资本卷起的“暴风”：一个乐视学徒的生死困局

可以不看好暴风，但似乎很难不喜欢冯鑫，文青二字不足以形容冯鑫，他有观点、有态度又不张扬，是想要体面的创业者。

暴风今天的困境，外力似乎要大于内因，A股上市及VR风口，暴风一度被资本追逐，但是风停了，暴风要寻找何种姿势不被摔下来。

划重点：

❶ 乐视有“生态”，暴风有“联邦”；乐视做电视，做体育，做影业，暴风同样亦步亦趋。暴风是否会重蹈乐视的悲剧？

❷ 冯鑫可能从来都不是个野心家。当时A股市场奇异的市场环境，是命运硬塞给冯鑫的一块蜜糖。

❸ 与乐视相同，暴风经过了子业务扩张期后，就迅速开启了大规模资本运作。但这场模仿秀，初次登台就草草宣告失败。

❹ 如果说电视业务还有一定提振业绩的希望，暴风“DT大娱乐”战略中的其他业务，就显得颇为贫弱。

土豆创始人王微曾说，我是假小资，冯鑫才是真小资。

冯鑫似乎很中意这个评价，即便多年后，也不忘予以复述。这个留着寸头的中年男人，几乎具备文青的一切特质，喜欢摇滚，喜欢参禅与静坐，喜欢萨特和加缪。

 

人们常说，公司的气质与创始人脾性息息相关，比如在贾跃亭和他的乐视身上就体现的淋漓尽致；但在冯鑫掌舵的暴风，却出现了矛盾。

曾经的暴风很“小资”，偏安一隅活得滋润，但上市之后，人们看到的是一个和冯鑫气质截然不同的暴风：自2015年3月24日上市起，暴风从7.14元股价，连拉29个交易日涨停，不到3个月股价疯狂涨至307.56元；此后，围绕VR、电视、影视等众多领域暴风展开激进布局，一路狂飙突进，成为当年A股市场最为亮眼的一匹黑马。

熟悉冯鑫的人都说，冯鑫是个低调的人。但在暴风爆红的2015年，冯鑫和他的暴风一点也不低调。

在上市两个月后，一时风头无俩的冯鑫在自家公司开过一场发布会。那次很匆忙，不算大的会议室，布置简陋，没有精美的PPT，更没有令人心潮澎湃的措辞，不怎么高的冯鑫就这么淹没在人群之中，第一次抛出了“DT大娱乐”战略——这一多元化经营的“大概念”，与当时耳熟能详的“乐视生态”有着惊人的相似之处；而高调与激进的乐视，理所当然的被舆论视作暴风的参照对象。

此后，便一发不可收拾。乐视有“生态”，暴风有“联邦”；乐视做电视，做体育，做影业，暴风同样亦步亦趋。

然而，在成为“乐视学徒”后，暴风自己的面目却越来越模糊。但无论如何，被时势造就的暴风，就这么在冯鑫操盘下，糊里糊涂的成了一个“小乐视”；如若延续当时的势头，IDG资本创始合伙人熊晓鸽对暴风将成“类BAT”的预言，或许真的会实现。

但一系列巨变随之到来，冯鑫手中的剧本被改写。A股市场从一度的狂热中跌落，乐视和暴风等互联网公司的估值神话也走向破灭。

截至发稿时，两年多过去，暴风引以为豪的股价，已跌至20.20元，与最高点相比，市值跌幅高达81.83%；财务表现上，暴风在2016年财报中迎来了上市以来的首个亏损年，净亏损达2.41亿元。而“暴风的老师”乐视，此前也早已陷入资金链断裂和生态瓦解的泥淖之中，无法自拔。

暴风是否会重蹈乐视的悲剧？

无数偶然堆砌的开端

冯鑫可能从来都不是个野心家。

2005年，冯鑫离开雅虎创立暴风；2006年，搭建VIE架构，引入IDG美元投资。此时，暴风的目标是赴美上市。

但到2009年时，暴风的经营状况已经不再理想，拿到经纬中国和IDG的C轮融资后，冯鑫差不多已经打消了赴美上市的念头。第二年，冯鑫着手开始拆VIE，从后来国内上市爆红的情况看，这一举措颇有先见之明。

然而，在接受i黑马采访时，冯鑫却坦言，这是一次“歪打正着”。没有想那么多的冯鑫，仅仅是看到华谊兄弟在2009年国内上市获得了巨大品牌效应，便动了国内上市的念头；到2011年，冯鑫已经对外宣称，暴风要上市了。

但一个不好的“偶然”马上降临在他头上。2011年下半年到2013年，A股IPO停止审批，暴风就这么被堵在了上市的半途。

直到2015年3月上市前，暴风的生存状况只能用维持生计来形容。彼时，为了满足上市三年盈利的要求，暴风远离视频网站的版权大战，虽然降低了版权开支，但也就此远离主流。

