尴尬了证监会，不得不服的联通混改这样设定员工持股

联动混改的定增+转让+员工持股的“三三制”方案因为同股不同价，惊掉了很多人的下巴。定增和老股转让是6.83元，员工持股价格为3.79元。如何看待联动混改方案？本文选自公众号知本家到(ID:zbjd8088)，作者为荣正投资董事长郑培敏，原标题为《没有人力资本参与的混改都是耍流氓》

如果你是资本市场相关方的从业者，20日晚上你的朋友圈应该被刷屏了——那就是关于联通混改方案中定增方案与证监会新规的冲突得到了豁免。

这个结果让业内规规矩矩、遵纪守法的从业者们大跌眼镜！因为99.99%的从业者都是经济思维，而没有用政治思维，从政治的角度看，证监会的豁免绝对是政治正确的产物。这就是中国特色社会主义初级阶段新兴资本市场的重要特征，朋友们切记。

这里不吐槽联通混改方案中的定增内容，只谈本次方案中的员工限制性股票激励计划。

首先，如果没有记错的话，这是继“宝钢股份”后第二个国务院国资委下辖前53家第一梯队央企的核心业务上市公司中推出股权激励计划的，而且其行业属于原来的“股权激励禁区”——即民众心目中的“垄断类”企业。

尽管国资委在公开的场合从来不承认任何一家央企有垄断行为，否则，商务部的反垄断调查也过不去，但是，钢铁依然是公认的高度垄断行业。所以，“宝钢股份”曾两度推出股权激励，其中第一次因各种原因终止了激励，第二期激励正在实施中，并且第二期的第二批已经解锁，但其中的信号与内涵是完全不同的。

其次，我2006年曾参与国务院国资委有关司局关于国有控股上市公司股权激励试点的政策研讨， 在175号文中，明确规定，国有控股上市公司首次股权激励原则上不得超过总股本的1%。 尽管过去11年多（从2006年1月起）的上市公司规范股权激励实践中，大约有10家央企上市公司的首次股权激励数量超过了1%。

但是，这些央企的背景都是科研院所，且股本大多在1~5亿间。在国务院国资委相关监管机关的眼里，10亿股本以下的央企，都属于“小企业”，这些央企，如果又是智力密集型、人力资本依存度高的研究院所型企业，这个1%的“原则”是可以商量和突破的，这叫实事求是和支持科技创新。

但是，“中国联通”（SZ:600050）可是注册资本超过200亿的超大型央企啊，居然这次的限制性股票总量搞了总股本的4%，只能说：这方案，我服！

第三， 国有控股上市公司在选择股权激励时，大多是选择期权， 尽管近年限制性股票有增加之势，原因是：1、二级市场低迷，打折的限制性股票足够安全；2、金融机构融资支持，使得激励对象购股有资金来源， 但“中国联通”的股权激励工具选择限制性股票 ，还是略让人有些诧异。

正如联通的定增显然事先没有与中国证监会沟通一样，倒逼证监会政治正确地尴尬了一把，不知道联通的股权激励方案有没有事先与国务院国资委“预沟通”（反正我知道之前的任何央企想试点，是必须有这道程序的）。

第四， 这次联通股权激励的对象高达7550人。 即便包括民营上市公司在内，这又将创出一个绝对人数最高的记录。此前最高的是“中兴通讯”3500人和“三一重工”2200人。

对于上述四点诧异，除了对“联通”致以“不得不服”的敬意外，还是想说点好话： 联通有此大力度的混改方案，至少为后续改革打开了想象空间，而且，也首次在“垄断类”央企中承认了人力资本的必要价值。这是一个巨大的进步！

回想上半年几个有重大影响力和标志性的国企（特别是央企）混改案例：“荣正”参与的“宝钢”新兴产业子公司“欧冶云商”的混改中，有一定比例的员工持股；东方航空下属的“东航物流”公司的混改，也引进了核心管理层持股等等。 看来，国企混改中实事求是地正视和承认人力资本的价值，这已经是大势所趋。

借此联通混改热点，我想说：没有人力资本参与的混改都是耍流氓！国有企业的股权激励和员工持股探索，将迎来一个新的历史时期！