万科股权之争“东风已现” 险资的险已在路上

在万科股权之争事件中，此次被罚的主角分列万科第一、第三位股东，3月底即是万科董事会换届之际，易居研究院智库中心研究总监严跃进认为结局基本明朗，万科股权之争中的东风已现，万科无疑成为了胜者。

就在这两张罚单开出的前两天，保监会主席项俊波在国务院新闻办举行的新闻发布会上称：“绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不容许保险被金融大鳄所借道和藏身。”

业内人士表示， 这一举动已传递出保险监管趋严的信号，险资、涉险地产企业都有面临被整改的风险。

万科“东风已现”
在监管层开出两张罚单后，万科股权之争中胜利的天平，已然更倾向了万科。

目前万科的股权结构中，前海人寿直接持有万科股权约6.67%，再加上宝能系旗下的钜盛华所持股份，宝能系为万科第一大股东，持股25.4%。中国恒大持股14.07%，为第三大股东。1月份刚刚接盘华润入股的深圳地铁集团持股15.31%，为第二大股东。

两大股东被罚，时值万科3月份董事会及董事会换届选举召开之前，二股东深圳地铁因为新加入而不具备选举资格，“宝能和恒大后续转让股权为大概率事件，进入的可能性都已经不大。”严跃进分析表示，预计万科会出台相应的管理和新的人事安排。此次换届不排除商业地产板块等管理层进入董事会席位的可能，这和万科强化商业地产发展的态势有关，万科后续或继续引入新的战略投资者，董事会也和万科后续继续引入大股东等有关。

克而瑞北京机构分析师崔秀程也认为宝能和恒大逐步退出是大概率事件，深地铁作为万科的白骑士，第一股东的可能性比较大。

目前万科的高管团队分别为董事会主席王石、总裁郁亮、监事会主席解冻、董秘朱旭，执行副总裁王文金、张旭、孙嘉，高级副总裁丁长峰、谭华杰、张海、张纪文、周俊庭、朱保全、刘肖、王海武，以及副总裁阙东武、王蕴。

两份处罚单下来后，后续股权处置工作会快速展开，包括如何确定收益率、如何设定罚金、如何寻找新的接盘者等。“此类问题属于行业内比较新的问题，但可能会因势利导，通过寻找新的接盘者，进而推进万科管理结构和业务结构的转变。”严跃进表示。

经此一役，万科未来要反思三件事，第一是股权分散化究竟带来了什么样的缺陷，或者说后续股权集中度应该如何设定；第二是万科2016年的经营并不轻松，恒大和碧桂园都对其销售业绩形成了挑战，今年能够重夺行业第一的宝座，值得期待；第三，需要继续思考如何引入长线的战略机构投资者。

接盘企业会是谁目前不得而知，但后续新持股企业和万科管理层预计会有多次接触，从现在股权持有的角度看，思路是明确的，即股权持有不是为了去破坏管理层，而是需要支持管理层。

“涉险”房企或将涉险
从“宝万之争”到20年前的“君万之争”，万科频频上演逼宫大戏，最终都惊险过关。但此刻之后的一段时间，与险资有关的地产企业，恐怕都要做好被整改的准备了。

2010年9月，保监会关于印发《保险资金投资不动产暂行办法》的通知，允许保险资金投资不动产，开启了险资投资的新渠道。2011年，保监会主席项俊波启动新一轮保险业市场化改革，鼓励险资促进资本市场长期发展。2015年以后， 随着相关利好政策刺激、房地产市场回暖，险资入股房企脚步明显加快 ，除了万科，碧桂园、金地、金融街等多家房企被险资频频举牌。生命人寿、安邦系、前海人寿、平安集团都曾被评价为房企门口的“野蛮人”。

而在险资大规模入股房地产行业进行长期投资后，房企也看到了险资在金融领域的固有优势，开始逆向发力保险行业来布局金融平台，拓展多元化金融服务体系。比如泰禾和阳光城联手多家企业设立海峡人寿保险股份有限公司；新华联、泛海控股与其它3家公司发起设立亚太再保险股份有限公司；中天城投等其他5家公司共同发起设立了百安互联网保险股份有限公司；恒大地产与中国人民保险集团在商业保险、养老产业、健康管理上都有合作。