上市，上市，一切都是为了上市。

当2015年3月暴风终于登陆A股，冯鑫的夙愿终于完成。但新的问题在于，冯鑫的手牌除了被人看衰的暴风影音，只有一个押宝在VR上的暴风魔镜。

后者还是一个临时上马的潦草项目。当时参与第一代暴风魔镜项目的人员告诉腾讯科技，第一代产品本是外包产品，产品是由一家名为七鑫易维的公司研发，暴风做的基本只是在外壳上印上logo。但由于赶上了VR大潮，暴风魔镜在推出后颇受欢迎，暴风也单独成立了运作公司。

到正式上市时，暴风魔镜已经迭代到了第二代，据称是当时国内出货量最大的VR设备。
但让暴风爆红的最大功臣显然不是它。

当时A股市场奇异的市场环境，是命运硬塞给冯鑫的一块蜜糖。

一位公募基金人士在当时接受采访时坦言，“无论机构投资者还是股民，对互联网题材的投资标的都非常渴望，他们希望能分享互联网以及代表未来趋势的新经济的红利”。

彼时A股市场科技股的稀缺程度令人发指，科技公司此前悉数选择在美或在港上市，A股市场几乎只有一家乐视网；这使得暴风甫一登陆，就大受欢迎。再加上碰巧赶上的VR热，暴风讲出的VR故事立刻获得了市场认可；一时间，游资对暴风的追捧到了疯狂的地步。

由此，暴风共计39次涨停的A股神话正式拉开帷幕。

这一系列“偶然”造就的神迹，本就在冯鑫的预料之外。草根创业、缺乏优质主营业务、没有长远规划，这使得冯鑫虽然阴差阳错被命运选中，但无法高枕无忧。

更可怕的是，一旦被疯狂的资本推高到这个位置，即便甚至名实不副，也不再有退路。此时，身在高处的冯鑫看到了乐视——-这家看起来与暴风处境类似的前辈，也许早已为暴风指明道路。

没有人知道冯鑫当时经历了怎样的心理斗争，但选择乐视作为学习标本，可能是暴风当时最好的选择。

激进的模仿秀

冯鑫并没有找错对象。贾跃亭对乐视的操盘当时已经十分成熟，其一整套手法与逻辑几乎是教科书般的典例：
1、低价甚至赔钱卖电视、手机等硬件产品，使得产品销售迅速走量，做大收入规模；

2、内容收入补贴硬件亏损，基于硬件和平台的会员付费增值模式；

3、新的生态业务通过资本运作孵化完毕，装入上市公司体系，把亏损通过关联交易做到非上市体系，推动乐视网业绩和股价的飙升；基于此进行定增等方式融资，循环投入到业务发展，并通过业务协同带来整体利润上升，最终实现乐视生态模式的闭环。

这一整套手法，令乐视在很长一段时间内在不断扩张的同时，还在不断创造子业务奇迹。

但刚被时势推上神坛的冯鑫，显然无法在短期内构建出这套体系。对于当时的暴风，仅有暴风魔镜这项可以拿出手的子业务，当务之急，便是建立子业务的业务群。

况且，暴风也需要新故事了。于是，从2015年5月开始的近一年时间，冯鑫进行了激进布局：

2015年7月，暴风TV成立；2015年9月，暴风“联邦生态”五大业务群集体亮相；2015年12月，暴风超体电视发布；2016年3月，暴风秀场发布；2016年3月，宣布进军影视、游戏、海外三大业务。

在此期间，由于故事层出不穷，资本市场也对暴风予以了正面反馈。按照后复权股价计算，在2015年5月21日创出327.56的最高价后，2016年3月29日，暴风收报252.96元，走出了第二波火热行情。

但暴风很快迎来了转折点。

与乐视相同，暴风经过了子业务扩张期后，就迅速开启了大规模资本运作。

2016年3月14日，暴风发布公告，拟以31亿元收购稻草熊影业、立动科技、甘普科技股权。3月28日，停牌五个多月的暴风复牌，并宣布将战略投资酷狗、酷我母公司海洋音乐集团。

这一系列资本运作中，尤以对稻草熊影业的并购最受关注。据了解，吴奇隆、刘诗诗为股东的稻草熊影业账面资产仅3835万元，估值却高达15.2亿，从而招致深交所亲自发出问询函。

对此暴风方面解释称，相对于A股正常的15-18倍市盈率，其对稻草熊的投资谈不上价格过高；且互联网企业净资产和估值差距较大实属正常，互联网企业普遍是轻资产公司。

但这一解释并未服众。当年6月，碰巧正着力整顿并购交易的证监会，正式否决了这一议案。如此，冯鑫操盘的第一桩大规模资本运作，就这样被扼杀在了摇篮里，其力推的影业公司也自此停滞。

这也意味着，暴风对乐视的模仿秀，初次登台就草草宣告失败。冯鑫甚至没来得及从股市获取利益，根据可查的资料，除了2016年4月股市大股东北京和谐成长投资中心（有限合伙）以88.59元/股的均价减持1100万股，套现9.74亿元，暴风并无其他大规模减持记录。

