稳健财报背后：联想处处承压

本文系投稿稿件，作者刘旷，版权归原作者所有

2019年12月18日，联想掌门人柳传志，在历经三次隐退两次出山之后正式退休。

2020年02月20日，36岁的联想交出了一份高于市场预期的财报，也是柳传志正式退休之后的首份财报。

财报数据显示，在2020财年Q3报告期内，联想营收高达140.4亿美元（993亿元人民币），超出市场预期的139亿美元，联想实现了连续10个季度的增长，但和上年同期相比仅实现了0.48%的增长；其净利润为2.33亿美元（18.18亿元人民币），超过市场预期的2亿美元，和上年同期相比增长10%。

联想财报发布之后，联想午盘收涨7.01%，市值接近700亿港元。但是借着财报的水涨船高并没有多久，2月21日，联想股价开盘低开2.22%，截至收盘为5.55港元，下跌4.31%。

业绩不错但股价不如人意似乎已经成了联想的常态。

2019年6月30日，联想发布了19/20财年首个财季的财报，当时联想的营收同比增长5%至人民币853亿元，税前利润达到人民币16.4亿元。但是在财报发布之后，联想的股价反跌6%，跌幅一度超过8%，同时多家金融分析机构都对联想的目标价进行下调。

这对于正在寻求新发展方向的联想来说相当不安。联想的转型之路并不容易，业务营收失衡严重的情况——PC业务营收高达79%占比，其他业务则青黄不接。与此同时，联想营收增长几乎处于停滞状态，再加上一枝独秀的PC业务也面临着市场天花板已经渐显的危机，联想自救迫在眉睫。

在联想发展的路途上，核心业务遇难，而新业务规模还不足以为造血时，联想的处境已经变得凶险万分。但是未来已至，联想退无可退。

突破记录的成绩单

“难能可贵”在对联想最新一季度的财报评价时，联想的董事长兼CEO杨元庆用了两个“难能可贵”。

联想2020财年Q3财报显示，营收为人民币993亿元，和上年相比增长0.48%；税前利润为人民币27.5亿元，与上年同期相比增长11%；净利润为人民币18.18亿元，和上年同期相比增加10%，营收和除税前溢利均创下了历史新纪录。

而在这份难能可贵的财报发布之前，联想曾遭遇供应商英特尔埋的大雷，更显得“新纪录”来之不易。联想CEO杨元庆透露，“去年季度初，英特尔CPU出现短缺，季度中旬，突然告诉联想，此前承诺的量无法提供了”

核心部件的缺少将会直接影响到联想的产能，在时间紧急的情况下，联想向AMD和联发科等公司进行紧急合作求援，才确保了CPU的供应量。

所以在联想2020财年Q3季度财报发布之后，联想CEO杨元庆表示，“联想依然能交出突破历史记录的成绩单，我非常骄傲。这种执行能力非常难能可贵，这帮助我们渡过此刻的难关。”

只是，联想这份“难能可贵”的财报并没有打破财报飘红，股价仍然下跌的魔咒。而且，联想PC业务独大的难题不解，就难以赢得资本市场的信心。

首先，资本看重一个企业可持续发展的能力，而联想营收几近于停滞的局面难破。

联想2020财年Q3财报中，实现营收人民币993亿元，同比增长0.48%。尽管这已经是联想持续10个季度以来实现增长，但是不到1%增长的营收，仍然难以看到联想的创新活力。而同样作为巨头，苹果在2020财年Q1财报中的营收总计918亿美元，同比增长达到9%。

其次，高营收却不能带来高利润一直是联想缺陷。

2020财年Q3季度，联想营收为人民币993亿元，净利润在达到同比增长10%的情况下为人民币18.18亿元，利润率仅有1.8%。联想接近千亿的营收，却只能实现十几亿的利润，盈利占比实在不如人意。相比下，苹果2020年净利润达到222.36亿美元，利润率高达24.2%，而联想的利润率却还没有达到2%，其中差距不是一点点。

