复盘微博和陌陌的5倍股之路 | 对话互联网分析师王晨

过去一年多，王晨抓住了两只涨幅5倍的中概股，微博和陌陌。他是如何在底部抓住这两个公司的变化，更重要的是，在后续跟踪中，哪些数据验证让王晨持续推荐？刚刚结束的中概股一季报，最大的亮点在哪里？目前位置，有什么看好的标的？

朱昂：很高兴大家参加陌陌、微博5倍股复盘之路，我是点拾投资创始人朱昂。我个人非常热爱研究互联网、中美对比、产业互联网。王晨是我非常崇拜的分析师。过去一年，王晨在底部推荐了陌陌和微博，两个底部以来涨幅超过500%。我看王晨已经上线了。王晨，我想问下，你是如何抓到微博、陌陌这两个5倍股的。

王晨：这两家公司的研究，都建立了三年以上的跟踪。其实是有很多跟踪基本面的基础。之前我们发过一个覆盖微博报告，名字叫：寻找下一个腾讯。

微博上很多人关注明星、大V、网红。2013年当时薛蛮子被抓之后，微博活跃度下降。大家当时不怎么看好微博。为什么2016年大家又纷纷看好了呢？首先发现微博的用户每个季度仍然以30%的速度在增长，大家不看好他但用户又在快速增长，这是与大家常识相背的地方。其次是我看了全球的社交类产品，微博当时单用户估值水平只有12到15美元。这两个核心数据，让我觉得这哪里一定有什么不对劲。可能是真的不好，也可能是巨大的机会。这里面有很大的预期差。

用户行为的变化。一线城市的人，社交网络是相当丰富的。大家可以看到一个现象，五一国庆的时候，我们的朋友圈都是周游世界。而三四五线的人，这个很难，因为社交关系链相对一线城市比较弱小和单一。所以他们需要媒介或者工具，来帮助他们跨越信息的鸿沟。而刚好，微博在2013年底，14年初，做了很多渠道下沉的工作。一线城市的信息获取已经很便捷了，但对于三到六线城市，信息闭塞，需要借助一些垂直类、中小V来了解外面的世界。比如说，通过明星来了解娱乐新闻；通过穿衣、美妆达人，来了解最新时尚。这些中小V的崛起，让微博的生态越来越健康。原来过渡依赖任志强、薛蛮子所谓的公知，中小V崛起后，流量越来越多元化。

用户数据和财务。活跃用户，微博每个季度同比都是30%以上的增长。

DAU/MAU也是一个正常健康的水平。都是在40%以上。说明活跃度还是经得起考验的。从财务数据看，2015年底，可以实现盈亏平衡。并且，2014年营收在快速增长的同时，费用只有20%左右的增长。这其实是有很大的杠杆效应。所以运营利润从负的10%几到正的5%、30%，这个提升是非常快的。所以，从财务数据来看，提升也是非常明显。

另外，当时微博的流通盘也比较少。新浪和阿里两家一共持有85%。业绩好的时候，股价很容易反转。

以上这几点大致就是我对微博的复盘，最重要的一点还是对基本面的把握。

朱昂：谢谢王晨。我总结两点。一是渠道下沉。三四线这些人，从占比不到50%，但占比超过80%，这些三到六线的人贡献是很大的。当时我给身边的人推荐微博，他们也不理解。说我们都用微信，微博还有人用吗？其实当时微博已经是三四线人在用了，这个信息鸿沟很大。这是微博的独特价值。我们最近看陌陌的最新业绩，主要来自直播，王晨你看现在的陌陌？

王晨：很多人相信都听过陌陌，但大部分人未必用过。

陌陌上市的当天，股价涨了40%多。社交网络，被誉为皇冠上的明珠，因为商业模式的可拓展性特别强。上市的时候，营收主要来自会员费。曾经尝试过游戏分发、到店通、礼物商城，但都没做起来。当然，考虑做直播这个业务，唐岩总也考虑了很久。所以一开始的时候，2015年初陌陌做的是音乐类的陌陌现场。

可以说，陌陌对直播这个事情思考了很久，但没有像映客一样上来就做。对陌陌来说，做直播有天然的优势，因为陌陌拥有大量的用户。我们看才艺的主播，为什么愿意到陌陌上直播呢？因为陌陌上有很多未被唤醒的用户。上来就直播，就可以赚到钱。

还有一种社交型主播。原来的社交，看到的用户资料，比如照片，很多人会觉得这是P的、不真实。现在通过直播和短视频的方式，可以更真实的了解到对方这个人。直播和短视频，很好的跟陌陌已有的社交平台结合，更好的达成社交关系。按我们对陌陌的估值，明年就是对应的22倍PE，整体并不贵。

朱昂：我印象特别深，王晨当时写过一个报告，通过DAU来给全球社交产品估值。这个对我启发很大，只要拥有大量的活跃用户，未来一定能赚到钱。陌陌之前的变现都不理想，但最终通过了直播来变现。另外，陌陌拥有大量免费的流量，而映客、花椒需要大量的购买流量。最近陌陌股价下跌，说实话我也不清楚原因。但是长期，我个人挺看好。微博和陌陌都涨了5倍，背后有没有相同的时代背景？

王晨：有点难。虽然都做社交，微博是社交媒体，一个是开放式媒体平台，一个是开放式社交平台。微博解决用户看什么内容，陌陌解决的问题，是帮助用户怎么去发现新朋友。这是陌陌的核心诉求。都是广义上的社交公司。但不同的是，他们的变现方式不一样。其次是他们在社交关系链的紧密程度上不一样。社交类公司，资产比较轻，一旦营收起来，杠杆率提高，营收涨的会比较快。

朱昂：微博和陌陌，本质上都是跟内容相关的。从马斯洛的需求看，最终是精神消费。我没看到，过去两年，用户群主要都是三四线城市。我觉得这是第二个相似的地方。王晨你觉得中概股最近的一季报，有什么看好的标的吗？

王晨：像阿里巴巴，收入创下了上市以来最高。包括腾讯的收入，同比增长了55%。这个背后反映出互联网行业，缺乏大的流量红利和机会。小公司的机会来自于弯道超车。而大公司在资本、试错成本上，要远远好于小公司。缺乏变化的时候，大公司在资本、技术、人才上，各方面要比小公司好很多。大公司的营业收入，在加速发展。这是我看到的一个重要趋势。去年我们推荐腾讯，今年以来涨了50%。这也是超过了我们预期。

另外，我比较忧虑的是，这些龙头公司已经涨了那么多了。我们也担心回调的风险，总体我们也偏谨慎。总体，要不是买细分领域跑得快的，要么就是买龙头。关注大公司的机会以及细分领域的黑马。

朱昂：阿里、腾讯这些公司，还能保持30%的增长。这种情况，我们在美国也看到这种情况。比如亚马逊、Facebook、Netflix。代号简称FANG。美国的小互联网公司，也基本没什么机会。现在比较大的亮点，还是大公司的垄断。所以，你会发现腾讯、阿里会增长的这么快。电商买东西，基本只会去阿里和京东。小的垂直类公司基本没什么机会了。