这与当时频繁倚靠股市造血抽血的贾跃亭，相去甚远。

电视：新的救命稻草

此时，冯鑫充满无奈。因“偶然”而兴，又因“偶然”受挫，在上市后的一年多时间中，一直被推着走的冯鑫似乎从未真正握住自己命运的绳索。

在此期间，VR的声势逐渐由盛转衰，此前暴风上市的最大增长点“暴风魔镜”也随之深受影响。VR界知情人士告诉腾讯科技，暴风魔镜做VR生态的思路本没有问题，但限于VR产业的发展速度，暴风的合作伙伴大多羸弱，短期内撑起整个生态并不现实。

即便是对于收购了Oculus的Facebook，其CEO扎克伯格也认为完整的VR生态系统的建立至少需要 10 年，短时间内不会进入大众化的阶段。

当资本市场也意识到这点后，原先附加于暴风身上的期望也随之被调低。这无疑对当时的暴风釜底抽薪。

但冯鑫还是发现了救命稻草。一位暴风内部人士曾透露，从2015年双十二那天开始，暴风超体电视在不到六个月的时间内卖出了20万台，这项成绩让冯鑫很振奋。当时，暴风科技CFO毕士钧甚至向腾讯科技直言，超体电视将承担提振营收的重要任务。

这与乐视电视之于乐视网的意义如出一辙。

于是，在学习乐视资本运作失败后，冯鑫马上找到了新的模仿目标。不同的是，这一次冯鑫取得了初步胜利。他向腾讯科技表示，2016年一共卖了80万台电视，线下店则开出了6000家，2017年暴风TV要完成翻番的任务。

然而，这项“成功”的代价也相当不菲。在2016年财报中，暴风虽然借电视业务如愿将营收由前一年的6.52亿元大幅增至16.72亿元，增幅高达156.44%，但在净利润上却交出了一份亏损2.41亿元的答卷。

一个可以参考的数字是，同样在2016年录得亏损的乐视网，营收219.51亿元，亏损2.21亿元。

由此看出，如果想重新获得资本市场的认可，当务之急，正是解决暴风电视的亏损问题。但这同样不易。

一位电视行业人士向腾讯科技表示，由于暴风电视的量有限，在产业链上的话语权也不大，拿面板能力和议价能力都随之受限，“像去年下半年开始的面板涨价潮，对暴风的影响就远远大于乐视这类已经具有初步规模效应的公司”。

实际情况也正是如此。“去年大伙都倒了霉，涨价太快，当时零售都已经定了价格，想要变需要时间，改不急，就赔钱了”，冯鑫表示。

硬件行业的大坑，依旧需要冯鑫去慢慢趟。好在团队已经稳定，只是一如VR，硬件行业有着自己的规律，很多事情难以加速。

他将希望寄托于今年，“一个是获客成本降低多少，一个是ARPU值增加多少，要尽快达到单一用户盈利点和公司盈亏平衡点，而这才是互联网公司的估值基础。”

冯鑫认为，国内资本市场从没有真正看懂过互联网公司，传统行业估值法不适用于暴风，“我们享受了A股的盛宴，也得承担A股的问题”。

重蹈乐视覆辙？

如果说电视业务还有一定提振业绩的希望，暴风“DT大娱乐”战略中的其他业务，就显得颇为贫弱。

对于暴风赖以发家的暴风影音，暴风高层人士曾告诉腾讯科技，除了头部版权外，通用版权的价格较为低廉，暴风一直购买的是这部分版权。这决定了暴风影音只能成为存量盘。此外，在自制内容上，自暴风影业陷入停滞后也没有布局，在将来产生亮点几无可能。

暴风体育一度被寄予厚望。2016年6月，暴风获得2016-2017赛季中超联赛新媒体转播权、成为2016-2017赛季CBA联赛官方合作伙伴，并完成了对国际体育媒体服务公司MP&Silva（即MPS）65%股份的收购，由此正式迈入体育领域，与乐视体育同台竞争。

不过，体育媒体产业短期内只能烧钱的现状最终让冯鑫望而却步。“版权固然稀缺重要，但对于客户留存并不是特别重要”，冯鑫反复强调。取而代之的方案，是做体育领域的小视频，“小视频更重要，成本更低，性价比要高很多”。

然而，这项看似经济的选择，能带来多少能量，依旧是个未知数。
此外，暴风此前追捧的秀场风秀，也并没有像其他秀场品牌一样为公司补贴利润，反倒在2016年亏损上千万元。

一位视频行业人士表示，事实上，在内容产业的各个领域，播放工具出身的暴风缺乏前瞻布局，其实已经完全错过了这个行业的风口。

而VR产业长期性的投入，以及电视所在的硬件产业的挑战，也没有一项足以让人感到乐观。

野心本不大的“文青”冯鑫，曾一步步被疯狂的资本被动推向王座，如今却难以找到一条体面的退路。最新的消息是，冯鑫公开表示公司要全面拥抱AI。

冯鑫的危机比起骤然崩塌的乐视帝国，要温和太多，暴风也不会成为第二个乐视—–没有乐视那般繁复的“多米诺骨牌”，更没有乐视为“梦想”而战的宏大布局，这个乐视最为忠实的学徒，从来没有成为乐视，也没有找到属于自己的未来。