Fred Wilson：可转换和未来股权简单协议票据对早期投资危害很大

天使/种子轮曾经通过普通或优先的定价股票证券进行。然后， 从大约十年前开始，我们开始看到天使投资和种子投资中使用可转换票据。 到2010年这已经俨然成为一种规范，这是Paul Graham在2010年8月的推文：

可转换票据赢了。到目前为止，Y Combinator（以及很多其他公司）的每一笔投资都已在可转换票据上完成。

这促使我在AVC博客上写下这段博文。以前我不是可转换票据的粉丝，现在我仍然不是。自那以后，合广风投USV开始进行一系列可转换票据和未来股权简单协议的投资。我们参与的种子轮和天使轮融资肯定要比他们多十几个甚至更多。我们不反对可转换和未来股权简单协议票据，不会让创业者选择担保格式仅限于我们或给我们喜欢的公司投资。

但我继续认为，可转换和未来股权简单协议票据与创业者的最佳利益相左。

原因如下：

1、它们推迟了估价问题，更重要的是，把稀释推迟到更靠后的日期。我认为推迟对于稀释而言非常重要，哪怕仅仅是一秒钟的时间。

2、它让创业者的股权稀释变得模糊 。 我认为很多投资者都喜欢这样。我不喜欢。我相信一个创业团队应该在创业过程中的每一秒都对自己公司掌握了多少了如指掌。票据却对他们隐藏了这一点，特别是对那些不怎么成熟的创业者。

3、它可以像一幢房子一样堆叠在一起，然后在一轮定价实际发生的某个时刻，坍塌在创业者身上。这是关于票据的最糟糕的事情，而这样的事情几乎总是在发生。

4、它把创业者置于一个困难的位置，承诺给一个天使投资者或种子投资者的所有权，在下轮票据转换时却不能实际交付。当我们领导定价轮时，我见到无数愤怒的天使投资者气得上蹿下跳。他们看到股权结构表后发现,自己拥有的远远没有自己期望的那么多，为此责怪创业者或投资人，老实说，除了他们用来投资公司的轻率方式（票据）外，其他人都没有错误。

A轮风投公司经常领导第一轮定价，总能看到这个噩梦如滚雪球般越滚越大。存在数年的公司以各种各样的票据、各种各样股权结构表（或没有股权结构表）为自己提供资金，最终整个混乱解决了，却没有人真正得到自己想要的那么多。有时，我们因为领导这样的稀释轮而遭到谴责，但我不在乎这个，我关心的事实是，我们居然允许这些年轻的公司以这样一种方式融资。

以下是对整个天使投资、种子投资部门（创业者、天使投资者、种子投资者和律师）的一些建议：

1、采用定价股票轮，而不是票据。正如我七年前所写的，做一个简单的种子股权交易的成本已经下降了。可以在几天内花费不到5000美元，轻易地完成，我们经常这样做。

2、在公司发行的第一批可转换和未来股权简单协议票据应具有可发行总额的上限。我个人认为，最大限度一百万美元或是两百万美元较为合理。

3、不要在多轮票据中使用多个股权结构表。这样会导致不好的后果，对每个人而言都是如此，包括创业者。

4、创业者应坚持让他们的律师在票据结束时向他们和天使投资者、种子投资者公布一个“预估”股权结构表，显示当不同的票据立即转换时，每个人将拥有多少公司份额。这种“预估”股权结构表应该在每次发行新的票据时更新。最重要的是，我们不能也不应该在不知道创业者每次做了多少稀释的情况下继续允许创业者向投资者发行票据。这是非常不应该的。

老实说，我希望票据不要造成危害，这样我们可以回归到风险投资业务头二十年做的事情的方式。我认为，这对每个人来说都是一件好事。即使我们不能把放出的魔鬼塞回瓶子里，但至少可以把瓶子装得更好一点，因为它已经给所有人造成困扰了。

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翻译来自： 虫洞翻翻  译者ID：锎-252   编辑：郝鹏程