好未来市值首超新东方，一线城市K12竞速进行中

编者按：本文来自经济观察网，作者李华清。

为中小学生提供课外教育辅导的K12教育培训机构鏖战正酣。

学而思培优在广州44个学习中心规模最大的教学点刚刚诞生——广州昌岗地铁站附近的汇普家居建材中心的2~5层被拿下，并改造成教学楼。

学而思培优所属的母公司好未来，其首席财务官罗戎在2018财年第一季度报告中透露，从2017财年Q4开始，为了充分应对暑假的招生潮，好未来已经在着手扩大教室的容量和增加老师的招聘。

近年来，好未来凭借学而思培优等面对K12领域的业务抢占一线城市的K12教育培训市场，在实现注册学生人数年复合增长率达60%以上、财年净收入年复合增长率达50%以上后，股价也一路攀升。

7月29日，好未来市值首次超过新东方，成为中国市值第一的教育培训机构。

份额之争

对于广州本土发展起来的K12教育机构来说，学而思培优是外来者，但拓展相当迅速。根据好未来发布的2017财年数据，截止至2017年2月28日，好未来在广州拥有44个学习中心，41个服务中心。而广州本土发展起来的教育培训机构，被业内称为“广州双雄”之一的卓越教育，官网上显示其在广州的教学点是79个。“双雄”之二的明师教育，官网上显示在广州的教学点是25个。

广州K12教育业内人士对本报称，好未来近年在广州发展迅速，“我们估计它甚至抢走了地方教育龙头的市场份额”。

好未来在北京、上海和南京的学习中心更多。好未来的2017财年显示，好未来在北京拥有141个学习中心，在上海和南京各拥有49个学习中心，北上广深四个一线城市的学习中心数量达到261个，占总学习中心数量的51%以上。好未来2018财年第一季度数据显示，短短的3个月内，好未来新增60个学习中心。而这60个学习中心，部分建在北上广深，一线城市学习中心的密度进一步提升。

相对于2017财年增加144个学习中心，2016财年增加74个学习中心的速度，好未来在2018第一个财季内增加60个学习中心，“加速度”无疑还在提高。第一季度寒暑假期间，K12教育培训机构的招生竞争常常陷入白热化状态，学而思培优如同往年一样在北京等城市进行暑假促销，据华南地区学而思培优的媒体主管张素素介绍，华南地区的学而思培优课程可以通过领取代金券的方式享受优惠。

在竞争暑期生源的方面，好未来，以及经常跟它相提并论的新东方，都曾经下过更重的血本。2015年，新东方推出一款针对初一学生的低价数学培训课程（9天课程只需50元）后，而好未来则针对初一新生推出“1元/科”的暑假班。

广证恒生研究报告称：“在参培率接近饱和的一线城市，低价促销活动导致资金雄厚、教学实力过硬的大机构获取了更大的市场份额，而中小培训机构愈加艰难，行业集中度进一步提升。”

小班模式

好未来的业务除了学而思培优外，还有摩比、爱智康（一对一辅导）、学而思网校、励步英语（少儿英语）、乐外教（中小学在线口语）等板块，其中，学而思培优、摩比和励步英语提供小班教学。

在K12教学领域，一般有大班模式（40名学生以上），小班模式（10～40名学生）以及“一对一”模式（1个老师面对面辅导5个及以下学生的形式）。从单价、场地利用率，以及师生之间互动的效果来看，小班模式有效平衡收入和教学效果，有效提升教育机构的利润，是目前教育机构普遍采用的最佳的教学模式。

以小班培优教学著称的学而思，已成为好未来业务中当之无愧的吸金石。2018财年第一个季度，小班教学的营收占总营收的81%，其中，学而思的小班教学占到总营收的71%。随着好未来旗下其他业务的发展，这一比例已经有所下降，2017财年第一季度时，学而思的小班教学营收占总营收的73%。

2018财年第一季度，好未来又新进了5个新城市，目前学习中心的布局已经达到35个城市。好未来2016财年报告称，54.4%的净收入来自北上广深和南京这五个城市的学而思培优小班教学，2017财年报告中，这个数字有所下降，但仍然达到45.7%。好未来预估这五个城市将继续是重要的收入来源。

多次在发布的财年报告中,好未来称，线下的学习中心和服务中心进驻城市是吸引生源的重要渠道。由于学而思培优的吸金能力强，好未来在分配学习中心时，适当给学而思培优小班课以倾斜。2017财年报告称，在当时的507个学习中心中，339个提供学而思培优的小班教学。此外，107个学习中心提供爱智康的小班教学，53个提供励步英语的小班教学和8个提供摩比的小班教学。

学而思培优华南地区的媒介主管张素素认为，学而思培优的核心竞争力在于人才和教研体系。其介绍：学而思培优的老师都来自985、211重点院校，长期以来老师的录取率维持在4%左右。“教研也是反复打磨。”张素素称：“学而思非常重视教研，目前产品、技术、研发人员将近2000人，其中来自BAT等大型互联网公司的技术人才1500多人。”

学而思培优一直是好未来强有力的品牌。不同于一些培训机构“补差”的概念，培优更容易吸引学生，尤其是学习成绩优秀的学生。培训机构也因此能形成“学生成绩好”-“吸引更多成绩优秀的学生”的良性循环。广州一个K12教育培训机构的从业老师说：“他家（学而思培优）主打难题、竞赛题，学霸们过去了，学习成绩没那么好的也就跟着过去了，从众心理吧。”

张素素也表示，学而思“主要是做好品质，靠用户的口碑相传推荐。”

市值反超新东方

在线下的学习中心和服务中心增多的同时，好未来的注册学生人数也在快速增长。2017财年报告显示，2015财年好未来的注册学生接近150万，2017财年多于390万，年复合增长率为62.3%。

得益于注册学生人数的增长，好未来的营收也节节攀升。根据年报，好未来2015财年净收入4.43亿美元，2016财年净收入6.199亿美元，2017财年达到10.431亿美元，年复合增长率达到55%。最新发布的2018财年第一季度显示，好未来的净收入达3.219亿美元，同比增长65%，经营净利润同比增长63.9%。

连续、明显的营收增幅让好未来在纽交所上身价翻倍。据统计，好未来的ADS在2015财年期间最高价为37.31美元,2016财年的最高价为52.51美元,2017财年的最高为87.98美元。而2013财年时，其股价最高只是12美元的水平。

好未来的市值水涨船高。2017年7月29日，好未来以127.4亿美元的市值首次超过新东方。好未来于2010年赴纽交所上市，而早在2006年时，以留学培训起家的新东方已经挂牌纽交所，一直以来，中国的教育培训机构的头把交椅，都属于新东方。回顾历史，新东方用10年时间让股价涨了9倍，而好未来用7年的时间，让市值膨胀了9倍。

其实，在净收入、净利润和注册学生人数的数值上，好未来还是比不上新东方。双方2017财年的报告比较（注：新东方2017财年统计的时间是2016.6.1~2017.5.31，好未来2017财年统计的时间是2016.3.1~2017.2.28），新东方的营收比好未来多7亿多美元，净利润是好未来的两倍多，注册学生人数是好未来的1.2倍。

好未来和新东方长期以来站稳国内教育培训机构的第一梯队。