掌阅冲刺IPO，2016年收入12亿元，毛利率明显下降

到了今天，这个赛道的玩家获得怎么样？

网络文学这个默默发展的行业，如今似乎也迎来了上市的时机。继此前腾讯旗下的阅文集团集团在港申请IPO后，掌阅科技也在中国内地证监会 披露了招股书 。

根据招股书，掌阅科技本次发行拟募集10.5亿元，发行4000 万股，占发行后总股本的 10%，也就是其对自身估值约在105亿元左右。本次募资主要用在资源平台和技术平台的升级，还有海外开发项目上。

2016年收入12亿元，市场份额约为1/4

公司自 2008 年成立以来，近三年 营业收入年复合增长率达 69%。招股书财务指标显示，掌阅2014-2016年营收分别为4.2亿元、6.4亿元和12亿元，2015年和2016年同比增长率分别为52.44%和87.23%；净利润分别为5746万元、2957万元和7720万元，同比增长率为-48.54%和161.14%。上述三年内公司净利润率分别为13%、4.5%和6.4%。

根据易观智库发布的《中国移动阅读市场年度综合报告》，2015 年中国移动阅读市场规模为 101 亿元，较 2014 年同比增长 14.25%，2010 年至 2015 年，中国移动阅读市场规模的复合增长率为 68.21%。

其中文学市场的占比情况，可以参考此前Frost&Sullivan的报告，中国文学市场的规模在2013年为297亿元，2016年为403亿元，年复合增长率为10.7%。其中中国网络文学规模增长最快，年复合增长率达到44.9%，2016年市场规模为46亿元，占中国文阅市场总规模的11%，预计比例将持续扩大。

根据阅文集团此前的招股书，其2016年的收入就有26亿，占网络文学市场的一半。按此计算，掌阅集团2016年12亿的收入大概占到整个市场的四分之一。

数字阅读收入依然占九成

根据招股书，公司主要提供两类服务，即互联网数字阅读服务和增值服务。

数字阅读服务主要由掌阅科技旗下数字阅读平台“掌阅”向C段用户提供，目前，掌阅拥有超过 6 亿的累计注册用户，月活跃用户数量达 1 亿人。收入模式是用户在数字阅读平台“掌阅”等产品中，充值 购买虚拟货币“阅饼”，并消费“阅饼”购买图书、杂志等数字内容。

增值服务主要有三种类型，分别为内容增值服务类（获得作品的版权之后向第三方授权、或者与影视和游戏公司合作开发项目）、硬件增值服务类（电子阅读器产品销售）和流量增值服务类（游戏联运业务及广告营销业务）。

2014-2016年，公司主营业务收入主要来自于数字阅读业务，占比高达九成。该业务的增长亦颇为快速，2015年到2016年同比增长率接近翻倍。从运营数据来看，掌阅2016年的新增注册用户数和充值用户数都有了明显上升，2016年，公司充值用户数有2429万，人均消费金额也成上升趋势。

2016年营收与用户数的上升，可能与公司在2016年加大推广力度有关，但同年公司的毛利率也出现也明显下滑。

市场竞争加剧，2016年毛利下滑明显

招股书指出，产业链中的核心环节在于数字内容提供商和数字阅读平台。

数字内容提供商主要包括两类机构：一类是传统图书的版权方，一般为出版 社或版权代理机构，例如人民文学出版社、中信出版社等；另一类是写作网络原 创文学的个人作者或经营网络原创文学的文学网站和公司，中国目前主要的原创文学公司有阅文公司（旗下包括起点中文网、创世中文网等文学网站）、纵横中文网、中文在线（17K 小说网）等。数字内容提供商的主要经营模式为版权运营， 通过签约作者或收购的方式取得版权并向内容发布商出售版权获得收入。

2015年，腾讯正式收购盛大文学，并成立了包括起点中文网、创世中文网等文学网站的阅文公司，阅文得到了腾讯强大资本与社交生态的加持。这提升数字阅读行业的市场关注度的同时，也进一步加剧了数字阅读行业的市场竞争。

2014年-2016年，公司综合毛利率分别为 50.24%、48.45%和 32.95%，2016 年出现较为明显的下降。原来2014年公司的毛利率明显高于上市可比公司。

由于公司主营业务收入和主营业务成本中 90%以上来源于数字阅读业务，因此综合毛利率主要取决于数字阅读业务毛利率——分别为 50.23%、47.65%和 32.99%。

影响公司成本的主要因素是渠道成本和版权成本，报告期内公司渠道成本和 版权成本合计占公司营业成本的比例分别为 82.12%、79.98%和 86.69%。这也是影响公司成本最为主要的因素。

因此，公司毛利率下降的主要原因，确实因为公司在报告期内，尤其是 2016 年，采取优先占领市场的经营策略，加大了渠道推广和版权内容方面的投入力度，对优质的手机厂商等渠道方让利，同时适当提高版权采购价格以扶持优秀的版权供应商。目前，掌阅的优势是拥有一定的活跃用户，也掌握着一些市场上知名IP的版权。

不过从行业竞争趋势来看，未来存在优质版权价格上升（分成比例或买断费用的上升）和市场竞争持续加剧的风险， 公司主营业务毛利率和净利润率可能出现下滑，并对公司盈利能力产生一定的负面影响。