最后，联想的高负债运营始终是隐患。

据联想公布的数据，可以看到联想总资产达到350亿美元，其总负债约为307亿美元，使联想整体负债率几乎高达90%（小米的负债率约在50%左右，苹果则在70%左右）。这使得联想不像是科技公司，反而像是重资产的房地产公司。如今突发的疫情对大多数公司的现金流发起了挑战，这样突发的情况下联想更加难熬。

在联想看似稳健的财报背后，却处处隐藏着让联想堕入万劫不复的陷阱，36岁的联想稍有差错，就是会产生致命的威胁。而除这些情况之外，支撑联想的三大业务状况不容乐观，联想身处危机重重的深渊旁边起舞。

 主心骨独枝难承压

“联想是我的命”联想创始人柳传志，曾经在联想深陷低谷中如此对外表示。

数次拯救过联想的柳传志，2009年再次复出就是由于联想的PC业务出现动荡。2009年联想“蛇吞象”的方式收购IBM的PC业务，但却“消化不良”，同时由于2008年的经济危机使联想净利润出现大幅下跌，直到柳传志出山才稳住局面，使联想度过危机。

PC业务作为联想的看家本事，一直是联想的主心骨。但是联想扩大PC业务的方式却是不停的并购以实现发展，在“蛇吞象”的收购了IBM的PC业务之后，联想又继续收购了巴西、德国等PC企业，最终让联想在2013年登上全球PC第一的宝座。

但正是由于过分倚赖PC业务，却缺乏自身核心技术，严重依靠国外企业的供应链，也使得联想一度被调侃是“电脑组装厂”。而现在联想的龙头PC业务尽管表面仍然稳坐全球第一的王座，但是底下的暗流涌动却是联想不得不面对的危机。

1.  PC业务遇市场天花板

PC巨头的称号，联想当之无愧。

根据联想最新发布的2020财年Q3财报数据，其PC业务的营收达到人民币780亿元，在联想总营业额中的占比高达79%。在报告期内联想的PC出货量达到了1790万台，税前利润和上一年同期相比增长17.2%。

在全球的PC市场份额中联想以24.8%的占比，仍然稳坐第一。同时，PC巨头联想占据了国内市场40%以上的份额。

作为联想的主心骨，PC业务的表现关乎着联想的命运。PC业务一如既往的良性发展为联想的转型提供了有力的支撑，但是由于商业模型的基因，硬件产品的利润率低是无法避免的问题。

再者，联想PC业务的产业链已经相当的成熟，产品的创新空间却无法突破，使其溢价极低。PC业务利润过低，而联想一直占据着庞大市场份额保证了量的输出，才使得联想能够继续盈利，但是传统PC的命运正在被全球“移动化”的趋势改变。

由于5G、云计算、大数据以及 人工智能 等技术的发展，移动化办公正在打破应用场景的局限性，微软、戴尔等厂商均推出了“多屏协同”的功能，移动办公的需求正在被满足。根据IDC的预测，2020年中国的PC市场整体容量将会同比下降1.7%至4700万左右，商用市场减少2.5%。

同时，Windows系统的不再迭代，用户的更换频率下降，PC市场的未来并不乐观。

Gartner的数据显示，2019年由于Windows 的换代，全球PC市场得到了一波回暖周期。在2019年全球PC市场实现了0.6%的增长，打破了此前销量低迷的状态，但是Gartner认为PC市场的出货量在2020年及以后均会出现下降趋势。

Gartner研究高级总监RanjitAtwal曾经表示过，“PC市场的未来是不可预测的，因为不会有Windows11。取而代之的是，Windows 10将通过定期更新进行系统升级，因此，由整个Windows操作系统升级带动的PC硬件升级周期的高峰期将会结束。”

在不可抗拒的时代潮流面前，PC业务的天花板已经逐渐显现出来。

联想CEO杨元庆曾经表示过，联想增速之所以会降低的主要原因，来自于宏观经济的影响，当中就包括了全球PC增速的变缓以及产业供应链的限制。而联想的PC业务除了要面对不可扭转的大势之外，还面临着PC市场这块淘金地里越来越强劲的对手。

2. 饱和市场的分食者

尽管目前联想依然占据着全球PC第一的宝座，但是在风云变幻的市场上，格局的改变往往已经暗藏。

Gartner的数据显示，在PC领域2019年联想的以24.8%的市场份额占据了第一，美国的老牌厂商惠普则以22.5%的占比位居第二，位列第三的戴尔市场份额为17.2%，苹果以7.5%的市场份额居于第四。

