IPO观察 | 凭借一款《宾果消消消》估值40亿，这能支撑一家游戏公司上市吗？

一个游戏撑起一家公司，但是如果这个游戏不再流行了怎么办？

这是今天不少手游公司需要思考的问题，其中一家就是做出了《宾果消消消》的公司——北京柠檬微趣科技。

日前，北京柠檬微趣科技股份有限公司在证监会网站披露了 招股书 ，拟在创业板上市。根据招股书，公司本次发行拟募集11.5亿，发行股份占总股本不低于25%，这意味着，这家公司给自己的估值约为40亿。

2%氪金玩家撑起一款游戏

这家公司的主要产品就是《宾果消消消》这一款游戏，游戏的玩法顾名思义，跟《天天爱消除》、《开心消消乐》和《Candy Crush》等典型的消除类游戏玩法类似。

在中国，游戏的盈利模式大概分四种：按虚拟道具收费、游戏内容收费（部分关卡或者版本收费）、初次下载收费以及游戏内置广告。其中卖道具是较为主流的盈利模式，也是宾果消消消的主要盈利模式。

公司在2014 年 8 月公司推出了这款游戏，同年 9 月，公司与猎豹公司签署独家代理协议，拓展海外游戏市场。据招股书显示，截至 2017 年 3 月 31 日，《宾果消消消》的累计注册用户数超过 1.46 亿，付费玩家 数累计达到 669.46 万。2017 年一季度平均月度活跃用户数近 3200 万。

根据公司公布的运营数据，自从2014年公司推出了《宾果消消消》后，注册用户和活跃用户规模快速上升，月活从原来的61万人增长到了今年的接近3000万人。游戏的付费率则在逐步降低，从原来的有10%的用户到今天只有2%的用户付费；不过公司从每个付费用户身上赚到的钱，总体呈增长趋势。

几乎就是依靠这一款游戏，支撑起了这家公司1.9亿的年营收。

一款游戏撑起一家公司

根据招股书，公司2014年营业收入1120万、2015年营收4889万、2016年营收1.93亿，今年第一季度营收9000万；净利润依次为235万、156万、6090万、1270亿元。2014 年度至 2016 年度，公司业绩增长非常迅猛，营业收入复合增长率达 315.95%，净利润复合增长率达 408.80%。公司业绩增长主要是由于 2014 年 8 月公司推出消除类游戏《宾果消消消》，用户觉得好玩，公司推广也不错。

2015 年度，虽然营业收入较 2014 年度增长较多，但由于公司在市场推广方面加大了投入，且发生股份支付 584.57 万元，所以净利润降低。

毛利率高是手游行业的普遍现象。根据国内已上市游戏行业公司披露 的公开信息，在包含推广费用的情况下，已上市游戏行业公司的平均毛利率在 50%以上；在未包含推广费用的情况下，已上市游戏行业公司的平均毛利率在 90%以上。报告期内，公司的毛利率均超过 95%，并且保持持续上升。

然而，成也消消消，败也消消消。公司最大的问题是，莫过于收入太依赖单一产品。报告期内，公司营业收入主要来源于《宾果消消消》一款游戏产品，2014 年度、2015 年度、2016 年度及 2017 年 1-3 月，该款游戏收入占当期营业收入的 比重分别为 20.00%、94.65%、99.67%和 100.00%。

公司无游戏自主运营平台，大多数收入均通过联合运营的方式取得。报告期内，公司采用联合运营和授权运营模式进行游戏运营，公司的客户均为渠道商/运营商的应用商店。2014 年度、2015 年度、2016 年度及 2017 年 1-3 月，公司前 五大客户合计收入占比分别为 99.05%、96.20%、76.69%和 72.16%。

海外玩家占2成

如上所及，《宾果消消消》这款游戏在今年一季度，开始出现月度付费用户数量下降的苗头。这对一家靠它吃饭的公司而言，并不是什么好事，这家公司需要开发出新的爆款游戏，以继续支持公司的运营。

继续开发消除类游戏是公司的选择之一。2017 年 5 月，公司推出新的消除类游戏《怪兽消消消》。截至招股说明书签署日，游戏注册用户数近 150 万，最高日活跃用户数超过 40 万。募资用途也显示，公司未来还打算继续开发两款消除游戏。

可是作为一种曾经大受市场欢迎的游戏，消除类必然会引来众多模仿，用户对它的新鲜感也会逐渐下降，一直主攻这个存在一定风险。因而公司将分别尝试开发两款休闲对战类和模拟经营类游戏。

新游戏项目还未看到成果，公司未来扩大营收的路在哪里？从目前的运营情况来看，出海可能是一个不错的选择。

截至 2017 年 3 月 31 日，公司海外玩家累计注册用户数近 2400 万，海外玩家月度活跃用户数达到 313 万。2014 年度、2015 年度、2016 年 度及 2017 年 1-3 月，海外收入占比分别为 8.77%、26.31%、18.41%和 22.14%。

公司也表示，未来将积极布局海外市场，进一步加大海外市场的营销推广力度，持续提升海外市场收入规模。公司愈发重视海外市场的另外一个表现，就是要把这款收入也掌握在自己手里吧。

原来，2014 年 9 月至 2016 年 9 月，公司将《宾果消消消》全球市场（中国大陆地区除外） 授权给猎豹公司运营，通过“版权金＋分成”模式进行 收入结算，版权金为 100 万美元，收入分成比例为 64%（猎豹）：36%（发行人）。不过，授权到期后，公司决定收回境外运营权，改由子公司 Microfun Inc.负责境外市场运营，故 2017 年 1-3 月，公司无授权运营收入。

不过，就算国内和海外市场再强，也不可能靠一个游戏让公司一直活下去。何况，这个游戏还没有像仙剑奇侠传这种RPG游戏那样，形成一个可以让你不断靠它来变现的IP。