永乐影视第5次重组计划关键词：投资人回购、债务危机、现金流枯竭

作者：凌先静

永乐影视又为自己找了个婆家，这次是当代系旗下的上市公司当代东方。

7月16日，上市公司当代东方发布并购重组方案，欲以不超过25.5亿的价格并购永乐影视，值得注意的是本次交易为全股权对价，不涉及现金交易。

从2013年12月份第一次借壳华谊失败开始，永乐影视已经先后经历了4次借壳，上一次也是第四次借壳宏达新材曾作价32亿，如今第五次估值将为25.5亿，且为全股价交割，想侥幸过会的意图明显。

对于这样一个多次发起上市行动，又多次失败的企业，如果仅仅用屡战屡败、屡败屡战来形容可能有些过于简单。对于能够登陆资本市场这件事，有的企业是锦上添花，有最好，没有的话也可以很好的活；但是对于另一些企业来说，登陆与否意味着自身的生死。

而永乐影视无疑当属后者，情况已经非常危急，刻不容缓。

一方面因为永乐影视大举外债，这部分债务集中在2017年和2018年到期，如果届时巨额债务无法偿还，出现什么样的后果可借鉴今天的乐视，况且永乐影视已经因为财务纠纷遭到了财产保全，部分银行账户被冻结。

另一方面，投资人也等不及了，迟迟不能退出让投资人失去了耐心，已经有人开始要求公司溢价回购股份，试问账面上只有9000多万现金的公司，要如何应对这一切？

或许只有登陆资本市场才能解决。

并购重组三大法宝齐活：降估值、圈明星、业绩承诺

这已经是永乐影视的第五次借壳。

相比于前四次借壳，这次发生了什么我是最为关注的。我们仔细翻阅了重组方案，将永乐影视一年来的变化浓缩为以下几点：

1、估值锐减7.1亿。相比于上一次借壳宏达新材的32.6亿估值，这次100%股权作价仅为25.5亿，下降幅度高达21%。

不要问为什么下降这么厉害，因为这家公司真的没有什么拿得出手的作品。作为一家影视公司，永乐影视是最典型的类型，即拍了无数作品，但是没有一部能上头条的那种，目前列举的代表作电视剧《战神之血染的青春》《大村官之放飞梦想》《青春正能量之我是女神》是什么类型的电视剧，大家都心知肚明，2016年仅仅只有《武神赵子龙》稍微有点名气。

2、有了明确的业绩承诺。在借壳宏达新材的过程中，因为没有明确的业绩承诺而备受指责，这次和当代东方的重组方案中，终于给出了明确的业绩承诺。

双方商定如果2017年能够完成重组业务，则2017年、2018年、2019年承诺净利润2.15亿、2.95亿和3.65亿，总计为8.75亿；如果拖到2018年才能完成重组的话，则2018年、2019年和2020年承诺净利润2.95亿、3.65亿和4.2亿，总计约为10.8亿。

这个业绩承诺有点牵强。根据材料，2017年1-6月永乐影视净利润为6595.18万元，2016年净利润为1.26亿元，2015年则为1.45亿元，按照目前储备和销售的作品情况，想要达到这个业绩几乎不可能。

做出这样不切实际的业绩承诺，难道仅仅是为了压低市盈率，在证监会过关容易一点吗？据悉，这次并购的市盈率仅为12倍，远低于上一次借壳宏达新材的18倍。

3、这次拉来了林更新等明星的站台。可能受上一次没有明星站台的亏，这次永乐影视终于拉来了林更新等明星站台，帮助它说故事。但是这种合作很奇怪，林更新既不是明星股东、也没有经纪合同、更没有一纸合同，表述极为含糊：

永乐影视与林更新的关系确定为长期友好合作关系;永乐影视在今后的影视创作中,将林更新作为首批合作对象之一列入重点考虑。

这是典型的蹭概念、打擦边球行为。

4、永乐影视披露了众多此前未披露的财务数据，这些财务数据显示公司财务状况极为糟糕，这点我们在后面详细分析。

架在火山口的永乐影视，只能一条道走到黑

上面分析了这次并购重组的相关细节，现在要回到一个终极性的问题：为什么永乐影视要不厌其烦的一次次发起登陆资本市场行动？难道冷眼和嘲笑也阻挡不了它心中的上市梦吗？

在文娱商业观察看来，永乐影视充满着无奈与苦楚，不是不想停止，而是资本在背后驱使着不得不向前，从这个程度上来说，永乐影视可以说是一个典型的反面。

首先来说投资人，显然永乐影视背后的部分机构投资人已经等不及了。在这一年筹划第5次并购重组的过程中，永乐影视发生了一次股权变动。

2017 年 1 月 25 日,上海怡艾、浙江君越、杭州智汇、余杨分别将手中3%、2.82%、2.5%和0.142%股权作价6900万元、6486万元、5750万元和326万元转让给南京雪人，而南京雪人背后的实控人正是永乐影视实控人程力栋。

本次交易的公司估值为23亿元，其中上海怡艾、杭州智汇曾在2015年1月份分别以4000万元、5000万元的价格获得4%、5%的股权，彼时交易估值为10亿元。

如今2年的时间这两个机构获得高溢价回购。这是一个十分反常的举动，按照资本市场操作惯例，三方背后可能有抽屉协议，约定无法完成上市之后的回购事宜。

其次从财务糟糕程度来说，永乐影视已经岌岌可危了。根据这次新披露的诸多信息，永乐影视利用应收账款等资金做担保，向各家银行大举借债，累积达到2.34亿元，很多借款都集中在2017年、2018年到期。

说白了，这么多的欠款现在永乐影视肯定没法还，只能等着上市或者卖入上市公司获得输血，才能救活这盘棋。

更为糟糕的是，现金流表现的也不理想。在几项关键性指标中均为负数，目前账上的现金及现金等价物只有9000多万，这绝对是我见过现金流状况最差的一家影视公司，没有之一。

前段时间同样是屡败屡战、屡战屡败的新丽传媒，现金流状况饱受批评，但是好歹它的现金及现金等价物还有2.7亿元，如果把它和永乐影视拿来对比，还算是非常富有。

现在你总该明白为什么永乐影视生命力这么顽强了吧，明知资本运作早已经被市场盯上，但是不可为而为之，这背后是都是资本惹的祸：

有些等不及的投资人已经先套现不玩了，还没套现的估计也跃跃欲试，背后还有一大堆讨债的穷追不舍，只有登陆资本市场才能有转机。