平安高管吐槽价值低估：植入新科技元素 保险业王者之战画风突变

中国互联网企业的“三马”传奇意兴盎然，殊不知，中国平安（601318.SH，1318.HK）高管团队集体抛出价值重估，可谓画风突变。

“三马”传奇即马云、马化腾、马明哲的互联网故事，三人过招步步惊心，跌宕起伏。按照最新的发展趋势，马明哲正在金融科技领域奋力赶超。

在8月18日的业绩发布会上，中国平安高管团队“对标阿里腾讯”，认为中国平安价值被低估，而且中国平安的PE才11倍。

中国平安董事长兼CEO马明哲在业绩会上表示，2017年上半年公司整体业绩有三个亮点：第一利润稳定增长，第二派息大幅提升，第三新业务价值持续增加。

据华尔街见闻了解，在平安管理层内部看来，平安股价偏低主要是因为互联网金融的价值尚未体现出来。随着平安的互联网活跃用户和户均产品服务价值增长，互联网科技新业务将成为价值增长的新动力。

由此引发一个关键问题，当中国平安一举跨越“万亿市值”之巅，后市故事如何演绎？这是一个分水岭吗？

高管吐槽股价“被低估”

8月18日，中国平安在上海、香港同一天举行业绩发布会。与以往不同的是，“对标阿里腾讯”成为中国平安管理团队的一致诉求。

在发布会上，中国平安首席财务官姚波在回答记者提问时表示，“腾讯、阿里PE估值都是五六十倍，加入科技估值的元素，我们希望平安股价可以进一步提升，估值上有新的方法。”

中国平安董事长兼首席执行官马明哲接过话茬说，“现在我们的PE大概是11%左右，我们的增长大家可以看到，就是不考虑科技的因素，不考虑其他未来的因素，就是用PEG来算，在市场上也很难找得到。”

中国平安总经理任汇川说：“补充一点，平安的各大业务不能孤立地去看，不是说一个一个子公司，然后物理捆绑在一起；平安做的是综合金融，每个子公司之间的协同，以及它对于客户的综合服务效果是一个综合性的。”

另一位高管也站出来表示，今年上半年有1800多万新客户，36%是来自于互联网用户，一年前这个比例是22%。所以，在新增客户增长的时候，各大业务之间的效益没有直接体现在报表上面。

据华尔街见闻了解，这已不是平安高层第一次公开“吐槽”平安股价低估。在今年3月22日举行的2016年报发布会上，平安高管团队已经释放出重构估值模式的信号。

“平安的个人客户数1.31亿，每10个中国人中有1个平安的客户。”中国平安在3月22日发布的2016年报中如是描述。舆论认为，这一数字是平安年报首次披露在综合金融模式下的个人客户价值。

平安董事长兼CEO马明哲在2016年报发布会上表示，平安最关注客户规模、客均合同、客均利润这三个指标，这是衡量零售企业价值和发展潜力的核心指标。

而中国平安总经理任汇川在2016年报发布会上表示，平安已具备用客户数量做估值基础的必要性，传统金融机构的估值模型无法体现其众多子业务的真实价值。

任汇川认为，中国平安股价低估的一个重要因素，是因为极少数A股股价低于H股的上市公司，长期处于折价状态。

建议以客户为基础的新估值方法

需要关注的是，当一家上市公司高管团队多次抛出估值重构之后，券商与投行的反应如何呢？

安信证券对中国平安采取分部估值法，并且考虑到集团客户迁徙成果显著，在市值加总时并不给予折价，给予中国平安目标市值12721亿元，每股目标价70元（各部分估值情况见下表）。

显然，安信证券给予中国平安的总市值预计为12721亿元。

据了解，中国平安管理层在内部会议上也多次坦言，如何针对平安进行价值重构是一个难题。

但是，平安管理团队仍对价值重构表现出来很强的“信心”。中国平安总经理任汇川指出，如果采取以客户做基础的估值方法，不仅可以体现平安作为综合金融平台的价值，亦可以使平安“真正把提高客户的购买产品数量和提高客户的黏性作为经营目标”。

在任汇川看来，传统金融机构的估值方法有一些弊端，比如这是一套已经固化的模型；而互联网行业的估值更多地是用客户做基础的估值方法，这亦是平安谋求估值模式重构的动因。

显然，在植入科技新元素的同时，中国平安管理层更倾向于“以客户为基础的新估值方法”。

更关键的问题在于，目前中国平安在互联网板块的真实盈利能力尚未释放出来，这一被低估的隐蔽资产如何获得市场认可并不容易。

据了解，平安多位高层人士认为，一直以来市场对平安多元化业务的折扣过高，未能体现平安的真实价值。平安的市值和内含价值有超过10个点的折扣，主要估值指标和同业比还有差距。

这一判断得到了多位分析师的观点支持。华泰证券分析师沈娟认为，平安处于估值历史相对低位，A/H 股折价为约6％。汇丰知名分析师James.E.Garner在近期发布的报告中，首次取消了对其20％的综合金融估值折价。

