定增寒冬真相：融资额下滑15%，业绩好的企业却“门槛”倍升

从2017年1月1日到6月30日， 新三板 定增融资总额为621亿元，与去年同期相比下滑了14.95%；定增完成的次数为1471次，同比下滑了10.09%。

但与此同时，新三板挂牌企业的家数却在6月30日达到了11314家，同比增长47.22%。

新三板当下的定增市场变得有多冷，由此可见一斑。

在这样的定增寒冬中， 读懂新三板 研究员却发现，业绩好的企业依然倍受追捧。定增规模在1亿元以上的公司，2016年营收中位数为2.44亿元，净利润中位数为3010万元。投资者进入这些公司的“门槛”，从去年的500万元涨到了1006万元，翻了一倍。

一、定增规模相对较大的企业，受寒冬的影响偏小

在这场定增寒冬中，受影响最大的，是融资规模最小的企业；相反，定增规模较大的企业，受到的影响却相对偏小。

从定增金额来看，在2017年上半年完成的定增中，金额在1000万元以下区间的企业下滑是最明显的，上半年融资额为17.43亿元，同比下滑33.75%；

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

从定增次数来看，融资金额在1000万元以下的定增次数，从2016年上半年的496次下滑到329次，下滑了33.67%，也是所有区间里下滑最严重的。

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

相比之下，5000万元-1亿元以及1亿元以上融资区间的定增，受到的影响却相对比较小。在定增金额方面，5000万元—1亿元区间的融资额同比下滑了18.76%，1亿元以上区间的融资额下滑16.25%；

在定增次数方面，5000万元—1亿元区间的定增，从去年的189次下滑到155次，下滑了17.99%；惊讶的是，1亿元以上的大规模融资受到的影响也并不大，去年上半年一共完成了135次，今年以来完成了135次，与上年持平。

值得注意的是，从以上两个表格的数据来看，1000万元—5000万元融资区间的定增，受到的影响或许是最小的了。

定增金额上，1000万元—5000万元上半年完成融资169亿元，同比下滑6.75%；定增次数上，去年上半年完成了816次，今年到目前为止为852次，反而上升了4.41%。

但真相并非如此。之所以1000万元—5000万元融资区间的定增受到的影响最小，是因为在持续的低迷下，新三板企业的定增时间明显变长了，而1000万元—5000万元这个区间的融资受到影响后大量在2017年之前发起的融资在今年完成了。

2016年上半年，新三板企业平均完成融资的时间为100天，到了2017年上半年，完成融资的平均时间达到了123天，同比上升了23.43%。其中1000万元—5000万元这个区间的融资，2016年上半年的平均融资时间为99天，2017年上半年上升到了118天，同比增长了18.47%，虽然增长的时间不是最多的，不过影响却是最大的；

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

2017年上半年完成的852次融资额在1000万元—5000万元区间的定增，只有309次是在2017年发布的预案，513次融资方案是在2017年之前发布的，而去年同期这一次数为474次，比例上升了8.22%。相反，其余区间的影响没有这么剧烈，5000万元—1亿元以及1亿元以上两个区间比例，分别下滑了10.94%以及3%，1000万元以下的几乎持平。

也就是说，如果不是因为定增时间变长的影响，1000万元—5000万元这个区间的融资，也许受到的影响会很大。但具体会受到多大影响，是没办法说清楚的。

二、业绩好的企业受追捧，1亿元以上定增的“门槛”翻了一倍

事实上，定增规模越大的企业，业绩往往也越好。

从完成融资的公司来看，2017年上半年融资额在1亿元以上的公司，2016年营收中位数为 2.67亿元，净利润中位数为3227万元，其中36家属于IPO概念股，占比26.67% 。而融资规模在5000万元—1亿元的企业的营收中位数为1.82亿元，净利润中位数为2109万元；1000—5000万元的企业营业收入中位数为1.03万元，净利润中位数为1101万元；1000万元以下的企业营收中位数只有5097万元，净利润中位数为408万元，甚至要低于新三板整体水平。

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

可以明显看出，新三板投资者更倾向于追捧业绩好的企业。

在这种情况下，虽然处于“寒冬”，亿元以上的融资不仅完成时间没有受到太大影响，反而是投资者进入的门槛可能提高了。

在2017年上半年完成配售的股票中，定增金额在1000万元—5000万元的认购中位数从65万元下降到56万元，同比下滑了14%；不过5000万元—1亿元区间的单笔融资额中位数由300万元上升到393万元，同比上涨了31%；而1亿元以上的“门槛”就更高了，从500万元涨到了1006万元，翻了一倍。

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

三、企业在放低姿态进行定增，但融资并不容易

但在持续的寒冬下，企业的融资正在遭遇挑战。读懂新三板研究员梳理了2017年上半年新三板公司的定增预案，发现企业明显在放低姿态进行融资。

根据读懂新三板研究中心的数据，融资在1亿元以上的公司市盈率中位数，从2016年上半年40倍下滑到2017年上半年31倍，同比下滑了24.30%；5000万元—1亿元的市盈率下滑比例为12%；1000万元—5000万元的市盈率下滑了9.62%。

相反，小额融资的估值水平并未受到太大的影响，1000万元以下的融资，市盈率呈现逆市上扬之势，上升了33.15%。之所以上升，或许主要是自己人在“自嗨”。从今年上半年完成定增的数据来看，1000万元以下的定增参与者中，关联方占了70%。

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

企业放低姿态的同时，新三板公司针对合格投资者“公开”发行的比例也越来越大。

2017年上半年截止6月26日，总发行方案为1376例的情况下，针对符合规定的外部投资者发行的方案是335例，占比24.36%；2016年上半年，总共的发行方案为1894次，针对符合规定的外部投资者发行的方案是178例，占比仅有9.39%；

读懂新三板研究员注意到，增加的主要是一些大额融资，而且这些企业的质地看上去并不差。其中1亿元以上的融资发行方案达到了111次，5000万元—1亿元的方案次数在90次，1000万元—5000万元的次数在120次，1000万元以下的只有14次。

（数据来源，Choice，读懂新三板研究中心）

这批企业2016年营业收入的中位数为1.10亿元，净利润中位数为1364万元；与针对特定投资者的1040家发行方案的企业的营收中位数为9348万元，净利润979万元要高，也就是说，质量并不差。

一边是放低估值，一边却是寻找投资者困难，新三板定增寒冬下，企业的低姿态会助力融资吗？