王卫身价逼近中国首富，但资本背后都是辛苦钱！顺丰股价难“顺风”

作者： Eastland

2017年2月24日，原鼎泰新材（002352.SZ）更名为 顺丰 控股并在深交所复牌。

截至本周一（ 2月27日 ）， 顺丰 控股已经拉出两个涨停（ 但都不是“一字涨停 ”）。按2月27日收盘价计算， 顺丰 控股市值超过2540亿。假如涨停持续到本周五，王卫身价将达2400亿，超越“隔壁老王”（ 王健林 ）成为中国首富。这一刻，许多人似乎忘记了资本的凶险以及顺丰赚钱不易。

资本既神奇又凶险

2016年5月31日，鼎泰新材（ 已更名为顺丰控股 ）披露了重大资产重组预案。根据方案：鼎泰新材原有资产及负债作价7.96亿元置出；顺丰控股100%股权作价433亿置入；425亿差价全部以代价股支付，发行价为10.66元/股（ 已除权除息 ）。据此计算，代价股总发行数为39.5亿股。

代价股发行完毕后，上市公司总股本扩大到41.84亿股，鼎泰新材、顺丰控股旧股东分别持有5.58%和94.42%。

正如 虎嗅2016年8月2号文章 分析的那样：分众传媒、顺丰控股的资产质量最高，所以稀释比例最低，是近年最成功的借壳案例。

顺丰控股原第一大股东明德控股（ 原顺丰集团 ）获得27亿股（ 占扩大后股本的64.58% ），锁定期为36个月，其它股东锁定期为12个月。

明德控股成为上市公司新的控股股东；持有明德控股100%股权的王卫（ 其中0.1%由林哲莹代持 ），成为实际控制人。#顺丰股价乘以27亿就是王卫的身价#

顺达丰润、顺信丰合均为外部资本与顺丰员工合资的持股平台，受惠人数不超过30名。

顺丰控股另外四家旧股东（ 嘉强顺风、招广投资、元禾顺风、古玉秋创 ）为财务投资人，2013年9月投资78亿，取得顺丰控股24.51%股权，对应估值为318亿。

 

2016年4月1日是鼎泰新材停牌前的最后一个交易日，收盘价为13.78元（ 复权价 ），代价股发行价为10.66元。按2017年1月27日60.73元的收盘价计算，鼎泰新材、顺丰控股旧股东浮盈分别为110亿和1978亿。

根据顺丰控股最新发布的《业绩快报》，2016年扣除非经常性损益后的净利润为26.43亿。也就是说， 顺丰控股原股东玩一年资本的收益是干一年快递的75倍 。

坚称“不想上市”的王卫一定没有料到资本如此神奇，或许他还会与追高的散户共同见证资本的凶险。

顺丰赚钱不容易

 

满街奔走的“快递小哥”正是快递公司的缩影： 二等收入、一等辛苦 。但无论如何，挣辛苦钱的人值得尊重，不论是个人还是公司。

1）毛利润率不算高

2014年起，顺丰快递业务毛利润率呈现上升态势。2016年前六个月的毛利润约60亿，毛利润率为23%。

百分之二十几的毛利润率不算高，支付销售、管理等费用后更所剩无几。

2014年、2015年，营业成本、销售费用、管理费用合计分别占营收的99%、96%。

2016年前六个月有所好转，但仍占营收的90%以上。

规模首屈一指、成本控制能力超强的顺丰尚且如此，足见快递行业赚钱不易。

 

2）钱去哪儿了

 

2016年上半年，顺丰各项成本、费用占营收的90%。

在支出明细中，比重较大的是外包（ 干线运输、输单收派仓管、中转装卸等 ）、薪酬、运输、办公及租赁、物资及材料、折旧及摊销等六项：

外包费用超过80亿，占快递业务营收的31%；

薪酬支出74.7亿，占营收的29%；

运输费用33.35亿，占营收的13%;

排在前面的六类支出合计占营收的87%。

 

2016年上半年，支出在1亿以上、10亿以下的有信息技术费（ 2.63亿 ）、理赔成本（ 1.74亿 ）、知识产权使用费（ 1.72亿 ）、关务成本（ 1.57亿 ）等四项。此外还有交通差旅（ 6541万 ）、市场营销（ 4080万 ）等五项1亿以下的支出。

变阵：剥离电商业务

 