需要指出的是，保险公司估值模式重构亦有先行者可资参考。中国首家互联网保险公司——众安保险在2015年融资之时，正是采取了新的互联网公司估值方法，从而获得远超传统保险数千亿元的估值。

据了解，众安保险估值参考了中国大型互联网公司23.1的P/E倍数中位数和高成长保险公司16.2的P/E倍数，通过采用FY 2P/E估值法，得出来的估值基础为134亿元，假设估值倍数是15倍和25倍。

舆论认为，虽然众安保险的高估值一度令市场存疑，但也由此打开了市场对于“互联网 保险”概念股的估值想象空间。

据财经杂志报道，引发市场争辩的焦点在于，目前寿险与健康险仍是平安的核心业务，对平安进行估值主要看保险即可。另外，其银行业务对平安的整体估值影响都不算太大，陆金所、平安好医生等互联网平台尚未充分发力。

因此，至少从目前来看，中国平安本质上仍是保险股，而非互联网金融概念股。

目前保险公司的估值通常采用P/EV内含价值估值法，该指标所使用的内含价值、新业务倍数和投资收益率等参数，如果采用的精算假设区间不同，其估值就会显示出很大的不同。

大摩研报称，如果平安的零售业务能保持20％－30％增速，按20倍PE，零售业务价值可达1200亿元，稳含20％的增长潜力。

万亿市值是一个分水岭吗？

投资人士对平安估值预期乐观，当中国平安冲上万亿市值之后，这是一个分水岭吗？后续故事如何演绎？

8月2日，A股保险板块总市值2.3万亿元，市盈率为22.7，市净率为2.6。在A股6家上市保险公司中，中国平安成为首家总市值突破万亿的公司。根据万得数据，A股保险指数本年涨幅达47.55%。

再来看一看最新的机构预期。

截至目前，包括中信建投、国泰君安、海通证券、太平洋证券、瑞信等7家券商更新了中国平安的评级。

其中，太平洋证券给予76.17元目标价，海通证券给予70.22元目标价，国泰君安、华创证券给予的目标价均在60元附近，瑞信给予的目标价为62.50元，中信建投给予的目标价为63.90元，均高出中国平安8月18日收盘价。

按照太平洋证券、海通证券的目标价，中国平安仍有超过30%的涨幅。而安信证券认为中国平安还有40%涨幅。有关人士对华尔街见闻表示，由于合规等多方面要素考虑，券商与机构可能还是给出了比较保守的估值。

近日披露的基金半年报显示，二季度基金增持比例最大的行业为非银金融，其中加仓集中在保险领域。诸多机构表示，从长期投资的逻辑来看，目前保险股估值仍不高，主流券商分析师对保险股仍给出持有或买入建议。

多位长期观察保险股走势的业内分析师表示，保险股上涨主要由五大逻辑支撑：保险市场需求旺盛、保险公司内含价值增长快速、利润结构调整向好、准备金补提的不利影响见底，以及严监管环境下保险投资趋于稳健。

今年上半年，保险业保费同比增长15%，增速有所下滑，但中国平安、中国太保、中国人寿的同比增速分别增加了32.91%、24.1%、18.3%。其中，中国平安位列第一。

今年10月1日，《中国保监会关于规范人身险公司产品开发设计行为的通知》(134号文)将正式实施。该文件要求两全险和年金险5年内不得返还，且对每年返还的金额作了限制，还要求万能险不得以附加险方式存在，保险产品不得以理财名义销售。

目前各大公司热销的快速返还型产品都需要根据新规自查和整改，10月1日后的新产品在销售端的接受度如何，都值得关注。

长江证券首席非银分析师周晶晶认为，下半年有公司新单保费增速可能出现负增长，这或将成为股价的干扰因素之一。但是牺牲规模换来的是业务价值增长和利润改善，因此短期干扰并不改变长期趋势。

附： “平安云”平台简介：

基于平安集团的创新业务快速扩张，传统的架构模式无法支撑业务高速发展，“平安云”应运而生。

1）平安集团有四个业务板块都是基于“平安云”平台，对底层平台的能力和效率要求正在快速提升。

2）平安云组织成立了中小银行联盟，帮助近185家银行机构解决转型变革中出现的问题，提供人性化的金融服务。

3）平安科技对人工智能开始从人脸识别技术向更先进更复杂的预测和决策技术进发。除了人脸识别外，还包括了声纹识别、AI预测、AI决策以及平安区块链等，这些技术都将逐步面向市场投入应用。

4）平安财报公布了专利申请情况，其人脸识别技术已应用在超过200个场景，科技研发人员超过两万名。

5）国际知名信息产业研究机构IDC China发起的2017 IDC China FinTech Pioneer Top25评选日前揭晓，平安科技凭借在金融科技领域的突出成绩成功入围，排名第四。