场所具有的的特点，科创板在设立之初就确立的市场化的运作机制，也相应存在破发的风险。

对于医药企业而言，之前在港股上市的歌礼制药、复宏汉霖和华领医药等企业在上市首日皆出现破发现象，由此引申到科创板也是同样的道理，就像复宏汉霖首席财务官张子栋在复宏汉霖出现破发时所说:“生物医药是一个很特殊的行业，（投资）这个行业对于很多投资者来说都是一个学习过程。”

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