当中除了苹果在PC领域和 手机 领域走了一样的高端路线之外，前三者在PC领域的差异并不大，这使前三者火药味十足。

惠普曾短暂的超越过联想，在2017年一季度取得PC第一的位置。原因在于，惠普的发展模式与联想依靠并购扩大市场份额不同，惠普采取的是依赖内部发展取得增长，其净利润率一直高于联想。

联想2020财年第三季度的净利润率为1.8%，惠普在其公布的2020财年第一季度的净利润率则为5.9%，惠普的利润优先原则要比联想更为稳健。同时惠普的出货量已经连续了三个季度的增长，在美国、欧洲、非洲等地区占据了头把交椅。

除了面对惠普的步步紧逼，联想还面对国内“新生”的挑战。小米以性价比为核心竞争力持续对笔记本电脑市场进行输出，华为也以核心技术为优势由其通信技术继续对PC市场吹响号角。

行业天花板显现，竞争对手来势汹汹，联想有苦难言。因为，对于几乎被PC业务占据了八成营收的联想来说，一旦PC业务出现颓势，将会把整个联想带进深渊。

当然，除了PC业务的影响之外，联想三大业务中的移动业务和数据中心业务的发展，对联想能否成功转型同样不容忽视。问题是，现阶段联想家中长子PC业务独当一面，移动业务则有些“扶不墙”。

徘徊谷底的移动业务

和PC业务不同，联想的移动业务的发展相对来说比较保守，避开竞争红区，成了联想移动业务的首选。而在这样的策略之下，联想移动业务已经不复当年光彩。

1. “中华酷联”前榜首不再

高管频频更换是让联想移动业务逐渐落没的原因之一，人事的不稳定使联想移动业务战略并不能得到很好的实施，缺乏有利于长远发展的连贯性。

根据自媒体《字母榜》的统计，联想在2015年到2018年间更换了4位手机负责人，从刘军、陈旭东、乔健到常程。而人称“万磁王”的常程，在联想几乎呆了20个年头之后，在2020年开春跳槽到了小米。同时，联想有意收缩移动业务经营规模，也导致移动业务收入减少。

联想CEO杨元庆甚至说过，“我们给移动业务定的目标主要是盈利。”在此前其曾经表示过，在移动业务方面，会将许多不盈利的市场收缩与关闭，亚太甚至其他新兴市场并不是联想的重点发展区域，价格战的竞争过于激烈。

联想2020财年第三季度财报显示，尽管移动业务保持了连续5个季度的盈利，但是由于缺少零部件的原因，除了在拉丁美洲等地区仍然保持强劲之外，其他地区市场面临着挑战。报告期内，联想的移动业务跌幅扩大17%，仅实现13.81亿美元的营收，在总营收中占比10%。

尽管从常程手里接任过来联想移动业务的陈劲表示，“联想手机还很难很难，但坚持做手机，坚持做好手机业务，这个决心，从上到下，都没有变过”。但是联想在收购摩托罗拉之后，不复高光时刻也是事实。

在“中华酷联”的时代，联想手机的销量从2011年的100万台迅速增长到2013年的6000万台，收购摩托罗拉更是使联想手机备受瞩目。

当时联想手机有70%出货量倚赖的是运营商渠道，而当补贴逐渐被取消之后，运营商渠道便优势渐消。加上当互联网渠道成为潮流之时，联想未能跟上变化，直至联想手机被时代淘汰被对手替代。

曾经的“中华酷联”（中兴、华为、酷派、联想）早已被“华米OV”（华为、小米、OPPO、VIVO）所取代，联想的移动业务已经被推落至谷底，而5G手机的风口也没有能吹起联想。

2. 5G手机试水不佳

在CES 2020会展上，联想CEO杨元庆表示：联想在5G商用的大环境下，不但不会放弃中国手机市场，更加期待打赢“翻身仗”，同时寻找和开发手机产品的新兴市场。

2019年上半年联想在发布联想Z5 Pro和联想Z6系列产品，和小米手机多次的碰瓷摩擦，造了一番势之后，声音便逐渐消失。这些举措没能给联想手机来带实质性作用，根据CINNO的数据，2019年上半年联想手机在国内的市场份额仅有0.8%。

