新三板“并购池”依旧潮涌：2016年上市公司并购挂牌企业超百起

近期，一些私募、直投劝企业赶紧撤三板材料报IPO，“因为 新三板 没有一个清晰的、可以完全独立的资金内循环机制”。

券商人士告诉 新三板在线 ， 新三板 大量资金沉淀一级市场定增，投了之后大家都等着退出，没有丰富的二级市场资金可以接，这是目前 新三板 存在的一大关键问题。

这不仅影响了定增资金的退出，而且股权交易市场的定位，可能导致部分资金的撤离，可能导致新三板沦为附属板，融资、交易效率大大低于市场预期，动摇新三板根基。

风投项目挂牌新三板意愿锐减

新三板在线第一时间根据清科集团私募通统计，2016年全年PE、VC、天使投资的新三板退出比例较上半年均呈明显下降趋势，其中尤以VC、天使投资的下降比例更为剧烈，分别从2016年上半年的85.4%下降到61.5%，从70.96%下降到41.6%，降幅均超过24个百分点。

根据清科集团私募通统计

鼎锋资产研究总监陈宗超告诉新三板在线，私募界确实有这样一种趋势。由于挂牌后融资并不顺利，所以私募会更建议一些企业进行并购或IPO，从而获得退出。

陈宗超表示，私募会根据不同的类型、不同体量的企业把握。大型的资金储备较好的企业会建议IPO，小型的资金不稳、商业模式还不成熟的企业也建议不要挂牌新三板。

那么什么样的企业建议挂牌呢？对于体量中等，比如盈利3000万以下的公司，或者建议进入创新层，这样挂牌快，融资快，但估值相对便宜。“主要是一些高端制造业的企业，业绩不错，增长快，风险小”。

中科招商集团常务副总裁朱为绎表示，经常有挂牌企业向他抱怨说后悔挂牌。他表示“新三板是一个很势利的地方，新三板市场将是强者恒强、弱者将无法生存”。

朱为绎说，创新性、成长性、规范性、熟悉新三板规则的新兴企业将会在新三板市场发展很好，相反一些传统企业不应该来挂牌，即使挂牌了，未来将会因为融不到资、无人做市和交易，再加上无法忍受高昂的规范成本，而主动退市摘牌。

不仅场外资金犹豫不进场，场内资金也在逃离。

据清华经管等发布的《2016年度新三板研究报告》，2016年成功达成的上市公司收购新三板公司并购交易实现了50宗且总并购交易额达到221.2亿元，而意向案例更是高达137宗575亿元。

目前创新层等企业都在加速申请IPO，新三板离心力加强。据东方财富Choice数据，83家挂牌公司IPO申请获证监会受理。挂牌、做大、转板成为新三板的逻辑，如果任由其发展，新三板或将被动摇。

资金内循环机制缺失

根据东方财富Choice数据，去年 新三板定增 市场融资总额1483.03亿元，机构投资者贡献了1051.67亿元，也就是说，机构投资者贡献了70.91%。剔除员工持股计划及控股股东参与的定增，机构带来的资金975.35亿元。

参与新三板定增的机构投资者，有投资公司、证券公司、公募专户、私募基金等20类，其中，参与定增次数最多的是证券公司和投资公司，共计1918次和1830次定增。

但是产业资金的力量不容小觑。其它类型企业定增资金排名第二，高达246.00亿元，在机构资金中占比23.33%，平均单笔投资高达3474万元。

私募基金(私募证券投资基金和私募股权基金)参与定增的资金80亿元，在机构资金中占比7.6%，平均单笔投资1440万元。

公募基金旗下产品参与定增的资金57.25亿元，在机构资金中占比5.4%，平均单笔资金3470万元。

值得关注的是，做市业务部负责人表示，参与定增的产业资本，除了少部分资金通过交易流入二级市场，私募、公募产品中，参与定增的多，完全投资二级市场的非常少。

即使以投资二级市场为主的私募证券基金也多参与定增，比如上述62.62亿元的私募证券基金。据私募排排网，新鼎资本董事长啃哥张驰有3只新三板私募基金名列2016年前10位，张驰表示主要投资细分行业龙头股，基金总额达10亿元，是证券投资基金同时也是股权投资基金，“全部投定增项目”。

这从日交易额也可略见一斑。2016年，新三板市场全年成交股份363.63亿股，成交金额1912.29亿元，尚不足目前A股市场一天的成交额，成交金额与2015年的1910.62亿元几乎持平。不仅年成交总额没有增长，平均每日交易额仅7.87亿元，可谓“杯水车薪”，不足以维持交易活跃度。

券商人士表示，因为新三板没有一个清晰的、可以完全独立内循环机制，比如新资金、后资金、二级市场资金，因为不同阶段资金，不同偏好资金，衔接起来，轮着滚动才是良性的状态。

就像A股有一级市场、二级市场，一级市场投了有二级市场可以接，二级市场有个人、信托、私募、保险、券商、资管计划、产业基金等资金，有主权财富基金，由于有不同的预期，才会产生交易。

但是新三板大量资金沉淀一级市场定增，投了之后没有二级市场资金可以接，或非常不丰富，大家都等着退出，缺少多层次多样化的资金，市场怎么活跃?

“即使是券商做市商，也会发现，手上很多库存没办法变现”，该人士表示。

从新三板定位来说逐渐变成了一个股权交易市场，并不需要很强的流动性，只需要是一个信息的获取，很多时候完成一个融资、退出、转移到IPO和并购。

新三板未来的流动性能否转好，取决于这个市场的定位，如果说继续维持定位股权市场的话，流动性可能还是存在问题。

引入资金预期需明确

从哪里引入资金呢？

做市业务部负责人表示，由于IPO需要核查三类股东，使得挂牌企业在引进资管计划、契约型基金、信托计划时颇为踯躅。

公募、保险、QFII等资金的引入短期也不可能一蹴而就。

“关键是要明确预期，比如三类股东到底可不可以进入，公募和保险资金也一样，目前大家都在等政策”。如果明确公募基金不可以入市，公募可以通过其它形式，比如专户(私募性质)，保险子公司也可以通过另类资产等形式进入。

东兴证券场外市场部执行总经理肖文斌此前表示，“我的观点就是新三板市场一定要解决流动性问题，流动性问题就是由于投资者门槛过高导致的”。

今年合格投资者门槛有望放宽到金融资产500万元，有望引入一部分资金。但是否足够？

不过从资金面上来说，近期并不是没有活水来。天星资本主管合伙人蔡志明表示，有资金正在进入创新层。2016年11月11日，华图教育公告以每股72元的高价定增募资7亿元，北京中金甲子贰号股权投资合伙企业(有限合伙) 、三峡金石(深圳)股权投资基金合伙企业(有限合伙)各自分别认购了2亿元。

安达科技、新眼光等诸多创新层股票2016年换手率超过200%。陈宗超表示，纳斯达克的年换手率也不过1倍，创新层的部分股票似有活水来。

天星资本主管合伙人蔡志明表示，保险资金、大型商业银行资金也正在与股权投资结合，有相关资金正在与天星资本谈合作，资金体量不小。

但涓涓细流，能否汇成大海？

本文出品：新三板在线。作者：王熙喜。

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