正是因为快递业务赚钱“太累”，顺丰一直不甘心做“管道”，希望依托成熟的物流体系进军电商。

顺丰的电商业务主要由“顺丰电商”、“顺丰商业”两家公司来运营，按原计划都将注入上市公司：

2013年顺丰电商业务营收3.14亿，2015年艰难增至9.63亿，在营收中依然无足轻重。2015年快递业务营收469亿，占比高达97.6%。

仅仅是规模增长缓慢也罢了，顺丰电商业务还扭亏无望。2015年销售收入不过9.63亿，亏损竟然达到8.66亿。

顺丰控股旧股东向上市公司承诺2016年、2017年、2018年净利润分别不低于21.8亿、28亿和34.8亿。电商业务明显会拖累整个上市公司的业绩，动摇投资者的信心。

无奈之下，顺丰只得紧急变阵，把原计划装入上市公司的电商业务剥离了出来，将顺丰电商、顺丰商业100%股权分别作价1元，由5家股东单位间接持有。

2013年末、2014年末、2015年末，顺丰员工人数分别为9.5万、13.8万和12.2万。2015年较2014年净减少1.62万人，因为快递业务用人肯定会增长。假设2015年快递业务增加1.4万人，剥离两家公司大约减员3万人。

 

2017年2月23日，顺丰控股发布《业绩快报》称：2016财年营收574.83亿、同比增长21.51%；净利润41.8亿、同比增长279.65%；但扣除非经常性损益后净利润约为26.43亿。

百度敢往O2O砸200亿，归根结底是赚钱相对容易，顺丰可玩不起过于昂贵的游戏。 若不是“非经常性损益”救驾，完成2016年的利润承诺都有些紧张。

核心能力：劳动力的组织与管理

 

观察快递行业的资本有机构成是相当有意思的事。

假如某钢厂的“不变成本”（ 主要是 设备折旧 ）为1000万元，薪酬成本为100万元，则资本有机构成就是10:1。通俗地说，100元雇佣劳动力所使用的机器的折旧为1000元。

 

2015年，顺丰薪酬成本为210.35亿元，折旧及摊销成本为20.85亿，资本有机构成约为1:10。100元雇佣劳动力所使用的机器的折旧为10元。

2016年，美国UPS( United Parcel Service )的薪酬成本约为320亿美元，折旧摊销成本为22.24亿美元，资本有机构成只有1:14。140美元雇佣劳动力所使用的机器的折旧为10美元。

 

添置机器设备可以提高劳动生产率，资本有机构成亦为之改善。但如果劳动力成本上升更快，资本有机构成会被逆转。

 

快递公司最昂贵的设备无疑是飞机。截至2016年末，UPS有657架，顺丰有37架飞机，为什么UPS的资本有机构成比顺丰低呢？因为UPS人均薪酬比顺丰高多了。

 

截至2015年末，顺丰总用工人数达16.9万，其中12.2万为顺丰员工（ 占71.99% ），其余为劳务派遣人员。2015年顺丰薪酬总支出74.7亿元，人均12.4万，这在中国是相当高的水平。

 

再看UPS：43.4万员工（ 其中35.5万在美国 ）中有7.8万管理人员（ 38%兼职 ）、35.6万小时工（ 47%为兼职 ）。人均年收入7.4万美元，约为顺丰的4倍。若非UPS用了大量兼职小时工，人力成本会更高。

 

UPS成立于1907年，整整干了110年快递，经验、技术不可小视。

2016年，UPS空运次日达的资费达19.2美元/件（ 美国境内 ），财年营收、净利润分别为609亿美元和34亿美元，净利润率仅为5.6%。

 

650多架飞机、每件收将近20美元、利润率不到6%，这就是全世界快递行业的标杆。

 

资本有机构成低是中外快递公司的共同特征，由于行业本身的特征，提高空间有限。

说白了，就是快递公司每名劳动者占用的设备、设施相对较少，完成配送工作主要靠的还是人力。 这种人力与砌墙、理发、烹饪、按摩相比技术含量低而且难差异化 。#不要跟我说谷歌、高盛的主要成本也是人力#

 

尽管快递一直是生活中必不可少的行业，UPS、顺丰们运用了最先进的技术、斥巨资购置“高大上”的运输工具——飞机、与电商“形影相随”，但到21世纪还在靠简单体力劳动挣辛苦钱 ， 不会是最风光的公司 。#UPS市值不足千亿美元，与美国一线科技公司有很大差距#

UPS、联邦快递市值分别为900亿美元和500亿美元，动态市盈率分别为19倍、29倍。如果顺丰涨停持续到本周五，市值将超过3700亿，为2017年承诺利润的133倍！