在5G手机市场，联想5G手机姗姗来迟，失去了先机。2019年下半年大多数手机厂商已经将5G作为赛道，而联想则在2019年11月15日才发布了第一款5G手机Z6 Pro 5G版，搭载骁龙855处理器，定价3299元。尽管联想在11月份就已经发布了5G手机的相关消息，但直到12月份才开始上市销售。

在2019年12月份荣耀V30、vivo X30等多款5G手机接连问世，定价均在3299左右，红米更是把5G手机卖到了2000元以下，联想5G手机又失去了价格优势。而在处理器方面，落后的骁龙855处理器，并不能带给联想特殊的竞争优势，无论是价格还是产品配件上，联想都失去了优势。

唯一能引起消费者注意的摩托罗拉Razr，联想却不能在国内销售。2019年11月，联想手机官方宣布：摩托罗拉Razr不在国内进行销售，理由是摩托罗拉Razr仅支持eSIM而不支持物理SIM卡，而国内运营商目前还不支持手机上使用eSIM。由此，联想手机再一次失去了敲开市场的机会，移动业务逐渐被边缘化，而备受联想看重的数据中心业务，却也远不能挑起联想的大梁

寄托数据中心业务新机

作为联想的三大业务之一，数据中心业务被联想寄予了厚望。

2017年年底联想CEO杨元庆表示，联想的数据中心业务预计将会在两年之内盈利。2018年在联想创新科技大会上，杨元庆更是表示将来面向企业的数据中心业务利润会高于PC业务。

而今，数据中心业务正在推动着联想的转型。

在联想最新发布的2020财年第三季度财报里，数据中心业务细分出来的软件与服务业务实现同比增长41%，首次达到10亿美元的大关；存储业务营收同比增长达到43.6%；私有云与传统数据中心营收同比增长为16%。

正是这些早已布下的业务路线，使联想的3S（智能 物联网 、行业智能、智能基础架构）智能化转型战略初见成效的重要推动力。联想智能物联网（SloT）的营业额总体达到6.37亿元人民币，同比增长达到278%。AR/VR业务、智慧家庭业务和智慧办公业务分别达到了同比859%、265%、45%的增长。

然而，尽管联想的全面布局正在推进，但其数据中心业务整体仍然处于营收零增长伴且亏损的状态。

在联想最新发布的2020财年第三季度财报中，数据中心业务营收为16亿美元，亏损达到4654.6万美元，同期减少800万美元。同时数据中心业务的总体规模基本没有变化，亏损还在持续，一时仍然难以为联想造血。

另外，分羹者越来越多，当中也不乏实力雄厚的竞争对手。根据IDC的预测，在2023年全球数字化转型支出将会达到2.3万亿美元，2024年-2025年间中国企业30%的收入增长将来源于整合数字服务，50%的大型企业将会把智能云管理服务作为重要手段，至少80%的中国新兴企业启用人工智能。

综上，在大势面前，联想正在积极推动智能化业务转型，但其数据中心业务营收几乎处于停滞状态。主要的原因是面对华为这样强大的对手，联想已然逐渐处于下风。联想能否把握智能化业务转型的机遇，在竞争中脱颖而出需要等时间去验证。

总结

联想稳健的财报的背后是股价由涨转跌的事实，而过分倚赖PC业务的不平衡发展问题已经出现，整体营收难增、利润率低、高负债运营等问题都是其被资本冷眼相看的原因。由此，PC业务天花板重压、移动业务日渐落没、新业务迟迟不能造新血的问题亟待联想解决。

可以发现，36岁的联想正极力寻求新的活力，但是和后来的其他互联网企业相比，联想的战略节奏似乎总是慢了一步。在瞬息万变的市场里，踩到对的时间点是胜利的基石，所以老一辈民族品牌联想能否在对的时间里，选中有潜力的市场，从而扭转PC业务独枝的局面，对其接下来的命途至关重要。

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