近段时间，保监会已频频出手险资。2月22日，项俊波在国务院新闻办举行的新闻发布会上称：“今年保险监管仍旧保持高压态势，对个别激进保险机构的监管重点在‘严’，绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不允许保险被金融大鳄所借道和藏身；在保险市场就必须遵守保险监管的规矩，就必须承担保险业对社会、对实体经济、对人民群众的社会责任。”

为何在此时整顿险资，严跃进认为“这是对过去险资投资相对宽松政策的一次纠正。过去从鼓励社会资本投资的角度看，险资持股不动产的做法增加，尤其是降准降息的大环节下，为了扩大盈利能力，险资对于此类地产股的‘觊觎’程度增加， 看似增加了收益水平，但使得地产企业的正常销售业绩受到了较大的影响 。”。

接下来，对于“涉险”的地产企业来说，或将面临三个负面影响

第一是此类企业后续持股金融的业务受到明显管制，甚至会使得其它一些合规经营的企业也面临检查；第二是后续险资股的收购价值快速下滑，甚至也会影响房企收购其他金融牌照的做法，包括商业银行股等；第三是后续一些养老地产项目会面临利空的影响，很多都和寿险资金捆绑，后续此类业务能否稳步推进自然要打一个问号。

险资投资房地产主要途径。图片来源：中国指数研究院

险资整顿期来临
针对保监会的处罚决定，恒大人寿当日发布公告回应称：2月25日中国保监会对恒大人寿违规运用保险资金行为作出处罚决定。对此我公司坚决贯彻落实，认真整改，切实加强内部管理，一定坚持“保险姓保”的发展理念，坚持长期投资、价值投资和稳健投资的基本原则，为保险业的平稳健康发展做出应有贡献。

另一当事人姚振华和宝能系，截止记者发稿并未给出回应。

严跃进表示，姚振华禁入保险业10年的处罚，确实很严厉，但主要是企业之间管理层调整的做法，以表态为主，很难说这是宝能对姚振华日常工作的否认。 宝能后续险资业务会有较大影响，但还可以进行其它合规的投资，只不过其它投资面临审查的机会增大。

恒大人寿的处罚和市场预期基本一致，理由也很简单，此前恒大人寿持股万科，甚至引起了比宝万股权之争还大的效应，也引起了行业内部分实体企业的担忧，所以此类持股的做法带有恶劣影响。在前海人寿查处的第二天即查处恒大人寿，说明此次金融管制是有充分准备的，也体现了2017年央行、银监会、证监会、保监会对跨领域金融问题重点整治的导向。

“估计以后险资业务会有收缩，触角不会像现在这样宽，对万能险的打击力度较大，相应的收入、利润或将出现不同程度的下滑，毕竟目前我国的保险行业发展程度不高，需要政策引导。”崔秀程认为保监会最近的表态，以及对恒大人寿、姚振华的处罚，对险资影响是比较深远的。

从保监会的精神思路看，后续保监会对于保险行业高管的管理会更加严格， 未来保险资金运用的内容预计将需要满足三个条件：价值投资、长期投资、稳健投资。符合供给侧结构性改革中的融资要求，也有利于结合国家经济发展培育更有定力的长线投资模式。

此次保监会对恒大的惩罚内容中，提到了下调权益资产投资比例。相对于“宝万之争”，恒大人寿的投资具有特殊性，即其和万科存在同业竞争的特点。后续对于同业环境下如何限定持股比例等，或许会有新的规定。严跃进认为“或许达到了5%以上的比例，就会面临更为严厉的监管，比如说审查是否存在恶意持股等行为。”

在金融监管模式上，“混业金融监管体系”预计也将在今年初步建成。 此类体系将重点围绕银行融资乱象、股权投资乱象、险资运用乱象等问题，进行较为综合和全面的管理，预计相应的监管政策会在上半年出台。